宏观经济宏观月报：4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖

证券研究报告|2024年05月19日 宏观经济宏观月报 4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖 核心观点经济研究·宏观月报 2024年5月17日国家统计局发布4月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，较3月份回升2.2个百分点； 2、4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，较3月份回落0.8个百分点； 3、1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，比1-3月放缓0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%； 4、4月份，货物进出口总额36389亿元，同比增长8.0%。其中，出口20762亿元，增长5.1%；进口15627亿元，增长12.2%； 5、4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月回落0.2个百分点，比上年同月下降0.2个百分点。 4月国内经济维持平稳增长势头。 4月国内经济增速较3月小幅回升，其中消费、投资同比有所回落，但出口同比明显反弹。根据测算，2024年4月国内实际GDP同比约为4.9%，较3月小幅回升0.1个百分点，维持平稳增长势头。 如何评估4月国内的消费增长情况是把握后续国内经济增长的关键。 4月国内社会消费品零售总额同比增速较3月进一步下行至2.3%，主要受“五 一”假期错位的影响（去年4月最后两天处于“五一”假期期间，而今年4 月全月均不处于“五一”假期期间）。经评估，若不考虑“五一”假期对2023 年4月消费的促进作用，则今年4月社会消费品零售总额增速约为4.0%，较3月的3.1%有所回升。因此从同比变动方向上来看，4月国内消费并未走弱。 比较历年同期消费环比，2019年起“五一”假期连休日数的增加对居民消费行为的改变是：4月消费减少，5月消费变动不大，6月消费增加。今年4月社会消费品零售总额环比可比较的年份仅有2023年（2020-2022年处于疫情影响中）。2023年4月环比约为-7.8%，剔除“五一”假期对2023年4月消 费的促进作用，则2023年4月环比约为-9.3%，低于今年的-8.5%，即今年4月国内消费的环比增长与去年同期相比有所改善。 2024年以来，国内批发零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮、教育这些可以提供较多就业岗位的行业投资增速较2023年明显提升，2024年国内就业岗位供给较2023年有望明显增加，这将直接带动失业率下降并提振消费；此外，就业岗位供给增加还能稳定居民的就业和收入信心，降低居民的预防性储蓄倾向，前期连续四年积累的超额储蓄或逐渐解冻，推动消费进一步增长。我们对后续国内消费的增长仍保持乐观态度。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比2.30 出口当月同比1.50 M27.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观季报-消费和出口推动一季度中国经济顺利实现开门红》——2024-04-18 《宏观经济宏观月报-3月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局》——2024-04-16 《宏观经济宏观月报-开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%》——2024-03-18 《宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖》 ——2024-01-17 《宏观经济宏观月报-11月国内经济景气小幅回落，12月消费有望明显回暖》——2023-12-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 4月经济：平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖5 就业：4月中国调查失业率较3月继续下行7 生产端：低基数推动4月工业生产同比增速上升7 需求端：投资—国内投资同比有所回落9 需求端：消费—“五一”假期错位带动消费同比继续回落11 需求端：进出口—出口同比转正12 4月通胀解读：通胀同比上行，关注上游产品价格上涨向中下游的传导13 4月国内CPI同比延续温和上升走势14 4月CPI环比略高于季节性水平14 4月PPI当月同比重回温和上升走势，偏上游的采掘和原材料工业同比回升是主因16 4月PPI环比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工业价格环比偏低是主因17 基于高频指标对5月CPI和PPI同比的预测18 风险提示18 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算5 图2：中国历年1-2月社会消费品零售总额环比增速一览6 图3：中国历年3月社会消费品零售总额环比增速一览6 图4：中国历年4月社会消费品零售总额环比增速一览6 图5：中国历年5、6月社会消费品零售总额环比增速一览6 图6：可提供较多就业岗位的生产性服务业投资增速一览7 图7：可提供较多就业岗位的消费型服务业投资增速一览7 图8：4月整体调查失业率较3月继续下行0.2个百分点7 图9：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览8 图10：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览8 图11：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览8 图12：4月各品类产品产量当月同比与3月当月同比的差值一览9 图13：4月服务业生产指数同比增速继续回落9 图14：中国固定资产投资完成额同比增速一览10 图15：中国固定资产投资完成额环比增速一览10 图16：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览10 图17：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览10 图18：房地产销售面积和销售额同比增速一览11 图19：中国社会消费品零售总额同比增速一览12 图20：中国社会消费品零售总额环比增速一览12 图21：3月不同商品的销售金额相对2019年同期复合同比较1-2月变化幅度一览12 图22：中国2024年4月出口、进口同比均转正13 图23：中国2024年4月出口环比略低于历史均值13 图24：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度13 图25：中国CPI、核心CPI当月同比一览14 图26：中国消费品CPI、服务品CPI当月同比一览14 图27：中国CPI环比与历史均值比较15 图28：中国CPI食品项环比与历史均值比较15 图29：中国CPI非食品项环比与历史均值比较15 图30：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较16 图31：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较16 图32：中国PPI当月同比走势一览16 图33：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览17 图34：中国PPI生产资料各分项当月同比一览17 图35：中国PPI环比与历史均值一览17 图36：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值18 图37：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值18 图38：中国食品高频价格指数走势18 图39：中国工业品价格高频指标走势18 4月经济：平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖 4月国内经济增速较3月小幅回升，其中消费、投资同比均有所回落，但出口同比明显反弹。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年4月国内实际GDP同比约为4.9%，较3月回升约0.1个百分点。 图1：中国实际GDP月度同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 如何评估4月国内的消费增长情况是把握后续国内经济增长的关键。 4月国内社会消费品零售总额同比增速较3月进一步下行至2.3%，主要是受“五 一”假期错位的影响（去年4月最后两天处于“五一”假期期间，而今年4月全 月均不处于“五一”假期期间）。经评估，若不考虑“五一”假期对2023年4 月消费的促进作用，则今年4月社会消费品零售总额增速约为4.0%，较3月的3.1%有所回升。因此从同比变动方向上来看，4月国内消费与3月相比并未走弱。 环比方面，我们比较两个时期的社会消费品零售总额同期环比，一个时期是疫情前的2017-2019年，另一个时期是国内经济全面正常化之后的2023-2024年。 2023-2024年社会消费品零售总额3月环比与2017-2019年同期相差不大，但 2023-2024年社会消费品零售总额4月环比较2017-2019年同期明显下降。实际 上4月消费环比的下降在2019年就已经出现，而2019年发生的事情是“五一” 假期从连休3天增加至连休4天；自2020年起，“五一”假期再次增加至连休5 天，这明显改变了国内居民的消费行为——居民选择在4月更多地减少消费。 从历年5、6月的社会消费品零售总额环比来看，5月的消费环比在“五一”假期连休日数增加前后变动不大，但6月的消费环比在“五一”假期连休日数增加后 （2019年开始）明显提升——即“五一”假期连休日数增加后居民选择在6月增加更多的消费。 整体来看，2019年起“五一”假期连休日数的增加对居民消费行为的改变是：4月消费减少，5月消费变动不大，6月消费增加。今年4月社会消费品零售总额环比可比较的年份仅有2023年（2020-2022年处于疫情影响中）。2023年4月环比约为-7.8%，剔除“五一”假期对2023年4月消费的促进作用，则2023年4月环 比约为-9.3%，低于今年的-8.5%，即今年4月国内消费的环比增长与去年同期相比有所改善。 图2：中国历年1-2月社会消费品零售总额环比增速一览图3：中国历年3月社会消费品零售总额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 图4：中国历年4月社会消费品零售总额环比增速一览图5：中国历年5、6月社会消费品零售总额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 2024年以来，国内批发零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮、教育这些可以提供较多就业岗位的行业投资增速较2023年明显提升，2024年国内就业岗位供给较2023年有望明显增加，这将直接带动失业率下降并提振消费；此外，就业岗位供给增加还能稳定居民的就业和收入信心，降低居民的预防性储蓄倾向，前期连续四年积累的超额储蓄或逐渐解冻，推动消费进一步增长。我们对后续国内消费的增长仍保持乐观态度。 图6：可提供较多就业岗位的生产性服务业投资增速一览图7：可提供较多就业岗位的消费型服务业投资增速一览 2024年以来 2024年以来 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 就业：4月中国调查失业率较3月继续下行 4月国内城镇调查失业率平均值为5.0%，较3月继续下行0.2个百分点。2018、 2019年4月城镇调查失业率平均值较3月亦下行0.2个百分点。今年4月国内城 镇调查失业率较3月回落，表现持平疫情前历史同期平均水平，表明国内整体就业岗位供给基本持平疫情前同期水平。 4月大城市调查失业率平均值为5.0%，较3月下行0.1个百分点。2018、2019年 4月大城市调查失业率平均值较3月下行0.1个百分点。今年4月国内大城市调 查失业率较3月回落，表现持平疫情前历史同期水平，表明国内大城市就业岗位供给基本持平疫情前同期水平。 图8：4月整体调查失业率较3月继续下行0.2个百分点 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：低基数推动4月工业生产同比增速上升 4月国内规模以上工业增加值当月同比为6.7%，较3月当月同比上升2.2个百分 点。从工业增加值定基指数的环比来看，2024年4月环比低于2017-2023年