首次覆盖：汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启第二曲线

证汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启 券 研第二曲线 究 报——神通科技首次覆盖 告立足汽车注塑件业务，绑定行业头部客户 买入（首次） 公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，产品主要为动 行业:汽车 力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展，已成为国 日期: 2024年09月11日 家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小 巨人企业。公司绑定头部客户，2022、2023年公司前五名客户合计销 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 分析师:刘昊楠 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870524090002 基本数据 最新收盘价（元）8.16 12mthA股价格区间（元）6.61-16.21 公总股本（百万股）425.50 司无限售A股/总股本99.34% 深流通市值（亿元）34.49 度 最近一年股票与沪深300比较 神通科技沪深300 % 09/2311/2302/2404/2406/2409/24 39% 29% 19% 8 -2% -12% -23% -33% -43% 售收入占比分别为73.65%、70.85%，客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中，A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势，2023年营业总收入16.38亿元，同比+14.63%，归母净利润0.55亿元，同比+21.58%；2024H1归母净利润为0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率上升。 切入光学及智能化产品，有望开启第二曲线1）光学产品。行业端，自动驾驶渗透率持续提升，叠加车路云一体化路端基础设施建设推进，激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持高速增长；汽车智能化发展趋势下，HUD搭载率稳步提升，配套光学镜片需求量有望增长。公司端，顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产，设计年产能为激光雷达透镜 （高配）110万套、激光雷达透镜（底配）220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。2）智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏，产品力强。此外，公司推出3DFaceID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们认为，公司顺应汽车智能化发展趋势，切入光学及智能化产品，有望开启第二成长曲线，业绩增长将进入快车道。 传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河 产品层面，公司与大众集团合作开发，推出第四代主动式油气分离器。该产品能够保证全负压工况，最高转速可达12000转，全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业，全球范围目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外，产品研发过程中，公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证，实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入 大众集团全球采购名录。客户层面，公司持续开拓优质客户，目前已 进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客 相关报告： 户的供应商体系。我们认为，公司传统业务板块新增客户有望带来业绩增量，同时产品创新有望推动毛利率提升。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；归母净利润分别为0.79、1.23和1.53亿元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；对应2024年 9月10日股价，公司2024~2026年预计PE分别为44.06、28.29、 22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固，已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系；推出创新产品第四代主动式油气分离器，该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量，公司投建光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产。公 司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。此外，公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上，我们认为，公司业绩有望进入快速增长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质押比例高的风险 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1638 1737 2431 2682 年增长率 14.6% 6.0% 40.0% 10.3% 归母净利润 55 79 123 153 年增长率 21.6% 43.9% 55.7% 24.7% 每股收益（元） 0.13 0.19 0.29 0.36 市盈率（X） 63.39 44.06 28.29 22.69 市净率（X） 2.20 2.10 1.95 1.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月10日收盘价） 目录 1积极开拓光学、智能化新业务，业绩企稳向好5 1.1立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品5 1.2业绩呈现企稳向好趋势，绑定下游优质车企客户7 2汽车光学产品长坡厚雪，开启第二增长曲线9 2.1汽车智能化持续发展，光学相关产品需求旺盛9 2.2公司发挥注塑工艺优势，切入车规级光学镜片领域13 3前瞻布局智能化产品，光场屏业务有望放量15 3.1光场屏有望为车载显示新方案，公司新品搭载H公司光场引擎技术15 3.2数字钥匙渗透率逐年提升，公司布局相关产品16 4传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河18 4.1国内汽车塑料玻璃先行者，顺应乘用车轻量化趋势18 4.2推出第四代主动式油气分离器，研发进入软件层面19 5盈利预测20 6估值与投资建议21 7风险提示22 图 图1：公司历史沿革5 图2：公司业务进入光学系列及智能系列产品6 图3：公司股权结构6 图4：2024H1营业总收入6.66亿元，同比-2.32%7 图5：2024H1归母净利润0.30亿元，同比+197.06%7 图6：2020~2023年动力&饰件系统零部件主营业务营收占比均在85%以上（单位：亿元）7 图7：2021~2023年新能源汽车零部件营收占汽配业务比例由6.30%增至18.10%7 图8：2023年公司前五大客户合计销售收入占比为70.85%8 图9：2024H1公司销售毛利率为21.06%，同比增长3.79 个百分点8 图10：智能驾驶主要工作原理关系9 图11：环境感知传感器包括摄像头、激光雷达、毫米波雷达等9 图12：2024年1-4月L2级及以上ADAS燃油乘用车装车率 49%，新能源乘用车装车率63.40%11 图13：2020和2030年的全球用于ADAS/AD汽车传感器的市场规模（单位：十亿美元）11 图14：智能化路侧基础设施包含感知设施12 图15：HUD发展历史及各类型特点13 图16：2024E~2030E国内乘用车前装标配HUD市场由 327.7万辆增至1059.3万辆13 图17：2024年1-4月HUD装机量TOP5中的国产供应商市场份额达59.60%13 图18：光场屏产品示意图15 图19：光场屏技术原理15 图20：光场屏可降低眼疲劳程度15 图21：光场屏可降低晕车感15 图22：HUAWEIxScene光场屏可有效缓解视疲劳16 图23：华为光场屏荣获全球唯一车载显示低晕动金标16 图24：2023年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配数字钥匙（蓝牙/NFC/UWB）交付新车704.30万辆，搭载率 升至33.35%17 图25：公司已开发的汽车智能进入系统产品17 图26：公司采用双面淋涂工艺，对PC表面进行硬质化处理 ......................................................................................18 图27：油气分离器工作原理19 图28：公司研发领域从硬件层面提升至软件层面19 表 表1：应用于自动驾驶的四类主流传感器比较9 表2：不同级别自动驾驶汽车建议所需传感器数量（单位：个）10 表3：部分2024年新上市车型传感器搭载数量（单位：个） ......................................................................................10 表4：北京、武汉车路云一体化项目概况12 表5：募投项目完全达产后收入测算14 表6：公司原有产品与募投产品具有相关性14 表7：聚碳酸酯（PC）与无机玻璃性能对比18 表8：各项业务业绩拆分预测20 1积极开拓光学、智能化新业务，业绩企稳向好 1.1立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品 图1：公司历史沿革 神通科技主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售。公司成立于2005年，专注于汽车行业模塑业务，并成功开发出聚碳酸酯PC车窗。此后业务不断拓展，2021年新设全资子公司高亮线、玄甲智能孵化新产品；2022年公司切入车规级光学镜片领域，拟投资生产汽车下游智能座舱和高级辅助驾驶有关的激光雷达、毫米波雷达和抬头显示（HUD）产品；2023年供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏。历经近20年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。 公司客户有上汽通用、一汽-大众、上汽通用五菱等知名整车厂，延锋汽车饰件、佛吉亚、李尔等国内外知名汽车零部件企业。同时，公司持续开拓新能源汽车领域，陆续获得蔚来汽车、A客户等知名新能源汽车客户的认可并批量供货，并成功进入理想汽车、东风岚图、丰田等配套供应商体系。 资料来源：公司公告，公司官网、公众号，链塑汽车新材料，上海证券研究所 积极拓展新业务。公司业务由汽车饰件系统、动力系统部件等，切入光学及智能系列产品。 图2：公司业务进入光学系列及智能系列产品 资料来源：公司官网，上海证券研究所 图3：公司股权结构 控制权稳定。公司控股股东为宁波神通投资有限公司，截至2024年6月30日，其持股比例为45.69%。公司实际控制人为方立锋、陈小燕，通过宁波神通投资有限公司、香港昱立实业有限公司、宁波神通仁华投资合伙企业，合计持有公司60.72%的表决权。此外，必恒投资为方立锋之妹方芳女士控制的企业，持有公司15.18%股权。 资料来源：iFinD，公司公告，上海证券研究所 1.2业绩呈现企稳向好趋势，绑定下游优质车企客户 2023年营收、归母净利润同比正增。公司2022年业绩下滑主要系：1）受新能源汽车市场冲击影响，公司传统动力系统板块收入承压；2）制造费用增加，叠加部分高毛利产品销量减少，导致毛利规模下降；3）期间费用增加及资产减值损失计提。2023年业绩企稳，营业总收入为16.38亿元，同比+14.63%；归母净利润为 0.55亿元，同比+21.58%。 2024H1营业总收入6.66亿元，同比-2.32%；归母净利润为 0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率提升。 图4：2024H1营业总收入6.66亿元，同比-2.32%图5：2024H1归母净利润0.30亿元，同比 +197.06% 营业总收入，亿元YOY归母净利润，亿元YOY 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20202021202220232024H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20202021202220232024H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%