宏观经济宏观月报：7月内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期

证券研究报告|2022年08月15日 宏观经济宏观月报 7月内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期 核心观点经济研究·宏观月报 7月内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期。7月国内疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，内需与外需预期均明显走弱，国内经济增速转向下行，7月国内工业生产和服务业生产同比增速均有所回落。 7月国内固定资产投资完成额当月同比增速回落，环比增速低于2017-2021年同期水平，其中房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资的景气均偏弱，反映7月预期转弱对国内固定资产投资造成较大的负面影响。 7月国内社会消费品零售总额同比亦回落，限额以上商品零售中，大部分类别产品销售同比增速均有所回落，但烟酒、金银珠宝、家电、文化办公用品、家具的销售同比增速逆势上升。 7月海外高通胀继续刺激国内出口增长，7月国内出口增速继续上升。在海外高通胀状态解除之前，预计国内出口有望延续较高同比增速水平。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系，估计2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月回落至2.5%。 7月国内疫情再次反复，但到7月底已经明显缓解。近期国内日新增阳性感染者人数快速上升主要集中在海南、新疆、西藏这三个省份，若剔除这三个GDP占比不大的省份，8月以来国内日新增阳性感染者人数仍在持续下降。因此，7月国内疫情再次反复带来的国内需求预期转弱或在8月迎来反转。 美国7月CPI同比有所回落，后续海外主要经济体货币政策紧缩力度或有所减弱，于此同时6、7月国内出口持续维持高增长或带动海外需求预期向上修正，因此7月海外需求预期转弱在8月很可能也会出现反转。 整体来看，7月预期转弱因素明显拖累了国内经济，8月预期很可能向上反转，再考虑到国内货币政策持续宽松的支持，国内经济反弹可期。 8月上旬国内流通领域生产资料价格出现上涨的产品明显增加，或验证了预 期好转。高频数据显示8月能源价格环比延续负增长，食品价格上涨势头也趋缓，预计8月CPI同比约为2.9%，短期内国内通胀仍不会构成市场的焦点核心，经济增长才是目前国内宏观最值得关注的内容。值得注意的是，8月上旬国内流通领域生产资料九大分类中，有六个分类的价格出现环比上涨，这或表明8月以来预期确实有所好转，国内经济增长再次回到向上修复进程中来。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.70 社零总额当月同比2.70 出口当月同比18.00 M212.00 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-6月消费推动国内经济加速修复，下半年有望持续修复》——2022-07-19 《7月多资产配置观点-股债跷跷板效应回归》——2022-07-01 《宏观经济宏观月报-疫情逐渐消退，经济回暖，6月或加速修复》 ——2022-06-16 《宏观经济宏观月报-4月国内经济下行属于短期冲击而非中长期内生动能受损》——2022-05-17 《宏观经济宏观月报-疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳》——2022-04-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 7月经济增长：内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期4 生产端：国内工业、服务业生产同比均下行4 需求端：投资——预期转弱影响较大，各分项同比均下行7 需求端：消费——疫情反复影响下社消增速再次回落10 需求端：进出口——海外高通胀继续刺激国内出口增长11 7月通胀解读：食品价格上涨推动CPI上行，PPI生活资料价格延续补涨13 2022年7月CPI数据分析与未来走势判断13 2022年7月PPI数据分析与未来走势判断17 风险提示20 免责声明21 图表目录 图1：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览5 图2：7月采矿业、制造业增加值同比增速回落，公用事业大幅上升5 图3：7月汽车产量增速高位继续上升6 图4：7月工业机器人产量同比明显回落至负值区间6 图5：历年7月工业增加值定基指数环比增速一览6 图6：7月服务业生产指数同比有所回落7 图7：7月固定资产投资同比增速有所回落7 图8：7月国内固定资产投资金额环比明显低于疫情前的水平8 图9：7月制造业、基建、房地产、其他投资同比均有所回落9 图10：国内固定资产投资主要分项环比增速一览9 图11：房地产销售当月同比增速一览10 图12：房地产销售环比增速一览10 图13：7月国内社会消费品零售总额同比增速大幅上升11 图14：历年7月社会消费品零售总额环比一览11 图15：中国进口、出口金额同比走势一览12 图16：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献12 图17：历年中国进口、出口金额环比走势一览13 图18：CPI环比与历史均值比较14 图19：CPI食品项环比与历史均值比较14 图20：CPI非食品项环比与历史均值比较15 图21：CPI非食品服务项环比与历史均值比较15 图22：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较16 图23：8月首周食品价格有所下跌16 图24：截至8月5日食品高频价格环比低于历史均值17 图25：非食品高频价格指数走势17 图26：2022年7月PPI生产资料环比低于历史均值18 图27：2022年7月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较18 图28：2022年7月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较19 图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图19 7月经济增长：内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期 7月国内疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，内需与外需预期均明显走弱，国内经济增速转向下行，7月国内工业生产和服务业生产同比增速均有所回落。 7月国内固定资产投资完成额当月同比增速回落，环比增速低于2017-2021年同期水平，其中房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资的景气均偏弱，反映7月预期转弱对国内固定资产投资造成较大的负面影响。 7月国内疫情再次反复，服务业增速回落，国内社会消费品零售总额同比随之回落。限额以上商品零售中，大部分类别产品销售同比增速均有所回落，但烟酒、金银珠宝、家电、文化办公用品、家具的销售同比增速逆势上升。 7月海外高通胀继续刺激国内出口增长，7月出口增速继续上升。在海外高通胀状态解除之前，预计国内出口有望延续较高同比增速水平。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），估计2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月回落至2.5%。 7月国内疫情再次反复，但到7月底已经明显缓解。近期国内日新增阳性感染者人数快速上升主要集中在海南、新疆、西藏这三个省份，若剔除这三个GDP占比不大的省份，8月以来国内日新增阳性感染者人数仍在持续下降。因此，7月国内疫情再次反复带来的国内需求预期转弱或在8月迎来反转。 美国7月CPI同比有所回落，后续海外主要经济体货币政策紧缩力度或有所减弱，于此同时6、7月国内出口持续维持高增长或带动海外需求预期向上修正，因此7月海外需求预期转弱在8月很可能也会出现反转。 整体来看，7月预期转弱因素明显拖累了国内经济，8月预期很可能向上反转，再考虑到国内货币政策持续宽松的支持，国内经济反弹可期。 生产端：国内工业、服务业生产同比均下行 7月疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，外需与内需预期均明显走弱，7月工业生产增速小幅下行。7月规模以上工业增加值同比增速为3.8%，较6月小幅回落0.1个百分点，其中高技术制造业同比增5.9%，增速较6 月回落2.5个百分点。 图1：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分三大门类看，7月采矿业、制造业增加值同比增速有所回落；公用事业增加值同比增速大幅抬升，或与高温天气影响有关。7月采矿业同比8.1%，较6月回落 0.6个百分点，仍明显高于2021年全年两年平均同比2.9%，体现国内保供应政策持续发力；制造业2.7%，回落0.7个百分点，仍明显低于2021年全年两年平均同比6.6%；公用事业9.5%，上升6.2个百分点，高于2021年全年两年平均同比6.6%。 图2：7月采矿业、制造业增加值同比增速回落，公用事业大幅上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，7月汽车产量同比增速高位继续抬升，乙烯、粗钢、钢材产量同比增速有所下行；水泥、十种有色金属产量同比增速有所上升。 7月粗钢产量同比为-6.4%，较6月回落3.1个百分点；钢材-5.2%，回落2.9个 百分点；水泥-7.0%，继续回升5.9个百分点；乙烯-9.1%，回落7.8个百分点； 汽车31.5%，继续上升4.7个百分点；工业机器人-8.8%，回落11.3个百分点； 集成电路-16.6%，回落6.2个百分点；整体高技术制造业增加值7月同比为5.9%， 较6月回落2.5个百分点。 图3：7月汽车产量增速高位继续上升图4：7月工业机器人产量同比明显回落至负值区间 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 根据工业增加值定基指数可以计算得到7月定基指数环比为-13.0%，明显低于 2017-2019年同期环比，亦低于2020-2021年同期环比，由此可见2022年7月工业生产景气度明显偏弱。 图5：历年7月工业增加值定基指数环比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2022年7月国内服务业生产指数同比增速为0.6%，较6月回落 0.7个百分点，或与7月国内疫情再次反复有关。7月服务业生产指数同比增速仍明显低于2021年两年平均同比6.3%，后续修复空间较大。 图6：7月服务业生产指数同比有所回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资——预期转弱影响较大，各分项同比均下行 国内固定资产投资7月同比增速较6月有所回落，环比明显低于疫情前2017-2019年同期水平，亦低于2020-2021年同期水平，7月国内投资景气明显走弱。 7月固定资产投资当月同比增3.6%，较6月回落2.2个百分点。7月固定资产投 资环比增速为-33.8%，明显低于疫情前2017-2019年同期环比，亦低于2020-2021年同期水平。 图7：7月固定资产投资同比增速有所回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图8：7月国内固定资产投资金额环比明显低于疫情前的水平 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 7月房地产开发投资当月同比为-12.1%，较6月继续回落2.4个百分点；制造业投资同比为7.6%，回落2.4个百分点；基建投资同比11.5%，回落0.6个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比3.5%，回落2.7个百分点。 环比来看，房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资环比走势均偏弱。7月房地产开发投资环比为-30.4%，低于2017-2021年同期水平；制造业投资环 比为-28.7%，低于2017-2021年同期环比；基建投资环比为-38.3%，低于2017-2021 年同期水平；其他投资环比为-37.4%，低于2017-2021年同期水平。 由此可见，7月国内各项投资景气均走弱，或与7月疫情再次反复、海外主要经济体加大货币政策紧缩力