策略深度报告：5月金融数据的四个特点

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 2023年06月13日 5月金融数据的四个特点 报告摘要 2023年5月末社会融资规模存量同比增长9.5%，增量为1.56万 亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。其中，对实体 经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。本次的社融及信贷数据有四个特征： 第一，信贷投放速度放缓。信贷口径下新增人民币贷款1.36万亿 元，同比少增5418亿元。信贷投放放缓一方面是因为基数效应，另一 方面则是因为5月实体经济融资需求回落。 第二，企业债券融资减少。企业债券融资净减少2175亿元，为今 年以来的最低值，同比少2541亿元。一则是因为对地方政府隐性债务风险的监管趋紧，城投融资难度增加；二则是部分行业企业风险仍存，债券发行难度偏高。 第三，政府债券融资同比少增，对社融形成拖累。政府债券净融资 5571亿元，同比少5011亿元，主要与新增专项债的发行节奏相关。第四，M2和M1同比增速双双回落。一方面是因为去年二季度大 规模的留抵退税后，企业部门存款增加，抬高了M2基数，另一方面是因为居民用存款提前还贷。 2023-06-13 本次偏弱的金融数据表明实体融资需求不足，与此前发布的低于预期的PMI数据、偏低的物价数据和出口数据所表征的意思一致，均指向经济修复速度放缓。 未经红塔证券许可 很显然，中央已经关注到了这一变化，并已经释放了稳增长的积极信号。 今日早晨，央行将7天期逆回购利率下调0.1%至1.9%。今日晚间，国家发展改革委等部门发布的《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中也强调“推动贷款利率稳中有降”。 鉴于1年期MLF和7天期逆回购利率变化同步性较高，后续大概率也会调降1年期MLF，届时LPR也会跟随MLF同步下调。 降息为贷款利率下降和降低实体融资成本打开了空间，后续需要通过宽货币来提高宽信用效果。财政政策、产业政策和货币政策应协同发力，随着更多稳增长政策的落地，实体经济修复得到助力，市场风险偏好也会得到提升。 相关研究 5月PMI缘何下行？ 4月经济数据的六个特点 4月信贷缘何低迷？ 4月PMI缘何低于预期 政治局会议值得关注的四大信号 独立性声明 2023.05.31 2023.05.16 2023.05.11 2023.05.04 2023.04.28 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国内疫情反复、国内政策稳增长力度不及预期、海外经济放缓超预期、美联储过早降息 2023-06-13 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2023-06-13 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.人民币信贷结构一览5 图3.地方政府新增专项债发行规模6 图4.5月提前还贷明显增多6 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2023年5月末社会融资规模存量同比增长9.5%，增量为1.56万亿元， 比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。其中，对实体经济发放的 人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。 图1.社融结构一览 (亿元）20000 2022年5月 2023年5月 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：wind，红塔证券 本次的社融及信贷数据有四个特征：第一，信贷投放速度放缓。 信贷口径下新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元。 2023-06-13 未经红塔证券许可 信贷投放放缓一方面是因为基数效应，去年5月央行与银保监会召开货币信贷形势分析会，鼓励银行加大信贷投放力度，同期企业部门人民币贷款新增1.53万亿元，同比多增了7291亿元，其中票据融资新增了7129亿元。而今年央行则意在保持信贷合理增长、节奏平稳。可以看到票据融资冲 量的程度明显减弱了，5月票据融资仅增加420亿元，同比少增了6709亿元。 另一方面则是因为5月实体经济融资需求回落。 分部门看，住户部门的信贷数据是弱于历史同期的，短期贷款增加1988 亿元，较2018-2021年同期均值少了101亿元；中长期贷款增加1684亿元， 大幅低于2018-2021年同期的均值4422亿元。30大中城市商品房成交面积 同比增速较4月收窄了6.2个百分点，12城二手房成交面积同比增速较4月 收窄11.1个百分点，房屋销售景气度下滑，购房相关的个人按揭贷款需求减少。 企业部门的信贷延续“短期弱，中长期强”的特征。短期贷款增加350 亿元，较去年少增2292亿元，较2018-2021年同期均值多增52亿元。目前大部分行业处在“主动去库”的周期中，5月BCI企业投资前瞻指数下滑5.5个百分点，对未来经营预期偏谨慎的情况下，主动投资扩产意愿不强。 中长期贷款保持韧性，新增7698亿元，较去年同期多增2147亿元，较 2018-2021年同期均值多增3101亿元，可能还是与基建项目的带动以及制造业企业智能化、绿色化和数字化转型的需求相关。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 另外，5月未贴现的银行承兑汇票减少1797亿元，环比多减450亿元， 同比多减729亿元，表外票据规模的环比及同比减少也印证了实体经济融资需求不足的事实。 图2.人民币信贷结构一览 2023年5月 2022年5月 2018-2021年均值 (亿元）18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind，红塔证券 2023-06-13 第二，企业债券融资减少。 未经红塔证券许可 企业债券融资净减少2175亿元，为今年以来的最低值，同比少2541亿元。一则是因为对地方政府隐性债务风险的监管趋紧，城投融资难度增加，5月城投债净融资为-401亿元；二则是部分行业企业风险仍存，债券发行难度偏高，房地产业债券发行金额为253.7亿元，同比减少47.3%，环比减少55.4%。 第三，政府债券融资同比少增，对社融形成拖累。 政府债券净融资5571亿元，同比少5011亿元，主要与新增专项债的发行节奏相关。去年新增专项债集中在5、6月发行，2022年5月新增专项债发行规模达6320亿元，而今年专项债发行节奏较均匀，根据Wind数据统计，5月地方政府新增专项债发行2755亿元。 图3.地方政府新增专项债发行规模 （亿元） 201920202021 20222023 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 资料来源：wind，红塔证券（2023年5月数据为wind统计，其余为财政部披露数据） 第四，M2和M1同比增速双双回落。 2023-06-13 5月末，广义货币(M2)余额同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点。一方面是因为去年二季度大规模的留抵退税后，企业部门存款增加，抬高了M2基数。去年4-5月税收收入同比分别减少47.3%和38.1%，5月非金融性企业存款同比多增了1.2万亿元。 未经红塔证券许可 另一方面是因为居民用存款提前还贷。存贷款利率倒挂、房价上涨预期不再，以及居民收入预期偏谨慎下主动收缩杠杆等因素使居民提前还贷行为增加。5月以来RMBS条件早偿指数明显升高，5月的居民户存款也同比少增了2029亿元。 狭义货币(M1)余额同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。一来是因为新房销售同比增速下滑，房屋销售回款回流至房企的速度减慢；二来是因为企业补库存以及扩大资本开支的意愿较低，资金活化速度较慢。 图4.5月提前还贷明显增多 （点） 0.25 RMBS条件早偿率指数 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 0.2 0.15 0.1 0.05 2021-10-29 2021-11-29 2021-12-29 2022-01-29 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 0 资料来源：wind，红塔证券 本次偏弱的金融数据表明实体融资需求不足，与此前发布的低于预期的PMI数据、偏低的物价数据和出口数据所表征的意思一致，均指向经济修复速度放缓。 很显然，中央已经关注到了这一变化，并已经释放了稳增长的积极信号。今日早晨，央行将7天期逆回购利率下调0.1%至1.9%。今日晚间，国 家发展改革委等部门发布的《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中也强调“推动贷款利率稳中有降”。 鉴于1年期MLF和7天期逆回购利率变化同步性较高，后续大概率也会调降1年期MLF，届时LPR也会跟随MLF同步下调。 由于外需回落、内需修复缓慢下企业盈利能力不强，对未来预期不稳定，企业不敢轻易加杠杆，特别是行业仍在出清，存在风险溢价的地产行业融资难度较高。据克而瑞统计，5月80家典型房企的融资总量环比减少56.4%，同比减少60.4%，融资规模创下了2020年以来单月融资的新低。 降息为贷款利率下降和降低实体融资成本打开了空间，后续需要通过宽货币来提高宽信用效果。财政政策、产业政策和货币政策应协同发力，随着更多稳增长政策的落地，实体经济修复得到助力，市场风险偏好也会得到提升。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券