流动性和机构行为跟踪：存单开始回落，长债加快下行

固定收益定期 存单开始回落，长债加快下行——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益 2024年09月16日 【资金面】 资金价格上行后又回落。R001收于1.62%（前值1.83%），DR001收于 1.61%（前值1.72%）。R007收于1.66%（前值1.87%），DR007收于 1.65%（前值1.69%）。 票据利率下行。6M国股银票转贴利率收于0.97%（前值0.99%）。 央行公开市场净投放资金。9月7日至13日累计逆回购投放8845亿元， 逆回购到期2102亿元，净投放6743亿元。9月14日逆回购投放1387 亿元。9月20日当周有8845亿元逆回购到期，5910亿元MLF到期。政府债净供给放量，节后地方债净供给仍不低。9月15日当周国债净发行1691亿元，地方债净发行2413亿元，政府债券合计净发行4103亿 元。9月22日当周预计国债净发行-847亿元，地方债净发行2141亿元，合计净发行1294亿元，国债和地方债净缴款预计合计1688亿元。 银行间市场杠杆小幅回升。质押式回购交易量先上升后回落至2.66万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至107.67%（前值107.48%）。 【同业存单】 本周同业存单发行8709亿（前值6672亿），净融资2414亿（前值4662 亿）。 存单利率下行。AAA级来看，3M收益率下降1.87bp收于1.86%，6M收益率下降4bp收于1.92%，1Y收益率下降4.25bps收于1.92%。1Y中票 -存单利差走阔4.25bps至8.75bp。1Y存单与R007利差走阔16.9bp至 25.94bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度减弱，信用债欠配程度减弱。利率债欠配指数上升至 -0.47（前值-0.79），信用债欠配指数上升至-1.02（前值-1.12）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月以来债基新发行规模445亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：基本面再度走弱，待政策发力》 2024-09-15 2、《固定收益点评：融资弱，政策待发力》2024-09- 14 3、《固定收益定期：上游工业品主动去库》2024-09- 09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数7 图表21：信用债欠配指数7 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊图表2：6M国股银票转贴现利率 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% R001DR001 新利率走廊上限新利率走廊下限 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 202420232022 2023-012023-062023-112024-042024-09 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022 2023 2024 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元逆回购投MLF投 逆回购到 MLF到 净投放(回 40000 当周周五 放放期 期笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/08/16154490213401012926 2024/08/23119780154490-3471 2024/08/301401830001197805040 2024/09/0621020140180-11916 2024/09/138845.002102.006743 2024/09/20----8845.05910-- 2024/09/27----13870-- 2024/10/04----00-- 2024/10/11----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/8/18 4325 4025 2129 1603 5628 53255025 1962 1436 6462 2024/8/25 2706 2406 1957 497 2903 750450 1773 313 763 2024/9/1 4000 -301 4762 3878 3578 2256-2044 4235 3351 1307 2024/9/8 3422 -389 307 -155 -544 1720-2091 1369 907 -1184 2024/9/15 5003 1691 2803 2413 4103 46651353 2620 2229 3582 2024/9/22 1100 -847 2390 2141 1294 1590-357 2294 2045 1688 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp 150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0