宏观经济宏观月报：8月国内失业率继续上升，消费拖累经济走弱

证券研究报告|2024年09月14日 宏观经济宏观月报 8月国内失业率继续上升，消费拖累经济走弱 核心观点经济研究·宏观月报 2024年9月14日国家统计局发布8月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月份回落0.6个百分点； 2、8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，增速较7月份回落0.6个百分点； 3、1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，比1-7月回落0.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长7.7%； 4、8月份，货物进出口总额37523亿元，同比增长4.8%。其中，出口22008亿元，增长8.4%；进口15515亿元，同比为零； 5、8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，比上年同月上升0.1个百分点。 8月国内经济增速较上月进一步下行且幅度较显著。 8月国内经济增速较上月进一步下行且幅度较显著，其中工业、服务业增速均回落。需求方面，8月国内消费同比再次回落，投资和出口同比有所回升。根据测算，2024年8月国内实际GDP同比约为4.3%，较7月回落0.5个百分点。 8月国内失业压力进一步增大，后续稳增长政策有望加力。 8月国内经济走弱较显著，主要受消费所拖累，而8月消费低迷或与国内失 业压力进一步增大有关。8月国内调查失业率较7月进一步上升，考虑到8 月调查失业率走势的季节性是下行，且8月国内调查失业率开始高于去年同 期水平，可见8月国内失业压力进一步增大，这无疑不利于消费增长。 8月国内基建投资增速明显回落，表明8月国内稳增长政策力度不及去年同期，但今年8月国内月度GDP同比增速可能已创下去年3月以来的新低水平。预计后续稳增长政策有望进一步加力，从而缓解国内经济下行风险，减轻失业压力。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.10 出口当月同比8.70 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力》——2024-08-15 《宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长》——2024-07-17 《宏观经济宏观月报-拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经 济企稳回升可期》——2024-07-15 《宏观经济宏观月报-5月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响》——2024-06-17 《宏观经济宏观月报-4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖》——2024-05-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 8月经济：失业率继续上升，消费拖累经济走弱4 就业：8月调查失业率继续走高，失业压力增大5 生产端：8月工业生产同比继续回落6 需求端：投资—8月增速有所回升，但基建增速有所回落8 需求端：消费—8月国内消费增速再次回落9 需求端：进出口—出口增速回升，进口明显回落10 8月通胀解读：8月国内物价走势明显偏弱11 8月食品是整体CPI同比上升的唯一拉动分项12 食品价格大幅上涨推动8月CPI环比高于季节性水平12 8月PPI当月同比降幅明显扩大14 8月PPI环比低于历史平均水平，表现偏弱15 基于高频指标对9月CPI和PPI同比的预测16 风险提示16 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算4 图2：中国基建投资当月同比一览5 图3：7月整体调查失业率季节性走高6 图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览6 图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览6 图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览7 图7：8月各品类产品产量当月同比与7月当月同比的差值一览7 图8：8月服务业生产指数同比增速继续回落8 图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览8 图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览8 图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览9 图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览9 图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览9 图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览10 图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览10 图16：8月不同商品的销售金额当月同比较7月变化幅度一览10 图17：中国出口、进口当月同比增速一览11 图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览11 图19：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度11 图20：中国CPI、核心CPI当月同比一览12 图21：中国消费品CPI、服务品CPI当月同比一览12 图22：中国CPI环比与历史均值比较13 图23：中国CPI食品项环比与历史均值比较13 图24：中国CPI非食品项环比与历史均值比较13 图25：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较14 图26：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较14 图27：中国PPI当月同比走势一览14 图28：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览15 图29：中国PPI生产资料各分项当月同比一览15 图30：中国PPI环比与历史均值一览15 图31：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值16 图32：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值16 图33：中国食品高频价格指数走势16 图34：中国工业品价格高频指标走势16 8月经济：失业率继续上升，消费拖累经济走弱 8月国内经济增速较上月进一步下行且幅度较显著，其中工业、服务业增速均回落。需求方面，8月国内消费同比再次回落，投资和出口同比有所回升。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年8月国内实际GDP同比约为4.4%，较7月回落0.5个百分点。 图1：中国实际GDP月度同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 8月国内经济走弱较显著，主要受消费所拖累，而8月消费低迷或与国内失业压 力进一步增大有关。8月国内调查失业率较7月进一步上升，考虑到8月调查失 业率走势的季节性是下行，且8月国内调查失业率开始高于去年同期水平，可见 8月国内失业压力进一步增大，这无疑不利于消费增长。 8月国内基建投资增速明显回落，表明8月国内稳增长政策力度不及去年同期，但今年8月国内月度GDP同比增速可能已创下去年3月以来的新低水平。预计后续稳增长政策有望进一步加力，从而缓解国内经济下行风险，减轻失业压力。 图2：中国基建投资当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：8月调查失业率继续走高，失业压力增大 8月国内城镇调查失业率为5.3%，较7月上升0.1个百分点。2018、2019年8月 城镇调查失业率平均值较7月回落0.1个百分点。今年8月国内城镇调查失业率表现明显弱于疫情前历史同期平均水平，表明国内整体就业岗位供给走弱，失业压力增大。 8月大城市调查失业率为5.4%，较7月上升0.1个百分点。2018、2019年8月大 城市调查失业率平均值较7月回落0.05个百分点。今年8月国内大城市调查失业率表现弱于疫情前历史同期平均水平，表明国内大城市就业岗位供给继续走弱，失业压力继续增大。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：8月工业生产同比继续回落 8月国内规模以上工业增加值当月同比为4.5%，较7月当月同比回落0.6个百分 点。从工业增加值定基指数的环比来看，2024年8月环比基本持平2017-2023年 同期均值，表明2024年8月中国工业生产环比景气强度处于历史平均水平。 值得关注的是，2024年8月中国高技术产业工业增加值同比仍大幅高于整体工业增加值同比，今年以来中国高技术工业产品的生产表现亮眼。 图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 分三大门类看，8月采矿业、制造业增加值同比有所回落，公用事业增加值同比明显反弹。 图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，8月乙烯、粗钢、钢材、十种有色金属、集成电路产量当月同比均有所回落，水泥、工业机器人、汽车产量当月同比小幅上升。天气偏热导致居民用电增加，发电量同比明显上升。 图7：8月各品类产品产量当月同比与7月当月同比的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2024年8月国内服务业生产指数当月同比增速为4.6%，较7 月当月同比回落0.2个百分点，相对2019年同期的复合同比约为4.4%，回落0.1个百分点，8月国内服务业生产景气继续下降。 图8：8月服务业生产指数同比增速继续回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资—8月增速有所回升，但基建增速有所回落 8月国内固定资产投资当月同比为2.2%，较7月当月同比回升0.3个百分点。从 环比来看，2024年8月国内固定资产投资环比增速创下2017年以来同期新高水 平，表明2024年8月国内投资环比景气偏强。 图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 8月基建投资当月同比有所回落，制造业投资当月同比小幅回落，房地产开发投资、其他投资当月同比有所回升。 环比方面，8月房地产开发投资、基建投资、制造业投资、其他投资环比均高于2017-2023年同期平均水平（剔除2020年）。 图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 8月国内商品房销售面积和销售额同比均有所回升，主要受低基数影响。 图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：消费—8月国内消费增速再次回落 8月社会消费品零售总额当月同比为2.1%，较7月当月同比回回落0.6个百分点。其中商品零售为1.9%，回落0.8个百分点；餐饮3.3%，回升0.3个百分点。 8月社会消费品零售总额相对2019年同期的复合同比约为3.0%，持平7月。 从环比来看，2024年8月社会消费品零售总额环比略高于2012-2019年同期平均 水平，但低于2023年8月的水平，表明8月社会消费品零售总额环比增长快于疫情前，但和去年相比则偏慢。 图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 从不同类别的商品销售情况来看，8月饮料类、烟酒类、家用电器和音像器材类、通讯器材类当月同比上升幅度超过了2个百分点；饮料类、体育娱乐用品类、家 具类、建筑及装潢材料类、汽车类当月同比回落幅度超过了2个百分点。 图16：8月不同商品的销售金额当月同比较7月变化幅度一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：进出口—出口增速回升，进口明显回落 8月中国出口（人民币计价，若无特别提示，后文进出口均为人民币计价）当月同