核心观点与关键数据
春节前后贸易商采购意愿及库存情况
- 春节前后贸易商采购意愿不强，因安琪等大型企业在12月初至1月底大量购入白糖，导致市场交易量和流通量有限，安琪掌控近60%-70%的白糖，贸易商难以获取充足货源。
- 今年贸易商拿货量低，广西地区贸易商库存几乎为零，大部分白糖被厂家保留用于下一个榨季销售，贸易商面临低库存和购销压力。
- 预测即使到开大十月中下旬，白糖价格也可能因厂家清仓而明显回落，但厂家库存能力强，预计降至1100多元才能顺利销售。
糖蜜价格走势及影响因素
- 短期内糖蜜价格预计出现明显下滑，广西现有约20万吨白糖库存被厂家持有，下游需求结构变化，酵母行业占据主导，贸易商主要为非规模化采购能力的饲料厂、养殖等行业囤货。
- 糖蜜价格主要受玉米价格影响，两者关联性高，玉米价格波动会带动糖蜜价格相应回落。
- 玉米酒精价格下跌会带动糖蜜价格上涨空间，但下游需求受限及行业竞争激烈，实际价格上涨程度有限。
- 未来几年糖蜜供需状况将供不应求，即使全国现有330万吨糖蜜全部用于生产酒精项目，转换产能也只有约55万吨，到2030年前供给不足以满足市场需求。
下游需求情况
- 下游消费疲软主要表现于塑料行业和养殖业（尤其是肉牛养殖），产量下降直接影响相关板块对糖的需求。
- 糖蜜项目需求相对稳定甚至乐观，部分企业出口订单较多，国际市场仍有较大需求。
产业与产品需求保障
- 只要国内优势明显，企业会满负荷生产，对产业需求和产品需求有充分保障。
工艺与技术
- 炸糖率（从甘蔗中提取糖分后的副产物比例）过去几年逐渐增大，目前基本稳定在95%-96%，增长空间有限。
- 农户种植甘蔗的积极性提升，愿意转种甘蔗以获得更高收入。
- 广西“退桉还蔗”政策执行力度加大，预计甘蔗种植面积增长数十万亩。
榨季时间
- 根据今年降雨过多、气温偏低情况分析，今年榨季可能延后，不会提前。
替代品与成本对比
- 安琪计划将水解糖装置的玉米淀粉使用比例提升至30%（今年）和50%（明年），但实际执行情况难以确认。
- 当前玉米淀粉作为主要原料进行深加工仍较普遍，玉米价格下跌至2300-2400元/吨区间时，糖蜜成本超过1500元/吨，玉米做成的水解糖成本更有利。
- 玉米价格低于1500元/吨时，水解糖相对于糖蜜的价格具有一定优势。
