流动性和机构行为跟踪：政府债再放量，资金偏紧存单上行

固定收益定期 证券研究报告|固定收益 2024年09月21日 政府债再放量，资金偏紧存单上行——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金面偏紧，资金价格上行。R001收于2.02%（前值1.62%），DR001收于1.93%（前值1.61%）。R007收于2.05%（前值1.66%），DR007收于1.96%（前值1.65%）。 票据利率下行。6M国股银票转贴利率收于0.92%（前值0.97%）。 央行公开市场净投放资金。本周央行累计逆回购投放18024亿元，逆回购 到期8845亿元，MLF到期5910亿元，净投放3269亿元。本周到期的 MLF将于9月25日续做。 下周地方债净发行将是今年以来最多的一周。本周国债净发行-447亿元，地方债净发行2141亿元，政府债券合计净发行1694亿元。下周预计国 债净发行2740亿元，地方债净发行5520亿元，合计净发行8242亿元， 国债和地方债净缴款预计合计9436亿元。 银行间市场杠杆下降。质押式回购交易量先回落至5.89万亿。银行间市场杠杆率回落至107.42%（前值107.67%）。 【同业存单】 本周同业存单发行4804亿（前值8709亿），净融资-4122亿（前值2414 亿）。 存单利率上行。AAA级来看，3M收益率上升0.94bp收于1.87%，6M收益率上升2bp收于1.94%，1Y收益率上升1.75bps收于1.94%。1Y中票 -存单利差收窄1.67bps至7.08bp。1Y存单与R007再次倒挂，利差收窄 37.21bp至-11.27bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度加深，信用债欠配程度减弱。利率债欠配指数下降至 -0.50（前值-0.47），信用债欠配指数上升至-1.05（前值-1.10）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月以来债基新发行规模525亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：新房二手房销售均回落》2024-09- 19 2、《固定收益点评：央行新增的5000亿政府债权，可 能是什么？》2024-09-19 3、《固定收益点评：谁更依赖投资收益——从银行半年报看配债选择》2024-09-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数8 图表21：信用债欠配指数8 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊图表2：6M国股银票转贴现利率 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% R001DR001 新利率走廊上限新利率走廊下限 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2023-012023-062023-112024-042024-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022 2023 2024 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF到净投放 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 投放投放到期 期(回 2024/08/23 11978 0 15449 0 2024/08/30 14018 3000 11978 2024/09/06 2102 0 140 2024/09/13 8845 0 2024/09/20 18024 2024/09/27 - 2024/10/042024/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/8/25270624061957 2024/9/14000-3014762 2024/9/83422-389307 2024/9/15500316912803 2024/9/221500-4472390 2024/9/29339027406017 497 3878 -155 2413 2141 5502 2903 3578 -544 4103 1694 750 2256 1720 4665 1590 4890 450 -2044 -2091 1353 -357 4240 1773 4235 1369 2620 2294 5711 313 3351 907 2229 2045 5196 763 1307 -1184 2 1688 8242 9436 358 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -6000 0 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) bp150 10年国债-7天omo利差(右轴) 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为2024年9月21日 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可