2024年化工行业二季报综述：ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线

行业研究 证券研究报告 基础化工2024年09月17日 2024年化工行业二季报综述 ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 联系人：高逸峰 邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com 行单业击基此本处数输据入文字。相对指数表现 2023-09-13~2024-09-12 0% -10% 23/09 -20% 23/11 24/0224/0424/0724/09 -30% 基础化工 沪深300 相关研究报告 《基础化工行业周报（20240902-20240908）：关注新疆煤化工的产业趋势投资机会》 2024-09-08 《化工行业新材料周报（20240902-20240908）：本周广东再生白透PE颗粒价格上涨，PET酶法再生技术获千吨级订单》 2024-09-08 2024年二季度，化工品价格价差表现持续磨底，价差仍在绝对底部。从我们跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至二季度末化工行业价格历史分位数为32.03%，较二季度初的32.49%下滑0.46PCT，较2023年同期的 26.82%提升5.21%。截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为11.87%，较二季度初的11.54%略微提升0.33PCT，与2023年同期的11.32%基本持平。受能源价格高位震荡以及下游化工企业资本开支影响，价差至2022年四季度以来已经维持7季度的磨底状态。从开工率看，截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为67.28%，较二季度初的 66.94%增加0.34PCT，库存百分位为85.69%，较季初减少4.34PCT。值得注意的是，7月以来化工品价格价差出现了快速的回落，需要关注三季度业绩的环比表现。 分板块看，2024年第2季度 1）营收：环比增长幅度前�名的行业依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、油服，环比变化幅度分别为+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%；后�名的行业依次是天然气、钛白粉、原油、动力煤、石化，环比变化幅度分别为-11.58%、-7.15%、-4.11%、-2.78%、+1.94%。 2）毛利率：环比增长幅度前�名的行业依次是天然气、氟化工、氯碱、煤化工、油服，环比变化幅度分别为+3.8PCT、+2.6PCT、+1.7PCT、+1.3PCT、 +1.2PCT；后�名的行业依次是农药、聚氨酯、石化、涤纶长丝、化肥，环比变化幅度分别为-3.2PCT、-2.3PCT、-1.0PCT、-0.6PCT、-0.1PCT。 化工配置胜率已经提高 23年化工整体的PB=1.82，ROE=6.73%，处于PB和ROE的双底，类比2018- 2019年间的情况，其后被外资抢筹拉动估值。过往的市场习惯动态思维，业绩底部抬估值，业绩顶部杀估值，呈现明显的反身性。24H1年化ROE=7.41%，有所回暖升，而PB进一步下行至1.62，过剩的供给和悲观的需求预期压制了估值。值得注意的是，行业的资本开支明显放缓，2024Q2我们追踪的19个化工子行业中投资性现金流同比为负的行业有15个。此外，低迷的价差也迎来了供给的反抗，个别行业开始出清产能，成为今年化工价格表现的主线。总体来看，化工配置的胜率已经提高。 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% -16.2% -28.0% 相对表现 1.6% -4.3% -12.4% 投资建议： 1）业绩亮点：关注维生素、甜味剂板块的涨价利润兑现，相关标的：新和成、浙江医药、金禾实业； 2）长期趋势：看好未来3-5年新疆煤化工大发展的产业趋势，相关标的：宝丰能源、湖北宜化、雪峰科技、广汇能源、中泰化学； 3）防守：考虑Q3化工产品价格价差回落较快，以及Q4进入淡季，从防守的角度，寻找外需和经济脱敏的板块，包括了民爆和磷矿石； 4）进攻：今年5月以来化工板块跟随制造业受到美国加税风险影响而回落，但部分板块基本面优秀估值却因此“错杀”，这类标的在靴子落地时的反弹动能最强，包括了轮胎和万华化学； 5）供给的反抗：今年以来化工的主线还是供给格局的优化，包括了海外出清的维生素，以及国内政策约束的制冷剂、民爆、磷矿。 风险提示：需求大幅下滑，能源化工政策变化，安全事故影响开工，逆全球化背景下的产业脱钩 目录 一、能源化工行业二季报总结7 二、各版块2024年二季度总结11 （一）动力煤：需求淡季，下游库存高企，板块业绩下滑11 （二）焦煤：安监趋严供应端减量，地产低迷铁水产量不及预期13 （三）原油：需求利空偏多，油价回落之后的供给端支撑依然较强15 （四）天然气：海外气价稳步下行，贸易价差逐步修复16 （🖂）油服：油价稳健上行，行业景气持续18 （六）煤化工：阶段性需求释放叠加煤价弱势，Q2行业利润走阔20 （七）石化：Q2盈利分化显著，看好C2链条盈利继续改善23 （八）聚氨酯：Q2价差收窄，关注美国地产后周期对需求的提振25 （九）化肥：二季度磷肥、氮肥需求表现略超预期27 （十）农药：去库尾声逢运费上行，静待海外补库周期30 （十一）食品及饲料添加剂：维生素旺季或迎新一轮上涨，三氯蔗糖或复刻麦芽酚涨价33 （十二）磷化工：Q2磷矿石价格高位坚挺，看好磷肥需求提振36 （十三）氟化工：Q2制冷剂价格持续上涨，业绩持续兑现38 （十四）硅化工：Q2工业硅价格触底，行业利润微薄41 （十🖂）氯碱：Q2政策预期向好拉动基本面反弹，后市或继续承压运行42 （十六）纯碱：供给端逐步宽松，Q2价格环比走弱44 （十七）钛白粉：Q2矿端利润维持高位45 （十八）轮胎：Q2原材料及海运费承压，预计Q3基本面呈恢复态势47 （十九）化纤：一口价模式托底长丝Q2利润，Q3旺季来临后价差有望修复50 三、风险提示52 图表目录 图表1华创化工行业指数变化情况7 图表2华创化工行业价格价差百分位变化情况7 图表3华创化工行业库存百分位及平均开工率变化情况8 图表4能源化工各版块2024年二季度业绩汇总9 图表5基础化工行业PB-ROE轨迹9 图表6石油化工行业PB-ROE轨迹9 图表7A股各行业PB-ROE点阵图10 图表8化工各子行业投资性现金流同比增速10 图表9动力煤板块24Q1+24Q2业绩表现11 图表10秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨）12 图表11煤炭重点电厂库存天数12 图表12环渤海九港港口库存（万吨）12 图表13全国水泥价格指数12 图表14炼焦煤板块24Q1+24Q2业绩表现13 图表15京唐港主焦煤价格（元/吨）14 图表16炼焦煤样本钢厂库存（万吨）14 图表17中国房屋施工面积累计同比14 图表18样本钢厂铁水日均产量（万吨）14 图表19原油板块24Q1+24Q2业绩表现15 图表20原油价格走势（单位：美元/桶）15 图表21天然气板块24Q1+24Q2业绩表现17 图表22美国天然气库存（Bcf）17 图表23欧洲天然气库存（Bcf）17 图表24全球主要区域天然气价格（美元/百万英热）17 图表25现货贸易价差逐步修复（美元/百万英热）17 图表26油服板块24Q1+24Q2业绩表现19 图表27布伦特和WTI原油价格走势19 图表28350+英尺自升式钻井平台利用率和日费率19 图表298000+英尺半潜式钻井平台利用率和日费率20 图表308000+英尺钻井船利用率和日费率20 图表31煤化工板块24Q1+24Q2业绩表现21 图表32煤化工价格价差分位数变化22 图表33煤化工库存分位数及平均开工率变化22 图表34石化板块24Q1+24Q2业绩表现23 图表35石化价格价差分位24 图表36乙烷裂解价差扩大（元/吨）24 图表37乙烯价差（美元/吨）24 图表38PX价差（美元/吨）24 图表39汽油价差（元/吨）24 图表40石化产品库存分位数24 图表41MDI价差（元/吨）26 图表42MDI价格及价差分位26 图表43MDI行业库存（万吨）26 图表44MDI行业开工率26 图表45聚氨酯板块24Q1+24Q2业绩表现26 图表46化肥板块24Q1+24Q2业绩表现27 图表47化肥价格价差分位数变化28 图表48化肥库存分位数及平均开工率变化28 图表49国际磷肥价格持续提升、钾肥价格企稳29 图表50巴西和印度的磷酸盐库存位于相对低位29 图表51农药板块24H1业绩表现30 图表52农药价格分位数走势31 图表53农药库存分位数走势31 图表54草甘膦、草铵膦价格走势31 图表55草甘膦、草铵膦库存走势31 图表56农药出口量指数走势32 图表57除草剂出口量走势32 图表58农药价格分位数变化32 图表59农药库存分位数变化32 图表60食品及添加剂板块24H1业绩表现33 图表61食品及饲料添加剂价格分位数变化34 图表62食品及饲料添加剂库存分位数变化34 图表63维生素价格指数走势34 图表64维生素A、E价格走势34 图表65三氯蔗糖价格走势（万元/吨）35 图表66安赛蜜价格走势（万元/吨）35 图表67麦芽酚价格走势（万元/吨）35 图表68三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚库存走势（吨）35 图表69磷化工板块24Q1+24Q2业绩表现36 图表70磷化工价格价差分位数变化37 图表71磷化工库存分位数及平均开工率变化37 图表72磷矿石价格变化（元/吨）37 图表73磷酸氢钙价格价差变化（元/吨）37 图表74氟化工板块24Q1+24Q2业绩表现39 图表75当前氟化工板块价格分位数46%，价差分位数42%39 图表76当前氟化工板块库存天数分位数35%，开工率指数50%39 图表77R32价格及价差（元/吨）40 图表78R125价格及价差（元/吨）40 图表79硅化工板块24Q1+24Q2业绩表现41 图表80当前硅化工板块价格/价差分位数14%/14%42 图表81当前硅化工库存分位40%，开工率指数57%42 图表82氯碱板块24Q1+24Q2业绩表现43 图表83氯碱价格价差分位数变化43 图表84氯碱库存分位数及平均开工率变化43 图表85纯碱板块24Q1+24Q2业绩表现44 图表86氨碱法价差（元/吨）45 图表87下游玻璃产能（万吨/天）45 图表88纯碱行业库存（万吨）45 图表89纯碱行业开工率45 图表90钛白粉行业24Q1+24Q2业绩表现46 图表91当前钛白粉板块价格分位数50%，价差分位数20.8%46 图表92当前钛白粉行业库存分位数79%，开工率79%46 图表93钛白粉价格及价差（元/吨）47 图表94钛精矿价格（元/吨）47 图表95轮胎板块24Q1+24Q2业绩表现48 图表96国内机动小客车用轮胎出口量变化48 图表97国内客车及货运车辆用轮胎出口量变化48 图表98国内主要非公路轮胎出口量变化49 图表99美国轮胎进口数据变化49 图表100轮胎原材料指数变化49 图表101国内轮胎开工率变化49 图表102化纤行业24Q1+24Q2业绩表现50 图表103化纤价格价差分位数变化51 图表104化纤库存分位数变化51 图表105涤纶POY价格及价差（元/吨）51 图表106氨纶价格及价差（元/吨）51 一、能源化工行业二季报总结 2024年二季度，化工品价格价差表现持续磨底，价