北交所策略专题报告：北交所2024H1石化产业链高成长性，低估值呈现高性价比

北交所策略专题报告 2024年09月11日 北交所2024H1石化产业链高成长性，低估值呈现高性价比 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024H1北交所化工细分产业业绩表现分化，石化产业链增长良好 2024H1北交所化工行业营收和归母净利润均值为5.37亿元（-0.83%）和2398.15 万元（-47.81%），毛利率均值22.33%（-3.14pcts）。石化产业链：伴随下游家电和汽车等行业需求逐步修复+供给侧改革导致全球化工产能向中国和小型企业的落后产能淘汰，北交所石油相关化工材料产业链企业跟随行业整体呈现良好复苏 趋势，2024H1营收和归母净利润均值为5.27亿元（+13.15%）和3230.64万元万元（+2.95%）其余产业链：金属材料与催化剂产业链盈利能力强，2024H1归母净利润均值同比增长15.78%。农化、食品和其他、新能源材料受下游风电、锂电池和农化需求疲弱影响，归母净利润均值大幅下滑。优质化工公司遴选：我 们以2024H1营收增速为基准，1）筛选出北交所化工行业2024H1营收同比增长超过15%的企业，共计有8家企业。2）筛选出筛选出北交所化工行业2024H1归母净利润同比增长超过20%的企业，共计7家企业。因此，北交所化工行业企 相关研究报告 业共计11家企业2024H1营收同比增长超过15%或归母净利润同比增长超过 20%，分别为美邦科技、凯大催化、汉维科技、富恒新材、齐鲁华信、一诺威、迪尔化工、天马新材、秉扬科技、禾昌聚合和佳先股份 《家电、汽车订单增长结构改变， 2024H1营收+60.36%—北交所信息更新》-2024.9.10 《黄淮海市场开拓初有成效，2024H1玉米种子营收+2.13%—北交所信息更新》-2024.9.10 《入选陕西省制造业单项冠军， 2024H1钛金属复合材料营收+24.11% —北交所信息更新》-2024.9.10 北交所市盈率接近历史低点，化工行业PETTM降至18.02X（-5.25%） 北交所估值：截至2024年9月5日，北证A股整体PE已降至18.12X，小于2022 年9月5日以来的PE均值（19.02X）0.91X，PE中值（18.45X）0.33X；小于上一轮北交所周期（2023年10月9日-2024年2月5日）PE均值（20.93X）2.81X，PE中值（21.65X）3.53X。北交所整体PE较上一轮低点（2024年2月5日）的18.71X略低，与历史最低点（2023年10月23日）的14.80X相差约3.32X。目前北交所整体估值也处于一个相对较低的水平，对于寻求长期投资价值的投资者而言提供了配置窗口期。其中，化工行业估值均值为18.02X，同比8月29日减少5.25%。 对比沪深北化工企业，11家优质企业呈现成长能力强+估值性价比高 业绩成长能力：2024H1沪深北交易所化工上市企业和11家优质企业营收均值分 别为27.11亿元、5.37亿元和6.22亿元，同比增长2.12%、-0.83%、8.43%。其 中，11家优质企业2024H1营收均值增幅分别高过沪深和北交所化工行业均值增幅6.30pcts和9.30pcts。盈利能力：2024H1沪深北交易所化工上市企业和11家优质化工企业毛利率分别为19.95%、22.33%、15.69%，同比减少-0.77pcts、-3.14 pcts、-0.47pcts。整体来看，11家优质化工企业毛利率降幅较沪深北化工企业低0.30pcts和2.67pcts。估值对比：截至2024年9月5日，11家优质北交所化工企业PETTM整体法均值和中值分别为16.72X和20.49X，与沪深北化工上市企 业相比PETTM均值分别相差0.67X和1.30X，PETTM中值与沪深化工上市企业相差4.69X。11家企业整体估值也处于一个相对较低的水平，估值性价比高。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 风险提示：宏观经济环境变化风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险 目录 1、北交所化工细分产业表现分化，盈利能力整体承压3 2、估值：北交所化工行业PETTM降至18.02X（-5.25%）10 3、对比：11家优质化工企业呈现成长能力强，估值性价比高12 4、风险提示13 图表目录 图1：2024H1北交所化工行业营收均值同比2023H1减少0.83%（亿元）3 图2：北交所2024H1化工行业营收中位数同比增长11.99%（亿元）4 图3：2024H1化工营收正增长企业占比为62.50%4 图4：北交所化工行业2024H1归母净利润均值同比减少47.81%（万元）5 图5：2024H1北交所化工行业归母净利润正增长企业占比41.67%。5 图6：北交所化工行业2024H1毛利率均值同比减少3.14pcts。6 图7：北交所石油相关化工材料2024H1营收均值同比增长13.15%（亿元）6 图8：北交所石油相关化工材料产业链归母净利润均值同比增长2.95%（万元）7 图9：截至2024年9月5日，北证A股整体PE已降至18.12X10 图10：北交所化工行业2024年9月5日PETTM均值为18.02X10 图11：11家北交所优质化工企业营收均值增幅高过沪深北化工上市企业均值（亿元）12 图12：11家北交所优质化工企业归母净利润均值同比增长31.12%（万元）12 图13：11家北交所化工企业毛利率均值降幅低于沪深北化工上市企业均值13 图14：11家北交所优质化工企业PETTM均值低于沪深北化工上市企业均值（倍）13 表1：北交所石油相关化工材料产业链企业7 表2：北交所金属材料与催化剂产业链企业8 表3：北交所新能源材料产业链企业8 表4：农化制品、食品化工和其他产业链企业9 表5：北交所化工行业企业共计11家企业2024H1营收同比增长超过15%或归母净利润同比增长超过20%9 表6：11家北交所优质企业PETTM整体法计算均值为16.72X11 1、北交所化工细分产业表现分化，盈利能力整体承压 截至2024年9月6日，北交所15家化工企业的2024年半年报已经全部发布，我们将针对本次半年度的财务情况进行数据剖析，力求追寻化工产业发展的趋势，并遴选出各产业业绩表现较佳的优质公司。 营收方面：根据2024H1营收均值方面来看，北交所前10大行业（按公司数量）机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子、农林牧渔、轻工制造和家用电器2024H1营收均值为1.88亿元、8.08亿元、5.37亿元、1.96亿元、2.71亿元、1.42、2.24亿元、1.81亿元、2.25亿元、3.50亿元；同比增长-8.10%、 -22.13%、-0.83%、-12.16%、7.22%、-5.56%、7.49%、-9.65%、15.55%、28.52%。 综合来看化工行业2024H1营收均值同比2023H1减少0.83%，但是按照2024H1营收增速均值来看，化工企业2024H1营收平均增速达5.59%。主要原因是营收体量 大的吉林碳谷2024H1营收绝对量下滑较大导致北交所化工行业2024H1营收均值同比减少，剔除吉林碳谷后，北交所北交所化工行业2024H1营收均值同比增长2.90%。 图1：2024H1北交所化工行业营收均值同比2023H1减少0.83%（亿元） 12 10 8 6 4 2 0 2023H1营收均值2024H1营收均值同比增长（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind、开源证券研究所 从中位数角度来看，机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子、农林牧渔、轻工制造和家用电器2024H1营收中位数为1.60亿元、2.79亿元、2.69亿元、1.15亿元、2.31亿元、1.32亿元、2.26亿元、1.19亿元、2.38亿元、2.97亿元，同比增长-4.81%、9.27%、11.99%、5.21%、21.71%、7.26%、32.01%、 -21.96%、36.81%、24.05%。整体来看，北交所2024H1化工行业营收中位数同比增长11.99%。 图2：北交所2024H1化工行业营收中位数同比增长11.99%（亿元） 4 3 3 2 2 1 1 0 2023H1营收中位数2024H1营收中位数同比增长（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind、开源证券研究所 营收正增长企业占比：北交所前10大行业（按公司数量）机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子、农林牧渔、轻工制造和家用电器2024H1营收正增长企业的占比分别为58.93%、62.96%、62.50%、56.52%、77.27%、40.00%、75.00%、22.22%、77.78%和85.71%。 2024H1北交所前10大行业中营收正增长企业占比超过70%的行业分别为轻工制造、家用电器、汽车和电子行业，从侧面验证化工行业下游领域需求正在逐步修复。 图3：2024H1化工营收正增长企业占比为62.50% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024H1营收增速为正企业数量2024H1营收增速为负数企业数量 数据来源：Wind、开源证券研究所 归母净利润方面：根据2024H1归母净利润来看，北交所前10大行业机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子、农林牧渔、轻工制造和家用电器2024H1归母净利润均值分别为2083.80万元、4388.69万元、2398.15万元、 -133.12万元、2521.37万元、858.69万元、2898.95万元、1424.44万元、2013.94万元、1567.52万元；同比增长-24.32%、-12.91%、-47.81%、-129.84%、6.50%、-42.33%、 6.09%、-21.53%、7.70%、-6.73%。其中，北交所化工行业2024H1归母净利润均值 同比2023H1减少47.81%，主要是市场竞争加剧导致毛利率下滑，同时归母净利润体量较大的企业下滑导致归母净利润绝对值出现较大降幅。此外，2024H1北交所化工行业归母净利润增速均值仅为-5.99%。 图4：北交所化工行业2024H1归母净利润均值同比减少47.81%（万元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% 2023H1归母净利润均值2024H1归母净利润均值同比增长（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 归母净利润正增长企业占比：北交所前10大行业机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子、农林牧渔、轻工制造和家用电器2024H1归母净利润正增长企业的占比分别为33.93%、44.44%、41.67%、34.78%、59.09%、45.00%、43.75%、33.33%、77.78%、42.86%。2024H1北交所前10大行业中（按公司数量） 归母净利润正增长企业占比超过50%的行业为轻工制造与汽车行业，其中化工行业归母净利润正增长企业占比41.67%。 图5：2024H1北交所化工行业归母净利润正增长企业占比41.67%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024H1归母净利润增速为正企业数量2024H1归母净利润增速为负数企业数量 数据来源：Wind、开源证券研究所 盈利能力方面：根据2024H1盈利能力方面来看，北交所前10大行业机械设备、电力设备、基础化