信用利差周度跟踪：中短端行情信用债缺席 信用利差延续上行态势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中短端行情信用债缺席信用利差延续上行态势 ——信用利差周度跟踪 2024年9月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中短端行情信用债缺席信用利差延续上行态势 2024年9月17日 信用债收益率维持震荡，利差延续上行态势。上周国开债收益率持续下行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、4BP、4BP和7BP。信用债收益率整体维持震荡格局，3Y和5Y期中高等级品种表现较强，信用利差整体仍继续上行，尤其是长久期弱资质品种升幅较大。1Y期AA级及以上品种收益率维持不变，AA-级品种上行2BP，2Y期AA级及以上品种收益率在上下1BP间波动，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，AA级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率下行1-3BP，AA级品种上行1BP，AA-级品种上行4BP。各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度较大。1Y期各品种利差上行4-6BP，2Y期各品种利差上行3-6BP，3Y期AA级及以上品种利差上行3BP，AA-级上行9BP，5Y期AA+级及以上品种利差上行4-6BP，AA级上行10BP，AA-上行13BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差在-1至4BP之间波动，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期下行2BP，3Y期上行6BP，5Y期上行3BP，AA级及以上品种各期限利差在-3至3BP间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行4BP，3Y/2Y期限利差上行6BP，5Y/3Y期限利差保持平稳。 城投利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大。上周外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上升4BP、4BP和6BP。天津、辽宁和云南AAA级平台利差上行6-7BP；广西、云南和贵州AA+级平台利差上行6-7BP，宁夏AA+级平台利差上行11BP；吉林和贵州AA级平台利差分别上行60BP和12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、4BP和4BP。天津省级平台利差上行6BP；吉林、宁夏和贵州地市级平台利差分别上行16BP、11BP和11BP；贵州和吉林区县级平台利差分别上行11BP和9BP，广西下行4BP。 产业债利差延续上行。上周央企、地方国企、混合所有制和民营地产债利差分别上行4BP、5BP、135BP以及133BP。龙湖利差上行61BP；金地利差上行3BP，万科利差上行244BP；华发股份上行5BP。各评级煤炭债利差上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行5BP和4BP；AAA级AA+级化工债利差均上行4BP。陕煤利差上行5BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行5BP。 二永债利差分化，3-5年高等级品种利差平稳，1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大。1Y期各等级二级资本债利差上行3-4BP，永续债利差上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，AA+及以上期限永续债 利差下行1BP，AA级永续债利差上行3BP；5Y期AAA-级二级资本债利差不变，AA+与AA级利差分别上行2BP与4BP，AAA-级永续债利差下行1BP，AA+和AA级上行1-3BP。 产业永续债超额利差稳中有降，城投永续债超额利差上行。上周产业AAA3Y永续债超额利差下行0.83BP至7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.08BP，处于历史4.33%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.64BP至7.56BP，处于1.17%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.22BP至8.76BP，处于4.33%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率维持震荡，利差延续上行态势4 二、城投利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大5 三、产业债利差延续上行7 四、3-5年高等级二永债利差平稳1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大8 五、产业永续债超额利差稳中有降，城投永续债超额利差上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率维持震荡，利差延续上行态势 上周国开债收益率持续下行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、4BP、4BP和7BP。信用债收益率整体维持震荡格局，3Y和5Y期中高等级品种表现较强，信用利差整体仍继续上行，尤其是长久期弱资质品种升幅较大。1Y期AA级及以上品种收益率维持不变，AA-级品种上行2BP，2Y期AA级及以上品种收益率在上下1BP间波动，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，AA级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率下行1-3BP，AA级品种上行1BP，AA-级品种上行4BP。各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度较大。1Y期各品种利差上行4-6BP，2Y期各品种利差上行3-6BP，3Y期AA级及以上品种利差上行3BP，AA-级上行9BP，5Y期AA+级及以上品种利差上行4-6BP，AA级上行10BP，AA-上行13BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差在-1至4BP之间波动，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期下行2BP，3Y期上行6BP，5Y期上行3BP，AA级及以上品种各期限利差在-3至3BP间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行4BP，3Y/2Y期限利差上行6BP，5Y/3Y期限利差保持平稳。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.14 2.01 2.11 2.17 2.74 2.05 2.15 2.21 2.90 2.07 2.17 2.25 3.02 2.15 2.28 2.41 3.35 1.65 1.72 1.77 1.84 2024.9.6 2.01 2.11 2.17 2.72 2.06 2.14 2.20 2.91 2.09 2.19 2.27 2.98 2.18 2.29 2.40 3.31 1.68 1.77 1.81 1.90 收益率变动（BP） 0 0 0 2 -1 1 1 -1 -2 -2 -2 4 -3 -1 1 4 -3 -4 -4 -7 历史均值 3.17 3.37 3.58 5.30 3.38 3.59 3.85 5.68 3.50 3.74 4.06 5.92 3.74 4.04 4.46 6.36 2.69 2.99 3.09 3.28 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.58 3.83 4.15 5.68 3.83 4.12 4.55 6.09 3.93 4.20 4.64 6.36 4.16 4.59 5.07 6.80 2.90 3.33 3.45 3.71 中位数 3.01 3.24 3.47 5.37 3.26 3.48 3.77 5.75 3.43 3.64 4.00 6.01 3.71 3.99 4.47 6.51 2.57 2.93 3.02 3.27 1/4分位数 2.68 2.79 2.91 5.00 2.84 3.00 3.16 5.41 2.96 3.15 3.44 5.68 3.25 3.49 3.94 6.13 2.27 2.51 2.62 2.81 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.84 历史分位数 3.00% 2.70% 1.80% 1.80% 1.00% 1.30% 1.50% 0.70% 0.80% 0.80% 1.20% 1.40% 0.50% 0.90% 1.50% 1.30% 1.60% 0.90% 0.30% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.9.14 10 6 57 10 6 69 10 8 77 13 13 94 4 3 8 4 3 11 4 5 16 16 13 33 变动 近1周 010 -2 011 -2 26 -125-185 220 -4 -1 1 -3-12 -2-1-116-173 00 -3 -13 04 -2 -21 66 -121-165 25 -5 -20 46 -2 -24 33 -121-148 00 -8 -12 -1-1-4 -12 -3-2-2-9 10 -7 -14 -3-3-7 -21 -1 2 -4 -17 00-11-24 -2 0 -6 -30 35 -4 -20 -4-7-2 -12 67 -11-22 02 -4-3 近1月近6月近1年 历史均值 1952241711 8 21613017 94 175243234201127 33 2052251913 8 2664382215 4 185243234202150 59 2352272116 8 3264453220 4 188243234203155 66 2959342822 8 4272544532 5 192243235205156 88 2172282013 -16 12381712 7 -3 2461322516 0 2374302215 -14 15402214 8 -3 3174403221 2 2883372818 -21 21612918 9 -3 4188574126 3