策略深度报告：7月PMI的四个特点

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年07月31日 7月PMI的四个特点 报告摘要 7月份，制造业和非制造业的PMI指数持续显示出需求不足的问题，这一现象对工业生产构成了明显的制约。原因包括极端天气如高温洪涝灾害、制造业的传统淡季、海外逆全球化趋势、地产销售环比回落等因素影响。这些因素共同作用，导致7月份的经济修复速度放缓。这一点在地产、工业和建筑业的高频数据中也得到了体现，BCI指数和EPMI指数也均显示出修复斜率的减缓。 2024-07-31 中央政治局会议重申了二十届十三中全会的立场，强调要坚定不移完成全年经济社会发展目标，同时指出要加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。考虑到经济增长放缓的压力，后续的逆周期调节力度有望增强。在存量政策方面，重点是加速专项债券和超长期国债的落地与使用，以及持续推动设备更新和消费品以旧换新等措施。增量政策举措更值得期待，其推出将有助于提振预期。 相关研究 如何评价二季度经济数据金融数据的五个特点 如何看待6月PMI 如何看5月经济数据 5月社融增速回升 独立性声明 2024.07.15 2024.07.12 2024.06.30 2024.06.17 2024.06.14 风险提示 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 逆周期政策力度不足、海外流动性环境过快收紧、地缘冲突增加。 2024-07-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-07-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI一览4 图2.非制造业PMI一览4 图3.30大中城市商品房成交面积月均值6 表目录 未找到目录项。 7月中央政治局会议定调了当前经济中的问题：外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 这些问题在7月份的PMI数据中得到了一定程度的反映。7月份制造业PMI为49.4%，连续3个月低于50%的荣枯线，且呈现小幅下降趋势；非制造业PMI为50.2%，环比下降0.3个百分点，连续4个月出现环比下降。这些数据表明，经济增长仍然面临压力，需要进一步的政策支持和市场调节。下面我们就进行具体的分析。 图1.制造业PMI一览 2024-062024-07 制造业PMI-0.1 生产经营活动预期- 1.3 供货商配送时间- 0.2 从业人员+0.2 原材料库存+0.2 主要原材料购进… 2024-07-31 出厂价格-1.6 未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券 59 54 49 44 进口+0.1 生产-0.5 新订单-0.2 新出口订单+0.2 在手订单+0.3 产成品库存-0.5 采购量+0.7 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图2.非制造业PMI一览 2024-062024-07 非制造业PMI-0.3 53 52 51 50 49 48 服务业-0.2建筑业-1.1 资料来源：wind，红塔证券 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 第一，国内需求不足问题仍然突出。 这在制造业和非制造业的新订单指数中均有体现，二者分别环比下降0.2 个百分点至49.3%，以及1个百分点至45.7%。 受就业情况和收入预期的限制，以及地产下行带来的财富效应减弱，消费者信心持续处于低位。上半年居民可支配收入的同比增速为5.3%，低于去年全年的6.1%，居民收入的修复速度较慢，对消费形成拖累。居民消费意愿虽有小幅回暖，2024年前两季度居民平均消费倾向分别为63.3%和65.6%，较去年同期分别提高了1.3和0.8个百分点，但与2019年相比仍有所不及。 不过，对于下半年的消费前景，我们有理由持乐观态度。7月中央政治局会议已经明确提出，以提振消费为重点扩大国内需求，并强调服务消费在消费扩容升级中的关键作用。此外，国家发展改革委和财政部联合发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，提出了使用约3000亿元的超长期特别国债资金来支持汽车报废更新和家电产品以旧换新等项目。这一实质性的资金投入预期将激发居民消费和企业投资的活力，从而增强下半年经济增长的潜力。 第二，出口环比改善，但仍处在非景气区间。 2024-07-31 未经红塔证券许可 尽管出口情况有所改善，但整体仍处于非景气区间。7月份的新出口订单指数为48.5%，环比提升了0.2个百分点，但依然低于50%的荣枯线。这种小幅改善可能受到美国补库需求、就业增长带动消费以及企业为规避潜在贸易壁垒而抢先出口的共同推动。越南7月份出口金额同比增长21%，韩国前20日出口金额同比增长18.8%，显示出区域出口增速的明显提升。 然而，地缘政治冲突和即将到来的美国大选等因素可能对贸易政策产生影响，导致政策进一步收紧。这些外部不确定性因素可能会对出口表现带来波动，增加未来出口增长的不确定性。 第三，需求不足对工业生产的制约进一步加剧。 需求不足对工业生产的影响正在加剧，生产指数的下降至50.1%，环比回落0.5个百分点，直接体现了这一点。同时，传统生产淡季和局部地区的极端天气事件，如高温和洪涝灾害，也对制造业企业的生产经营活动造成了干扰。产成品库存指数下降至47.8%，环比减少0.5个百分点，进一步凸显了需求不振对生产的制约作用。 尽管如此，制造业的供需矛盾依然显著。生产经营活动预期指数下降至53.1%，环比下降1.3个百分点，显示出企业对未来的谨慎态度。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，环比分别下降1.8和 1.6个百分点，反映出销售的下行压力。 中央政治局会议明确要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道。后续相关措施的落地将有助于稳定制造业的价格和利润水平。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 不过，与此相对的是，补库相关的其他指标，如采购量、进口、原材料库存和从业人员指数，均出现了环比上升，这可能预示着市场对未来需求的某种预期改善。 在政策层面，"加快专项债券的发行和使用进度，充分利用超长期特别国债"的指导方针，预示着之后消费和投资的修复速度可能会加快。加之秋季是传统工业生产的旺季，企业可能会利用当前原材料价格下降的机会进行适度的库存补充，以备市场需求的增长。此外，暑期消费的增加和高温天气带动的能源消耗，已经推动了消费品制造业PMI和高耗能行业的PMI上升。考虑到8月份影响因素预计保持不变，这些相关行业可能会继续进行库存补充。 第四，建筑业扩张继续放缓。 建筑业企业生产经营活动有所放缓，商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。这种放缓主要受到两个方面的影响：一是不利的天气条件，如高温、暴雨和洪涝灾害，对建筑项目的进度造成了阻碍；二是房地产市场的持续低迷。房地产市场的复苏对于未来国内需求的增长动力而言尤为重要，然而7月份的房地产销售再次出现下滑。 2024-07-31 不过，土木工程建筑业商务活动指数仍保持在55%以上1，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势。随着雨季的结束和专项债券资金的及时注入，预计基建项目将得到进一步的推动，保持稳定向好的发展态势。土木工程建筑业的业务活动预期指数也显示出积极迹象，较上月有所上升，维持在58%以上的较高水平，表明业界对未来的业务发展持乐观态度。 未经红塔证券许可 图3.30大中城市商品房成交面积月均值 （万平方米）202020212022 20232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 7月份，制造业和非制造业的PMI指数持续显示出需求不足的问题，这一现象对工业生产构成了明显的制约。原因包括极端天气如高温洪涝灾害、 1http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202407/31/635797.shtml 制造业的传统淡季、海外逆全球化趋势、地产销售环比回落等因素影响。这些因素共同作用，导致7月份的经济修复速度放缓。这一点在地产、工业和建筑业的高频数据中也得到了体现，BCI指数和EPMI指数也均显示出修复斜率的减缓。 中央政治局会议重申了二十届十三中全会的立场，强调要坚定不移完成全年经济社会发展目标，同时指出要加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。考虑到经济增长放缓的压力，后续的逆周期调节力度有望增强。在存量政策方面，重点是加速专项债券和超长期国债的落地与使用，以及持续推动设备更新和消费品以旧换新等措施。增量政策举措更值得期待，其推出将有助于提振预期。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报