可转债周报：如何看待近期低价转债调整？

可转债周报20240623 如何看待近期低价转债调整？ 2024年06月23日 转债周度专题 本周转债市场低价转债再次大幅下调，部分转债/正股ST及退市风险导致 的市场担忧情绪逐渐蔓延。截至本周五收盘，本周转债市场下跌幅度超10%个券达到26只，超5%个券达到94只。对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债占比实际已处于不低水平但或仍未到峰值。截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元低价转债只数、占比及余额占比分别为78只、14.63%、13.94%。 对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债平均估值显著更高、平价（转股价值）更低。考虑到当下低价转债已经居高的溢价率，从估值来看，本 轮调整低价转债后期修复进程或更曲折。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 从历史评级下调的数据看，本轮低价转债评级调低、下调至A及以下评级 相关研究 转债数量同比更多，且考虑到今年评级机构跟踪评级披露截止期限相比往年有 1.固收周度点评20240623：临近季末，无 一个月延长，低价转债评级调低数量或仍将继续增加。 转债市场表现 远虑亦有近忧-2024/06/232.批文审核周度跟踪20240623：本周协会通过批文增加而交易所减少-2024/06/23 转债市场收跌，其中中证转债下跌2.20%，上证转债下跌1.84%，深证转 3.高频数据跟踪周报20240622：本周猪肉 债下跌2.84%；万得可转债等权下跌3.06%，万得可转债加权下跌2.47%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为593.04亿元，较上 均价延续涨势-2024/06/224.流动性跟踪周报20240622：DR007上行至1.95%-2024/06/22 周日均回落88.22亿元，周内成交额合计2965.22亿元。 5.固收点评20240619：当30Y国债下破2. 转债行业层面上，无行业收涨，共计29个行业收跌。其中社会服务、轻工 5%-2024/06/20 制造和汽车等行业居市场跌幅前三，跌幅分别为7.72%、7.70%、4.97%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率下跌。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为76.37元，较上周末减少1.25元；全市场加权转股溢价率为63.59%，较上周末下降了0.49pct。 全市场百元平价溢价率水平为20.15%，较上周末下降了1.96pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债为升24转债，规 模为28.00亿元。 本周一级审批数量有所增加（2024-06-17至2024-06-22）。其中重庆 水务（19.00亿元）获上委会通过；紫光通信（0.20亿元）获股东大会通过；中国广核（49.00亿元）、祥和实业（4.50亿元）已过董事会预案。 本周22只转债发布预计触发下修公告，2只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1如何看待近期低价转债调整？3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场下跌，北向资金净流出7 2.2转债市场收跌，全市场溢价率下行8 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1如何看待近期低价转债调整？ 本周转债市场低价转债再次大幅下调，部分转债/正股ST及退市风险导致的市场担忧情绪逐渐蔓延。截至本周五收盘，广汇转债、岭南转债正股股价持续走低，目前已低于1元，东时转债、中装转2等9只转债正股股价亦处于2元以下，股价低迷转债正股面值退市风险上升。 低价转债风险扩散下，转债市场本周再次大幅回调。截至本周五收盘，本周转债市场下跌幅度超10%个券达到26只，超5%个券达到94只。本周29只转 债价格跌破100面值，51只跌破债底，当前一共78只转债价格小于100面值， 118只转债价格小于债底。从权益和转债指数来看，本周上证指数下跌1.14%，中证2000指数跌幅为1.94%，中证转债跌指数下跌2.20%，万得可转债低价指数跌幅为3.73%。 图1：近期权益指数走势图2：近期转债指数走势 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 上证指数中证2000（右） 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 410 405 400 395 390 385 380 中证转债万得可转债低价指数（右） 162 160 158 156 154 152 150 2024-06-17 2024-06-10 2024-06-03 2024-05-27 2024-05-20 2024-05-13 2024-05-06 2024-06-17 2024-06-10 2024-06-03 2024-05-27 2024-05-20 2024-05-13 2024-05-06 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债占比实际已处于不低水平但或仍未到峰值。截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元低价转债 只数、占比及余额占比分别为78只、14.63%、13.94%，显著高于2022年以来 水平。而例如2021年初市场信用风险引发转债市场调整期间，低价转债峰值数量、占比及余额占比分别为165、48.10%、29.87%（2021年2月8日，下同），对比来看，本轮低价转债占比相对更低。此外，从转债市场整体价格中位数来看，当前收盘价中位数为112.47元，高于后者，为100.31元。 但若以纯债溢价率小于0即转债价格低于债底（wind数据）的情况看，会发现当前低价转债占比明显偏高。例如同样对比2021年初来看，前者低于债底低价转债只数、占比及余额占比分别为118、22.14%、21.68%，后者为62、18.08%、12.87%；前者低于债底转债债底中位数为105.73元，后者为95.26元。 而这实际上是不太准确的，一方面对于低等级转债，wind用于计算债底的折现率相对偏低，进而导致纯债价值高估。其二，2021年初市场并无退市、违约转债，而今年搜特转债实质退市违约，且部分低价个券退市风险较高，低价转债实际信用风险更高，对应的信用利差应该相对更高。 图3：价格低于100元转债只数及占比图4：价格低于债底转债只数及占比 200 150 100 50 0 价格低于100只数市场整体价格收盘价中位数价格低于100只数占比（右）价格低于100余额占比（右） 80% 60% 40% 20% 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0% 150 100 50 0 价格低于债底只数价格低于债底转债债底中位数价格低于债底只数占比（右）价格低于债底余额占比（右） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债平均估值显著更高、平价 （转股价值）更低。截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元低价转债转股溢价率均值、平价均值分别为118.72%、46.18元，对比2021年初，这一值为36.11%、69.68元。此外2021年10月底，低价转债修复，数量逐渐下降至10只以下时，其转股溢价率均值、平价均值在110%、52元左右，低价转债修复或主要来自估值的提升，考虑到当下低价转债已经居高的溢价率，从估值来看，本轮调整低价转债后期修复进程或更曲折。 图5：价格低于100元转债转股溢价率及平价图6：价格低于债底转债转股溢价率及平价 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 转股溢价率均值转债平价均值（元，右） 100 80 60 40 20 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 转股溢价率均值转债平价均值（元，右） 80 70 60 50 40 30 20 10 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计满足筛选条件（即价格低于100）只数不小于10的情形，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院 从历史评级下调的数据看，本轮低价转债评级调低数量同比更多，且或仍将 继续攀升。历史来看，自2021年开始转债市场中评级下调数量逐渐增多且维持在不低水平。历史同期来看，今年到目前为止评级下调数量、下调至A及以下评级转债数量均高于2021年以来各年水平。从外，考虑到今年评级机构跟踪评级披露截止期限相比往年有一个月延长，低价转债评级调低范围或还将有所扩大。 图7：历史转债评级下调统计 资料来源：wind，民生证券研究院 注：去重，同期统计截至历年6月22日前评级下调公告数据 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡下行。本周一A股市场震荡下行，能源、房地产等行业领跌，北向资金净卖出33.01亿元；本周二A股市场收涨，汽车与汽车零部件、软件与服务等行业领涨，低空经济、PEEK概念升温；本周三三大指数震荡下行，多元金融、汽车与汽车零部件等行业领跌，北向资金净流出72.36亿元；本周四A股市场收跌，房地产等行业领跌；本周五A股市场缩量下跌，北向资金重回净流入。截止本周五收盘，本周三大指数均收跌，上证指数周内累计下跌1.14%，深证成指下跌2.03%，创业板指下跌1.98%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。5月国内制造业PMI降至枯荣线以下，地产政策持续优化下，国内经济基本面持续向好的趋势有望逐步得到巩固，利好权益市场风险偏好抬升。考虑到国内稳经济政策不断发力，年内宏观基本面整体呈渐进复苏状态，A股信心或有望进一步提振