能源化工行业2024年中期投资策略：供给的反抗，需求的新大陆

化工行业中期策略报告摘要

主题词：“供给的反抗，需求的新大陆”

• 背景：当前化工行业面临国内外库存周期的错位与地产周期的长周期下行，这些因素已反映在化工行业的估值中。全球化工企业盈利大幅下滑，特别是海外头部化工企业正处于盈亏平衡线附近，这表明行业ROE已触及底部，形成了PB-ROE双底现象。

PB-ROE双底凸显配置价值

• 现状：2023年化工行业的PB为1.82倍，ROE为6.73%，显示出了PB和ROE的双底特征。2024年第一季度，年化ROE略有上升至6.78%，但PB进一步降至1.73倍。这一现象暗示市场对化工行业的未来盈利修复持悲观态度，从动态思维转向静态思维，对周期性行业采用静态定价策略。

供给的反抗

• 趋势：中国化工企业在全球范围内持续抢占市场份额，通过提升管理、研发和规模优势，使得中国化工企业的竞争优势显著增强，盈利底不断抬升。相反，海外传统化工企业面临盈利压力，当其退出市场时，将改善相应产品的供给格局，从而提升盈利能力。
• 关键因素：国内供给侧改革和能耗双控政策在前几轮周期中起到关键作用。2024年，虽然仍有行政手段用于落后产能的出清，但环境和能耗水平的提升意味着大规模供给出清的可能性较小，因此海外企业的产能出清成为关键驱动力。

需求的新大陆

• 修正视角：传统的研究框架侧重于中国地产周期与美国库存周期的影响，但忽略了亚非拉地区的需求潜力。随着亚非拉地区需求的边际增加，其重要性日益凸显。
• 超预期机会：部分化工产品下游需求与国内房地产的关联性减弱，如冰箱销售从增量转向存量置换。海外补库存的进程，以及亚非拉国家持续增长的需求，提供了新的增长动力。
• 投资机会：推荐关注海外产能占比高，尤其是欧洲产能的化工品，如维生素、聚氨酯、轮胎等；国内集中度高、寡头竞争的行业，如氟化工、磷化工、化纤等；以及需求主要源自海外的化工品，如农药、维生素、食品添加剂等；还有受亚非拉国家拉动的化工品，如制冷剂、聚氨酯、非公路轮胎、钛白粉。

投资策略与风险提示

• 推荐线条：聚焦海外产能出清、国内寡头格局转变、需求导向变化等关键领域。
• 风险提示：警惕超预期的全球衰退和地缘政治冲突加剧的风险。

结论

• 策略升级：从库存周期的单一视角转向包含中国、发达国家和亚非拉地区的三元结构框架，强调需求新大陆的潜在力量。
• 市场展望：在供给反抗和需求新大陆的驱动下，化工行业有望迎来长期需求上行趋势，提供结构性投资机会。