策略深度报告：金融数据的五个特点

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年07月12日 金融数据的五个特点 报告摘要 第一，6月份政府债券发行提速，但社融增速仍呈现放缓趋势，主要受信贷增长疲软的拖累。企业部门和居民部门的信贷增量均明显减少，除了行业结构调整、金融业“挤水分”、信贷平滑要求的影响之外，主要是因为实体经济融资需求偏弱。当前贷款利率处于历史低位，但企业投资前瞻指数水平仍处在较低区间，信贷增量下滑主要与内需偏弱有关。 第二，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。6月19日在陆家嘴论坛上，潘行长表示“宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的”。经济结构的调整导致信贷需求发生变化，资金密集型行业如房地产的融资需求降低，而技术制造业和服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，这些因素共同作用于金融总量增速的放缓。 2024-07-12 未经红塔证券许可 第三，虽然社融和信贷的指示作用减弱，但M1负增长现象加剧，融资需求和资金活化不足的现象没有改变，说明内需不足的问题仍然严峻。尽管出口成为经济增长的重要支撑，但面对贸易摩擦和海外经济放缓的风险，仍需财政和货币政策的有力支持，以促进需求恢复和市场信心的提升。 相关研究 如何看待6月PMI 如何看5月经济数据 5月社融增速回升 如何理解4月经济数据如何看待负增长的社融 独立性声明 2024.06.30 2024.06.17 2024.06.14 2024.05.17 2024.05.11 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 实体融资意愿持续低迷、海外发达经济体提前衰退。 2024-07-12 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-07-12 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.新增专项债发行进度5 图3.当月财政力度5 图4.信贷结构一览6 图5.货币余额增速一览7 图6.BCI企业投资前瞻指数7 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增 速较上月下降0.3个百分点。其中，6月份社融新增3.3万亿元，同比少增 9283亿元。 第一，分结构来看，政府债券持续成为支持社会融资同比增长的主要力量，而实体信贷则成为最大的拖累因素。表外票据的同比增幅也显著减少，其他分项的变化不大。 图1.社融结构一览 (亿元） 2023年6月2024年6月 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 人外表企非政社民币外业金府融币贷三债融债增贷款项券企券量款业 2024-07-12 境内股票 资料来源：万得，红塔证券 未经红塔证券许可 第二，分部门看，企业部门中长期贷款明显少增。企业部门贷款新增1.63 万亿元，同比少增6503亿元；其中，中长期贷款新增9700亿元，同比少增6233亿元。环比来看，中长期贷款的增幅（4700亿元）也弱于2022（8946亿元）年和2023年（8235亿元）的水平。 这种信贷增长放缓的现象，部分可以归因于基建和重大工程等项目的配套融资需求不足。一个关键因素是上半年新增专项债的发行节奏较晚，以及增发国债所带动的项目在实际执行中的落地速度偏慢。具体来说，上半年新增专项债的发行进度仅为38%，明显慢于过去几年的同期水平。 不过，情况有望得到改善。7月11日，发改委指出增发国债1.5万个项目已全部开工。同时，4月30日政治局会议表示“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。 这意味着，随着这些项目的逐步推进，未来对于配套融资的需求可能会有所增加，从而为企业部门的信贷增长提供新的动力。 第三，6月份政府部门的财政扩张速度已经有所加快。6月份，政府债券融资新增达到8487亿元，同比多增3116亿元。同时，财政支出加速，新增 财政存款减少了8193亿元。 图2.新增专项债发行进度 2019 2022 2020 2023 2021 2024 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，红塔证券 图3.当月财政力度 （亿元） 25000 20000 2024-07-12 15000 10000 未经红塔证券许可 5000 0 -5000 -10000 -15000 2021202220232024 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，红塔证券（当月财政力度=政府债券当月新增+PSL当月新增-财政存款当月新增） 第四，居民部门融资需求延续弱势。居民部门新增5709亿元，其中，短 期贷款新增2471亿元，同比少增2443亿元，反映出消费低迷、内需偏弱的特征。 中长期贷款新增3202亿元，同比少增1428亿元。虽然5.17楼市“一揽子”政策落地后，购房市场情绪有所改善，但回升幅度还不够大。同时，由于新发放按揭贷款与存量贷款之间的利差较大，加之存款利率较低，贷款提前还款的压力依然较大。因此，中长期贷款新增需求仍然明显不足。 6月30大中城市商品房销售面积跌幅明显收窄，从5月的-38.1%降至- 19.5%。中指研究院指出，6月3日-6月30日重点城市二手房周均成交套数同比增长24.1%，而5月是同比下降13%。 图4.信贷结构一览 (亿元） 2023年6月 2024年6月 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 居短 民期 部门 中企短中票非长业期长据银期部期融金 门资融 机构 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：万得，红塔证券 第五，从存款和货币增量来看，“存款搬家”的影响减小，但信贷扩张速度放缓，货币的派生能力相应偏弱，资金活化效果不佳的现象仍在持续。 2024-07-12 6月末，M0余额同比增长11.7%，继续维持着高增速；M1余额同比下降5%，较上月的-4.2%有所下降；M2余额同比增长6.2%，增速较前值下滑 0.8个百分点。 未经红塔证券许可 M1和M2增速下滑是因为实体经济的融资需求偏弱，加之金融数据正在经历“挤水分”的过程，导致信贷扩张的步伐减慢，货币的派生能力相应减弱。企业部门存款同比减少1万亿元，居民部门存款同比减少5336亿元， 非银行业金融机构存款同比仅增加1520亿元（5月是8379亿元）。 M1包含M0和单位活期存款，M0增速与上月持平，但M1负增长趋势加深，主要是由于单位活期存款增速的下降，这在一定程度上反映了企业当前的投资信心不足。6月单位活期存款的同比增速从上月的-7.1%继续下滑至 -8%。此外，“M2-M1”增速差保持在高位也反映出存款定期化现象较为明显。自去年年中以来，BCI企业投资前瞻指数虽有所上升，但从长期来看， 指数水平仍处于较低区间。 图5.货币余额增速一览 （%） 20 M0M2M1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：万得，红塔证券 图6.BCI企业投资前瞻指数 80 75 70 2024-07-12 65 60 55 50 未经红塔证券许可 45 40 35 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 30 资料来源：万得，红塔证券 最后进行一个总结。 第一，6月份政府债券发行提速，但社融增速仍呈现放缓趋势，主要受信贷增长疲软的拖累。企业部门和居民部门的信贷增量均明显减少，除了行业结构调整、金融业“挤水分”、信贷平滑要求的影响之外，主要是因为实体经济融资需求偏弱。当前贷款利率处于历史低位，但企业投资前瞻指数水平仍处在较低区间，信贷增量下滑主要与内需偏弱有关。 第二，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。6月19日在陆家嘴论坛上，潘行长表示“宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的”。经济结构的调整导致信贷需求发生变化，资金密集型行业如房地产的融资需求降低，而技术制 造业和服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，这些因素共同作用于金融总量增速的放缓。 第三，虽然社融和信贷的指示作用减弱，但M1负增长现象加剧，融资需求和资金活化不足的现象没有改变，说明内需不足的问题仍然严峻。尽管出口成为经济增长的重要支撑，但面对贸易摩擦和海外经济放缓的风险，仍需财政和货币政策的有力支持，以促进需求恢复和市场信心的提升。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本