行内偕作·宏观点评：美国就业数据点评（2024年8月）-回归均衡

回归均衡 ——美国就业数据点评（2024年8月） 8月美国就业不温不火。新增非农就业人数14.2万（市场预期16.5万），失业率4.2%（市场预期4.2%），劳动参与率62.7%（市场预期62.7%），平均时薪环比增速0.4%（市场预期0.3%），同比增速反弹至3.8%（市场预期3.7%）。 一、整体：回归均衡 总体而言，美国劳动力市场基本完成正常化，供求关系回归均衡，结束了疫情以来的大起大落。7月职位空缺比（空缺职位/求职人数）降至1.1倍，较高点（2022年3月，2.0倍）回落0.9倍，已经低于疫前水平（2020年2 月，1.2倍）；空缺职位与就业人数之和占劳动人口的比重降至100.4%，较高点（2022年4月，104.3%）回落3.9pct，已经逼近疫前水平（2020年2月，100.3%）。 边际上看，“贝丽尔”飓风影响退坡，8月就业数据有所好转。失业率回落0.1pct至4.2%，新增非农就业人数上升5.3万至14.2万，平均时薪环比增速上行0.1pct至0.4%。但从趋势看，就业转冷风险仍然显著高于过热风险。一是3个月滑动平均失业率已经达到4.2%，而疫前三年（2017-2019）失业率中枢为4.0%；二是6-7月新增非农就业人数合计下修8.6万，3个月滑动均值已经降至11.6万，而疫前三年中枢高达17.7万；三是年初以来劳动参与率稳定在62.5-62.7%，8月录得62.7%，持平7月，疫后供给修复已无空间。 二、结构：仍然失衡 尽管整体供求趋于均衡，但美国就业结构失衡问题仍然存在，一是整体就业显著转冷但薪资增速依旧偏强，二是行业层面就业冷热不均。 劳动力市场匹配效率仍待改善，新增就业与薪资增速因而分化。疫前三 年平均时薪增速环比中枢为0.3%，同比中枢为3%，而8月平均时薪环比增速为0.4%，同比增速为3.8%。在新增就业显著弱于疫前水平的情况下，薪资增速仍然强于疫前水平。究其原因，劳动力市场仍然存在大量结构错配，局部“用工荒”仍然存在，贝弗里奇曲线指向疫情暴发后同一失业率对应的职位空缺率水平已经显著上移。7月职位空缺率仍然高达4.6%，而疫前同一失业率对应职位空缺率水平在4%附近。 从行业看，局部“用工荒”集中在服务业，服务业就业继续强于制造业。 7月制造业各分项职位空缺率全线低于4%，其中建筑业职位空缺率已经低至 2.9%，而服务业仍有半数行业空缺率高于5%，包括教育与医疗（5.7%）、休闲酒店（5.3%）、地方政府（5.3%）、专业及商业服务（6.2%）等重要分项。8月服务业新增就业人数13.2万，占总新增就业比重达到93%，教育与医疗 （4.7万）、休闲酒店（4.6万）、地方政府（2.4）、专业及商业服务（0.8万）合计新增就业已达12.5万，占总新增就业比重达到88%。 需要强调的是，8月薪资高增存在一定“水分”，随着均衡状态从整体向结构扩散，薪资增速或进一步软化。信息行业薪资环比高增0.9%但就业人数减少0.7万，商品制造行业薪资增长0.4%但就业人数减少2.4万，行业涨薪 或来自于裁去低收入员工。金融行业薪资环比高增0.6%但职位空缺率低于5%，大幅涨薪同样可能部分来自于人员结构的调整。 三、影响及前瞻：稳步降息 随着均衡状态从整体向结构扩散，叠加美股回调冲击居民消费，美国就业仍有进一步转冷风险。预计美联储年内降息2-3次，合计幅度50-75bp，美国经济的边际支撑将从财政扩张逐步过渡至货币宽松。 （评论员：谭卓刘一多王天程陈诚） 图1：美国劳动力市场从过热回归均衡 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图3：8月平均时薪环比增速反弹至0.4% 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：行业层面就业表现冷热不均 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图2：8月美国就业数据边际好转 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图4：疫后美国劳动力市场匹配效率下降 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：市场预期美联储9月降息幅度仍为25bp 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院