宏观点评：美国8月通胀韧性仍强，大幅降息概率下降

宏观点评 美国8月通胀韧性仍强，大幅降息概率下降 证券研究报告|宏观研究 2024年09月12日 事件：北京时间9月11日20:30，美国公布8月CPI数据。 核心结论：美国8月CPI略低于预期，但核心CPI环比超预期，核心服务通胀的韧性仍强。根据我们测算，年底前美国通胀进一步回落的空间较为有限。CPI数据公布后，美联储降息预期明显降温，9月降50bp的概率从 超过30%降至不到20%，全年降125bp的概率从60%降至不到30%。继续提示：当前市场降息预期仍偏高，主因衰退担忧尚未完全消除，若后续数据证伪了衰退预期，则降息预期大概率会进一步下调。 1、美国8月CPI超预期回落，但核心CPI韧性仍强，后续回落仍偏慢。 >整体表现：美国8月未季调CPI同比2.5%，低于预期值2.6%和前值2.9%，是过去42个月最低；核心CPI同比3.2%，与预期值和前值持平，是过去40个月最低。季调后CPI环比0.2%，与预期值、前值、过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，高于预期值和前值0.2%，与过去12个月均值持平。 >分项表现：美国8月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.2%降至0.1%，低于12个月均值0.2%；能源分项环比从0%降至-0.8%，低于12个月均值-0.3%；核心商品分项环比从-0.3%升至-0.2%，低于12个月均值-0.1%，过去15个月中有14个月环比为负；核心服务分项环比从0.3%升至0.4%，与12个月均值持平，其中住宅和交通运输分项环比回升并且高于12个月均值。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.03%，前两个月均为负。整体看，美国通胀表现延续分化，食品和能源价格的下跌是CPI超预期回落的主要贡献，核心商品延续通缩，而核心服务通胀的韧性仍强，这也从侧面反映了经济暂无衰退风险。 >后续测算：根据我们最新测算，9月美国CPI、核心CPI同比分别为2.4%、3.2%左右，年底分别为2.4%、3.0%左右，四季度CPI和核心CPI同比基本走平，个别月份可能有反弹，整体通胀回落节奏仍偏慢。 2、CPI公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期明显降温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股先跌后涨，美债收益率和美元指数震荡上行，黄金震荡下跌。截至9/12收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、2.2%、0.3%；10Y美债收益率上行1bp至3.66%，美元指数上涨0.1%至101.7，现货黄金下跌0.2%至2511.3美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显降温。利率期货隐含的9月降息50bp概率从超过30%降至不到20%，年内降息幅度预期仍维持至少100bp，但降息125bp的概率从60%降至不到30%。3、继续提示：当前市场降息预期仍偏高，后续有进一步下调的可能。 >降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国经济尚无明显衰退迹象， 通胀回落也依然缓慢，因此美联储没有大幅降息的必要性。而市场之所以对降息幅度有较高的预期，主因对衰退的担忧尚未完全消除，这也意味着若后续公布的经济和就业数据证伪了衰退预期，则降息预期也将会进一步下调。目前看，我们认为美联储9/19议息会议大概率只会降25bp，年内降息75bp或100bp均属于合理情况，具体幅度取决于未来的数据表现，而降息125bp的预期大概率会逐步归零。 >市场影响：目前市场对降息的交易已经十分充分，甚至存在过度计价。若后续降息预期逐步下调到100bp或75bp，美元指数和美债收益率有望止跌企稳并小幅反弹，黄金则面临回调压力；降息预期下调虽然对美股偏利空，但这一过程也伴随着衰退预期降温，综合来看对美股影响偏中性，不过9-10月需要警惕季节效应和大选不确定性引发的美股调整风险。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》2024- 9-7 2、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024- 8-3 3、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024- 8-3 4、《美国9月降息几成定局，资产将如何表现？》2024- 8-1 5、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 权重 季调后环比 未季调同比 24-06 24-07 24-08 12M均值 24-06 24-07 24-08 12M均值 整体CPI食品 家庭食品外出就餐 能源 能源商品 燃油汽油 能源服务电力 燃气 100.0 13.4 8.05.4 6.8 3.70.13.43.12.50.7 -0.1 0.2 0.2 0.2 3.0 2.9 2.5 3.2 0.2 0.2 0.1 0.2 2.2 2.2 2.1 2.5 0.1 0.1 0.0 0.1 1.1 1.1 0.9 1.3 0.4 0.2 0.3 0.3 4.1 4.1 4.0 4.7 -2.0 0.0 -0.8 -0.3 1.0 1.1 -4.0 -1.0 -3.7 0.1 -0.6 -0.9 -2.2 -2.0 -10.1 -3.2 -2.4 0.9 -1.9 -1.0 0.8 -0.3 -12.1 -8.2 -3.8 0.0 -0.6 -0.9 -2.5 -2.2 -10.3 -2.8 -0.1 -0.1 -0.9 0.3 4.3 4.2 3.1 1.2 -0.7 0.1 -0.7 0.3 4.4 4.9 3.9 4.0 2.4 -0.7 -1.9 0.0 3.7 1.5 -0.1 -7.2 核心CPI 79.8 0.1 0.2 0.3 0.3 3.3 3.2 3.2 3.7 核心商品 18.4 -0.1 -0.3 -0.2 -0.1 -1.8 -1.9 -1.9 -0.8 服装 2.6 0.1 -0.4 0.3 0.0 0.8 0.2 0.3 0.9 新车 3.6 -0.2 -0.2 0.0 -0.1 -0.9 -1.0 -1.2 0.3 二手车 1.9 -1.5 -2.3 -1.0 -0.8 -10.1 -10.9 -10.4 -6.3 医疗保健商品 1.5 0.2 0.2 -0.2 0.2 3.1 2.8 2.0 3.4 核心服务 61.3 0.1 0.3 0.4 0.4 5.1 4.9 4.9 5.3 住宅 36.5 0.2 0.4 0.5 0.4 5.2 5.1 5.2 5.9 医疗保健服务 6.5 0.2 -0.3 -0.1 0.3 3.3 3.3 3.2 1.1 交通运输 6.5 -0.5 0.4 0.9 0.6 9.4 8.8 7.9 9.7 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：美国CPI和核心CPI同比测算 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 CPI公布 标普500指数期货，右 10Y美债收益率，左 现货黄金，左 CPI公布 美元指数，右 图表3：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表4：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：CPI公布后，美联储降息预期明显降温 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com