策略深度报告：8月金融数据的四个特征

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年09月13日 8月金融数据的四个特征 报告摘要 本次的金融数据继续反映出实体经济部门有效需求不足，导致融资需求低迷、资金活化效率不足的特征。对实体经济增长的信心不足，以及对可能的增量政策如降息降准等的期待反映到资本市场上，就是近期国债收益率屡创新低。不过，积极的信号是，随着政府债券发行的加快，财政政策已经开始加速发力。 2024-09-14 金融数据公布后，人民银行及时发布了官方解读。在谈到未来的政策考虑和举措时，人民银行强调“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”。这表明人民银行已经充分认识到实体经济部门有效需求不足的问题，以及这一问题对物价低迷可能造成的影响。在美联储降息预期不断升温的背景下，我国宏观政策面临的外部制约将减少，下一阶段货币政策或仍有进一步的调整空间。 相关研究 如何看待7月经济数据 2024.08.15 如何看待社融口径下的贷款出现负增长 2024.08.13 7月PMI的四个特点 如何评价二季度经济数据金融数据的五个特点 独立性声明 2024.07.31 2024.07.15 2024.07.12 风险提示 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财政支出承压、政策力度不及预期、美联储降息周期不及预期。 2024-09-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-09-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.人民币贷款一览5 图3.国有大行个人贷款不良率情况6 图4.建筑业PMI6 图5.30大中城市商品房成交月均面积6 图6.M1及M2余额增速7 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 8月份，社融存量增速为8.1%，较上月下滑0.1个百分点。当月社融新 增3万亿元，同比少增981亿元。各分项中，政府债券同比明显多增，其余项目大多同比少增。数据具体有以下几个特征： 图1.社融结构一览 (亿元） 2023年8月2024年8月 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 人外表企非政民币外业金府币贷三债融债贷款项券企券款业 境内股票 资料来源：wind，红塔证券 2024-09-14 第一，政府债券提速发行，继续对社融增速形成有力支撑。政府债券融资当月新增1.6万亿元，同比多增4371亿元。 分结构来看，一般国债和地方政府新增专项债发行提速。据万得统计， 8月份国债净融资10222亿元，其中特别国债净融资1690亿元；地方政府 未经红塔证券许可 债净融资8193亿元，其中新增专项债净融资5950亿元。 第二，信贷投放延续偏弱，居民部门和企业部门均存在信贷需求不足的问题。 投放实体经济的人民币贷款新增约1万亿元，同比少增2971亿元。其 中，居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元，短期贷款和中长期贷款 分别同比少增1604和402亿元。 企业贷款新增8400亿元，其中票据融资占比超过一半，新增了5451亿 元。短期贷款和中长期贷款分别同比少增1499和1544亿元。 图2.人民币贷款一览 (亿元） 2023年8月 2024年8月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 居民部门 短中企 期长业 期部 门 短中票非 期长据银 期融金 资融 机构 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 一方面，当前正处在新旧动能转换和结构调整深化时期，尽管高新制造业等新兴行业在信用扩张方面有所作为，但这并不能完全抵消在“去地产化”过程中房地产行业面临的信用紧缩、在债务化解背景下城投平台面临的信用扩张受限的影响。 2024-09-14 未经红塔证券许可 据人民银行公布1，8月末，制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额同比增长14.4%。 此外，金融统计数据“挤水分”、信贷均衡投放等因素，也推动今年信贷增速放缓。 另一方面，目前企业部门和居民部门都存在有效需求不足的问题。 由于对就业及未来收入的预期待改善，叠加财富效应减退的影响，居民谨慎消费，银行零售信贷的投放也随之降价缩量。从多家银行半年报来看，上半年个人贷款的不良率多有不同幅度上涨，这从侧面也反映出居民部门的“心有余而力不足”。 1https://mp.weixin.qq.com/s/Wr9di1YGadd0Xn7oCPcASg 图3.国有大行个人贷款不良率情况 （%） 2024年6月末2023年年末变化（右轴) （bps） 1.225 120 0.8 15 0.6 10 0.4 0.25 0 工农建 行行行 0 中交邮 行行储 资料来源：wind，红塔证券 居民消费疲软的影响进一步向生产端传导。内需方面的企业受影响较明显，可以看到8月份内需相关的大宗商品价格尤其低迷，对企业盈利增长形成压制，进一步削弱了企业的融资扩产意愿。建筑业PMI的持续回落，也对应着基建与房建相关的中长期投资需求偏弱。 2024-09-14 图4.建筑业PMI图5.30大中城市商品房成交月均面积 （%） 60 55 50 45 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 40 建筑业PMI新订单 （万平方米） 2023 2024 未经红塔证券许可 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第三，城投债发行承压与债市波动共同导致企业债券融资规模下滑。企业债券融资新增1692亿元，同比少增1096亿元。主要还是受到了城 投债融资承压的拖累。据万得统计，城投债融资同比少增2449亿元，产业债 净融资同比多增1608亿元。 不过，8月份债市明显波动，信用债收益率波动从二级市场传导至一级市场，导致信用债发行成本大幅提升，也使得多只债券宣布取消或延迟发行。据万得统计，取消及延迟发行的信用债只数有56只，规模合计约443亿元。 在监管从严等多重因素的共同作用下，权益市场融资活动持续表现出较为冷淡的态势。8月非金融企业股票融资新增131亿元，同比少增905亿元。 低基数影响下，信托贷款同比多增705亿元，对社融增速形成了一定支 撑，不过单月新增规模还是偏小，为484亿元。 据用益信托统计2，除金融领域外，其他各投向领域的非标信托产品成立规模均明显减少。8月投向金融领域的产品成立规模100.44亿元，环比增加175.53%；房地产类信托产品的成立规模为0.60亿元，环比减少2.76亿元；基础产业信托成立规模179.90亿元，环比减少17.38%；工商企业类信托成立规模36.88亿元，环比下降61.33%。 第四，M2增速与上月持平，但M1增速再创新低。 M2余额的同比增速为6.3%，与上月持平。从存款端来看，支撑M2增长的主要因素是政府债券加快发行，导致财政存款增加，8月份同比多增了5675亿元。然而，企业和居民部门的存款分别同比减少了5390亿元和777亿元。这一方面是因为信贷扩张速度放缓，导致货币的派生能力相应减弱；另一方面可能是存款“脱媒”现象的持续影响。非银行业金融机构存款 新增1.36万亿元。尽管8月份债券市场的调整导致理财和资管产品的净值大 2024-09-14 幅波动，存续规模小幅下降，但由于7月至8月多家银行集中下调了存款挂牌利率，并且叫停了“手工补息”，理财和资管产品的收益率相比存款利率仍然具有一定优势，因此，存款“脱媒”的现象可能会继续存在。 未经红塔证券许可 M1余额的同比增速为-7.3%，降幅较上月扩大0.7个百分点，继续创新低。M2与M1的剪刀差也进一步走扩至13.6%，反映出实体经济活力不振，资金活化效率低的特征。 图6.M1及M2余额增速 （%） 15 M2-M1M2:同比M1:同比 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 10 5 0 -5 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 -10 资料来源：wind，红塔证券 2 https://mp.weixin.qq.com/s?biz=MzI3NzEwNTM1OQ==&mid=2651620069&idx=2&sn=3dff089643cb6a2557f90399bffabfc9&chksm=f1cf12b6f16dd7188fccf21f04c5adfb9347a0998f9dfc5f01703d9469801773d7a7dbcc1472&mpshare=1&scene=1&srcid=0911IYjskwgT5C08cJFgMlOx&sharer_shareinfo=15efa921f85aa860b76cdd225fb513e7&sharer_shareinfo_first=15efa921f85aa860b76cdd225fb513e7&version=4.1.28.6010&platform=win&nwr_flag=1#wechat_redirect 最后进行一个总结：本次的金融数据继续反映出实体经济部门有效需求不足，导致融资需求低迷、资金活化效率不足的特征。对实体经济增长的信心不足，以及对可能的增量政策如降息降准等的期待反映到资本市场上，就是近期国债收益率屡创新低。不过，积极的信号是，随着政府债券发行的加快，财政政策已经开始加速发力。 金融数据公布后，人民银行及时发布了官方解读。在谈到未来的政策考虑和举措时，人民银行强调“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”。这表明人民银行已经充分认识到实体经济部门有效需求不足的问题，以及这一问题对物价低迷可能造成的影响。在美联储降息预期不断升温的背景下，我国宏观政策面临的外部制约将减少，下一阶段货币政策或仍有进一步的调整空间。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091