物流行业2023年报及2024年一季报综述：2024Q1整体回暖，持续看好特色物流标的

行业研究 证券研究报告 物流2024年05月07日 物流行业2023年报及2024年一季报综述 2024Q1整体回暖，持续看好特色物流标的 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 42 5,641.49 5,202.19 占比% 0.01 0.63 0.75 相对指数表现 2023-05-05~2024-04-30 1% -10% 23/05 -22% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -33% 物流 沪深300 相关研究报告 《快递行业2023年报及2024年一季报综述：需求韧性明显，仍处于较快增长期，持续看好龙头公司中长期价值》 2024-05-04 大宗供应链：24Q1头部归母净利环比增长，龙头价值提升逻辑不变。1）业绩回顾：2023年受多重因素影响，归母净利大幅下滑。2023年�家核心公司合计实现收入2.3万亿元，同比-9%，归母净利118亿元，同比下滑22%。2024Q1 �家核心公司合计实现收入5016亿元，同比下滑14%，环比增长22%，归母净利26.6亿元，同比下滑21%，环比持平。其中象屿、国贸24Q1归母净利均为4.1亿元，同比分别-25%、-45%。我们分析：2023年大宗商品市场表现较 为极端，过去稳健经营的大宗供应链公司在通过强弱周期品类组合对冲、以及 执行期现结合套期保值工具运用中，遇到了一定压力。2）展望：我们持续看好厦门国贸、厦门象屿作为大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现将推升价值回归。厦门国贸2023年拟派发的现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为57.6%，同比提升17.7个百分点。对应当前市值（2024/5/1）股息率高达6.8%。厦门象屿2023年拟派发的现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为43%，对应当前市值（2024/5/1）股息率4.4%。 危化品物流：边际回暖。1）业绩回顾：2023年化工物流上市公司共计实现营业收入179亿元，同比-7%；实现归母净利润17亿元，同比-6%。2024Q1化工物流上市公司共计实现营业收入51亿元，同比+21%；实现归母净利润4.7亿元，同比+10%。2）展望：持续看好危化品物流行业市场空间大、准入壁垒 高，龙头具备扩张机遇。其中，宏川智慧：持续收购优质资产，增强协同效应。 兴通股份：运力规模持续提升，重视外贸船拓展。密尔克卫：危化品综合物流 服务商，全球化布局全面启动。 跨境物流：跨境矿产资源供应链高景气、跨境货代物流24Q1承压。 1、跨境矿产资源供应链：嘉友国际业绩大增，非洲业务为第二增长曲线。1）业绩回顾：嘉友国际2023及2024Q1归母净利同比大增53%、52%。2）展望我们强调公司非洲业务高增长、大空间、被低估。我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。公司在非洲的布局 不断深化，非洲大物流版图不断扩张。 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.8% -4.9% -23.8% 相对表现 -1.1% -5.4% -13.3% 2、跨境货代及综合物流：24Q1承压，关注整体出海景气。1）业绩回顾：2024Q1归母净利承压。华贸物流与中国外运24Q1归母净利分别为1.7及8亿，同比分别下滑25%与16%。2）展望：看好龙头公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路。华贸物流提出新三年分红规划，2023年分红比例提升至70% 中国外运2023年分红比例提升至50%。 关注经济周期与公司自身特色。1、快运：德邦股份，京东物流融合项目成效初显，降本增效空间巨大。1）业绩回顾：营业收入2023年实现362.8亿元，同比增长16%；归母利润2023年7.5亿元，同比增长13%。24Q1实现归母利润0.9亿元，同比+28%。2）展望：看好行业格局持续优化，公司享受融合红利。2、海晨股份，重要收购打开新市场空间。1）业绩回顾：2023年实现收入 18.3亿元，同比+2%；归母净利2.8亿元，同比-22%。2024Q1实现营业收入4亿元，同比-10%，归母净利0.6亿元，同比-3.5%。2）展望：公司在2023年完成对昆山盟立的收购。关注未来在为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务的拓展，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。 投资建议：整体看，2024Q1主要物流公司边际回暖；后续若经济预期转暖，服务于生产性行业的物流公司亦将展现弹性。中长期看，我们认为在供给端有稀缺性资产布局、行业具备龙头提升红利以及服务客户处于景气向上成长性领域的物流公司更受到市场青睐。核心标的包括：嘉友国际、厦门国贸、厦门象屿、中国外运、宏川智慧、兴通股份、密尔克卫、中国外运、华贸物流、德邦股份、海晨股份等。 风险提示：经济出现下滑、进出口复苏低于预期。 目录 一、大宗供应链：24Q1头部归母净利环比增长，龙头价值提升逻辑不变4 （一）业绩回顾：2023年业绩承压，24Q1头部环比增长4 （二）展望：持续看好龙头企业的价值6 二、危化品物流：边际回暖7 （一）业绩回顾：24Q1归母净利整体同比增长7 （二）展望：持续看好危化品物流行业市场空间大、准入壁垒高，龙头具备扩张机遇8 三、跨境物流：跨境矿产资源供应链高景气、跨境货代物流24Q1承压11 （一）跨境矿产资源供应链：嘉友国际业绩大增，非洲业务为第二增长曲线11 1、业绩回顾：嘉友国际2023及2024Q1归母净利同比大增53%、52%11 2、展望：我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估12 （二）跨境货代及综合物流：关注出海景气13 1、业绩回顾：23年华贸物流业绩承压，中国外运归母净利历史新高13 2、展望：看好龙头公司转型之路13 四、制造业物流：关注经济周期与公司自身特色15 （一）德邦股份，京东物流融合项目成效初显，降本增效空间巨大15 1、业绩回顾：归母净利23年实现同比+13%，24Q1同比+28%15 2、展望：看好行业格局持续优化，公司享受融合红利16 （二）海晨股份，重要收购打开新市场空间16 1、业绩回顾：2023年实现归母净利2.8亿元，同比-22%16 2、展望：重要收购打开公司新市场空间16 �、投资建议与风险提示17 图表目录 图表1大宗供应链2023业绩概览（亿元）5 图表2大宗供应链2024Q1业绩概览（亿元）5 图表3厦门国贸分季度财务数据（亿元）5 图表4厦门象屿分季度财务数据（亿元）5 图表5化工物流2023业绩概览（亿元）7 图表6化工物流2024Q1业绩概览（亿元）7 图表7石化储罐业务收入增长逻辑9 图表8化学品船运产业逻辑图9 图表9宏川智慧分季度业绩（亿元）10 图表10兴通股份分季度财务数据（亿元）10 图表11密尔克卫分季度业绩（亿元）11 图表12嘉友国际分季度财务数据（亿元）12 图表13非洲大物流版图12 图表14跨境物流2023及2024Q1业绩概览（亿元）13 图表15华贸物流分季度业绩情况（亿元）14 图表16中国外运分季度业绩情况（亿元）15 图表17德邦股份分季度业绩情况（亿元）15 图表18海晨股份季度业绩17 图表19联想PC季度出货量17 图表20理想汽车季度交付量17 图表21物流行业2023业绩概览（亿元）18 图表22物流行业2024Q1业绩概览（亿元）18 一、大宗供应链：24Q1头部归母净利环比增长，龙头价值提升逻辑不变 （一）业绩回顾：2023年业绩承压，24Q1头部环比增长 2023年�家核心公司合计实现收入2.3万亿元，同比-9%，归母净利118亿元，同比下滑 22%。 2024Q1�家核心公司合计实现收入5016亿元，同比下滑14%，环比增长22%，归母净利26.6亿元，同比下滑21%，环比持平。 注：建发仅选取供应链分部收入及利润。 受多重因素影响，2023归母净利大幅下滑。我们分析：2023年大宗商品市场表现较为极端，对去稳健经营的大宗供应链公司在通过强弱周期品类组合对冲、以及执行期现结合套期保值工具运用中，遇到了一定压力。 如厦门国贸在年报中解释，2023年世界经济复苏乏力，海外通胀维持高位，地缘政治冲突加剧，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。同时，我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，社会预期偏弱。受外部宏观经济环境影响，公司部分经营指标仍然出现了下降。 厦门象屿在年报中表示2023年大宗供应链行业面临复杂多变的外部环境。一是世界经济复苏乏力，地缘政治风险上升，外部环境更趋复杂严峻；二是市场有效需求不足，抑制大宗原材料采购需求，商品流通效率有所下滑；三是受预期与实际需求错位等因素影响，玉米、煤炭等大宗商品价格宽幅震荡，交易收益大幅波动，行业违约事件偶发，供应链企业抗风险能力承压。 各公司业绩表现： 厦门象屿：2023年营业收入实现4590亿元，同比-15%，归母净利实现15.7亿元，同比 -40%。2024Q1营业收入实现1046亿元，同比-19%，归母净利润实现4.1亿元，同比-25%。 厦门国贸：2023年实现营业收入实现4682亿元，同比-10%，实现归母净利19.1亿元， 同比-47%。2024Q1实现营业收入实现969亿元，同比-22%，归母净利润实现4.1亿元， 同比-45%。 建发股份：仅看供应链业务，2023年实现营业收入实现5934亿元，同比-15%，实现归母净利40亿元，同比-1%。2024Q1实现营业收入实现1226亿元，同比-24%，归母净利 润实现7.7亿元，同比-9%。 浙商中拓：2023年实现营业收入实现5802亿元，同比+1%，实现归母净利36亿元，同 比-8%。2024Q1实现营业收入实现1329亿元，同比+4%，归母净利润实现8.3亿元，同 比-15%。 物产中大：2023年实现营业收入实现2031亿元，同比+5%，实现归母净利7亿元，同比 -29%。2024Q1实现营业收入实现446亿元，同比+3%，归母净利润实现2.4亿元，同比 -8%。 图表1大宗供应链2023业绩概览（亿元） 2023 营业收入 同比 环比 归母净利 同比 环比 归母净利率 厦门象屿 4,590 -15% 15.7 -40% 0.3% 厦门国贸 4,682 -10% 19.1 -47% 0.4% 建发-供应链 5,934 -15% 39.9 -1% 0.7% 物产中大 2,031 5% 7.1 -29% 0.4% 浙商中拓 5,802 1% 36.2 -8% 0.6% 合计 23,039 -9% 118.1 -22% 0.5% 资料来源：Wind，华创证券 注：建发股份仅列示供应链运营业务分部收入及利润 图表2大宗供应链2024Q1业绩概览（亿元） 24Q1 营业收入 同比 环比 归母净利 同比 环比 归母净利率 厦门象屿 1,046 -19% 16% 4.1 -25% 4% 0.4% 厦门国贸 969 -22% 43% 4.1 -45% 734% 0.4% 建发-供应链 1,226 -24% 104% 7.7 -9% -33% 0.6% 物产中大 446 3% -13% 2.4 -8% 30% 0.5% 浙商中拓 1,329 4% -6% 8.3 -15% -7% 0.6%