策略深度报告：超预期的8月金融数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（分析师） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200523080001 相关研究 8月PMI数据显示出经济边际企稳 2023.08.31 如何评价7月经济数据 2023.08.15 7月社融缘何低迷 2023.08.11 2023年09月11日 超预期的8月金融数据 报告摘要 8月社融和信贷数据明显改善，一方面说明上月的数据的确受到了银行季末冲刺透支项目的影响。另一方面则说明政治局会议后，一揽子稳增长政策初见成效，市场信心得到提振，经济修复速度加快，实体经济融资需求得到改善。 具体来看，8月末社会融资存量规模达到368.61万亿元，同比增长9%，增速结束了连续三个月的下滑趋势，较上月小幅提高0.1个百分点。增量为3.12亿元，比上年同期多6316亿元。 其中，政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元。 人民币信贷也明显改善，指向实体经济融资需求回暖。8月信贷口径下人民币贷款增加1.36亿元，创下历史同期最高值，同比多增868亿元。 分部门来看，居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中， 短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。暑期的旺盛出行和旅游 消费助推消费贷款需求增长。中长期贷款增加1602亿元，同比少增 1056亿元，房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款的扩张的原因。 企业部门贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。企业部门数据虽然不如去年同期，但要明显好于历史同期均值（2018-2022年），短期贷款比历史同期少减264亿元，中长期贷款比历史同期多增938亿元。 8月政策密集出台加快了经济修复步伐。8月PMI数据显示产需两端有所改善，企业经营预期好转，经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加。 再来看其他几个项目。未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，结 束了今年2月以来持续减少的趋势，表外票据融资增加也能体现出经济 景气度回升。企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元。其中城投债发行明显增加，地方政府债务在逐步得到化解。 流动性方面，8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。狭义货币(M1)余额同比增长2.2%，增速也比上月末低0.1个百分点，资金活化效率仍有待提高。 最后进行一个总结，7月政治局会议后，稳增长组合拳及时出手，在政策面的支持下，实体经济企稳回升，市场预期好转，居民部门和企业部门的融资需求得到明显改善。不过，资金活化效率仍然偏低，还需政策继续进一步细化和落实，以增强实体部门的信心，推动经济持续快速修复，稳固当前成果。 7月PMI继续企稳回升 6月经济数据有哪些新信号？ 独立性声明 2023.07.31 2023.07.17 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；欧美等海外经济超预期放缓拖累我国出口表现 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.社融结构一览4 图2.地铁客运量维持在近年同期最高水平5 图3.7月铁路旅客发送量大幅超过往年同期5 图4.30大中城市日均商品房销售继续走弱6 图5.8月下旬提前还贷再度增加6 图6.企业贷款好于历史同期7 图7.8月末票据利率上行8 图8.8月末贴现率与存单利差加大8 表目录 未找到目录项。 8月社融和信贷数据明显改善，一方面说明上月的数据的确受到了银行季末冲刺透支项目的影响。 另一方面则说明政治局会议后，一揽子稳增长政策初见成效，市场信心得到提振，经济修复速度加快，实体经济融资需求得到改善。 图1.社融结构一览 (亿元）16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2022年8月2023年8月 资料来源：Wind，红塔证券 具体来看，8月末社会融资存量规模达到368.61万亿元，同比增长9%，增速结束了连续三个月的下滑趋势，较上月小幅提高0.1个百分点。增量为 3.12亿元，比上年同期多6316亿元。 其中，政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元。受新增专项债要求在9月底前发行完毕的影响，地方发债明显提速，万得数据显示，8月地方债净融资额7176亿元，同比多5985亿元。国债方面，8月净融资额5174亿元，同比 多3760亿元。 人民币信贷也明显改善，指向实体经济融资需求回暖。8月信贷口径下人民币贷款增加1.36亿元，创下历史同期最高值，同比多增868亿元。 分部门来看，居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中，短 期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。 暑期的旺盛出行和旅游消费助推消费贷款需求增长。城市内，8月12大城市地铁客运量同比增长36.8%。城际间，国铁集团发布报告显示，暑运期间全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创历史同期新高1，其中，8月发送旅客4.2亿人次，同比增长93.6%，较2019年同期增长11.1%。从历史数据来看，8月历来也是消费贷投放的旺季，2018-2022年8月居民的短期消费贷平均增加1385亿元。 1资料来源：https://www.gov.cn/govweb/lianbo/bumen/202309/content_6902563.htm 图2.地铁客运量维持在近年同期最高水平图3.7月铁路旅客发送量大幅超过往年同期 （万人） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201920202021 20222023 2015年2016年2017年 2021年 2022年 2023年 (万人）2018年2019年2020年50000 40000 30000 20000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11120 月月 资料来源：Wind，红塔证券资料来源：Wind，国铁集团，红塔证券 中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款的扩张的原因。8月30大中城市新建商品房日均销售面积（7日移动平均）同比下滑24.1%，环比下滑13.0%。克而瑞报告显示，17个重点城市二手房成交面积同比下降11%，环比下降3%2。 另外，8月下旬提前还贷行为再度增多也压制了居民的中长贷增长。6月份多家银行发布降息公告，激发了居民提前还贷的意愿，考虑到从预约提前还贷到审批通过需要1-3月的时间，因此8月时就迎来了一波6月申请提前还贷的行为的兑现。 不过，环比来看中长期贷款增量数据有明显回升（上月为负），房屋成交的降幅也已缩小，再加上一线城市认房不认贷、降低存量房贷利率等重量级政策从8月末才开始逐步落地，后续几个月的居民中长期贷款有望持续改善。 2资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/P1Efuc3W_gaxIEuRM2Qd9A 图4.30大中城市日均商品房销售继续走弱图5.8月下旬提前还贷再度增加 （万平方米） 2022 2023 80 70 60 50 40 201920202021 （点） 0.25 0.20 0.15 0.10 RMBS条件早偿率指数 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.05 0.00 资料来源：Wind，红塔证券（数据经7日移动平均）资料来源：Wind，红塔证券 企业部门贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。其中，短期贷款减 少401亿元，同比多减280亿元，中长期贷款增加6444亿元，同比少增909 亿元，票据融资增加3472亿元，同比多增1881亿元。 企业部门数据虽然不如去年同期，但要明显好于历史同期均值（2018-2022年），短期贷款比历史同期少减264亿元，中长期贷款比历史同期多增 938亿元。 8月政策密集出台加快了经济修复步伐。8月PMI数据显示产需两端有所改善，企业经营预期好转，部分制造业行业已开始补库，基建等开工率也边际好转，经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加。8月BCI企业投资前瞻指数为54.71%，较7月提高2个百分点。 图6.企业贷款好于历史同期 （亿元） 10000 2022年8月2023年8月2018-2022年同期均值 8000 6000 4000 2000 0 -2000 居民户 短中企 期长（ 期事 ）业单位 短中票 期长据 期融 资 资料来源：Wind，红塔证券 不过值得注意的是票据融资。本月信贷数据好于历史同期，8月下旬票据利率上行也说明信贷需求充足，在一背景下，票据融资却比上年同期和历史同期均值均有较大幅度的增加。一方面可能是由于企业经营活跃度提升催生了短期流动性需求，同时贴现率也来到了年内的低位，企业贴现需求增加。另一方面可能是贴现率降低加剧了企业套利行为。8月票据利率与同业存单之间的利差不断扩大，8月内半年期和3月期的利差最大值分别为1.13%和0.92%，处在年内较高水平。企业以较低的利率向银行贴现置换出货币资金，再去购买高息的存款产品。 图7.8月末票据利率上行图8.8月末贴现率与存单利差加大 国股银票转贴现率-半年 国股银票转贴现率-3个月 （%） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 （%） 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 -1.3 -1.5 半年3m 资料来源：Wind，红塔证券资料来源：Wind，红塔证券（国股银票转贴现率-3A级中债商业银行同业存单到期收益率） 再来看其他几个项目。 未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，结束了今年2月以来持续减少的趋势，表外票据融资增加也能体现出经济景气度回升。 相比于大型企业，中小企业缺乏多渠道的融资方式，而票据融资门槛低，灵活性强，能够有效满足流动性需要，所以表外票据融资也就成为了中小企业的重要融资手段。2022年，签发票据的中小微企业21.3万家，占全部签票企业的94.5%，中小微企业签票发生额17.8万亿元，占全部签票发生额的64.9%3。因此，表外融资需求回暖能够说明经济修复广度已涉及中小企业，进一步证明了经济修复的效果。 8月中型企业和小型企业的PMI指数分别回升了0.6和0.3个百分点， 其中新订单指数分别回升了2.1和1.2个百分点，伴随着需求回暖，中小企业经营性融资需求甚至投资扩产的融资需求自然也就回暖了。 企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元。其中城投债发行明显增加，地方政府债务在逐步得到化解。万得数据显示，8月城投债（万得分类）发行规模和净融资规模分别达到6335亿元、1999亿元，同比分别增长1540亿元、645亿元。房企债券融资也有所回暖，8月房地产信用债（证监会分类）发行了585亿元，净融资额为83亿元，同比分别增加206亿元、370亿元。 流动性方面，8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。 分结构来看，8月份人民币存款增加1.26万亿元。其中，住户存款增加7877亿元；非金融企业存款增加8890亿元，财政性存款减少88亿元。随着基建投资增速加快，地方债发行形成的财政存款作为财政支出流入居民和 3数据来源:20230131152740304_2022年金融市场运行情况.pdf(mofcom.g