美国8月CPI点评：核心通胀有韧性，9月降息幅度预计为25基点

交银国际研究 宏观策略 2024年9月12日 全球宏观 核心通胀有韧性，9月降息幅度预计为25基点—美国8月CPI点评 美国2024年8月CPI同比增2.5%，低于市场预期的2.6%及上月的2.9%；8月CPI环比增0.2%，持平预期及上月的0.2%；核心通胀回落停滞，8月核心CPI同比3.2%，与预期及上月的3.2%一致；核心CPI环比0.3%，高于预期及上月的0.2%。 能源价格全面回落，推动名义通胀走低。能源价格在7月回升后于8月再度回落，能源产品及服务价格均降温也是推动本月名义通胀的主要因素。自7月海外衰退担忧升温后，国际油价整体呈震荡走势，也正如我们在上月报告中提示一样，后续通胀能源分项单月波动可能较大。同时，地缘局势、美国大选以及降息路径等不确定性因素上升，可能仍将持续对能源价格形成扰动。 核心商品亦延续回落走势，但预计后续降幅将暂时有所收窄。核心商品本月仍延续了通缩走势，二手车价格前瞻性指标-Manheim二手车价格指数显示当前二手车价格回落已到阶段性底部，预计将有所回升，但预计对于整体核心商品上涨的推动有限。 住房通胀仍显顽固，本月延续反弹走势。8月住房通胀环比再度反弹，也是核心通胀回落停滞的主要阻力。从前瞻指标来看，住房通胀总体仍在滞后回落，预计该过程将有望至少持续至年底。 超级核心通胀连续两月环比反弹。美联储青睐的“超级核心通胀”环比连续两月反弹，8月环比由上月的0.2%升至0.3%。超级核心通胀此前连续降温的最大因素是机票价格的大幅回落，存在一定季节性。8月机票价格环比大幅反弹至3.9%，也是此次超级核心通胀反弹的主要推力。 后市观察：8月通胀数据公布前，市场降息博弈主要集中在25基点和50基点。在8月整体符合预期的通胀数据公布后，市场降低了9月大幅降息的押注。利 率期货隐含的降息预期显示市场预期9月降息25基点的概率升至84%，数据公布前为66%；降息50基点的预期由34%降至16%。同时，市场仍押注年底前降息近100基点。 9月FOMC会议前的最后一份重要参考数据—8月CPI公布数据后，结合此前放缓但未意外转弱的就业数据，我们认为9月降息幅度大概率是25基点，大幅降息的可能性较低。在此前两个月衰退担忧升温，市场押注大幅降息之际，我们在此前报告中一直强调大幅降息50基点的可能性不大，理由包括7月劳动 力市场可能没那么糟，意外因素可能居多，而8月就业数据显示就业市场放缓，但仍然稳健。同时，7、8两月通胀回落路径仍较为颠簸，且上行风险仍在。市场焦点将集中在下周的FOMC会议，除了即将落地的降息外，9月FOMC会议还将公布经济预测摘要（SEP），或将给出未来更加明确的降息路径。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国CPI及其分项同环比变化 ——————同比(%)————————————环比(%)————— 8/2024 7/2024 6/2024 5/2024 8/2024 7/2024 6/2024 5/2024 谷物烘焙 资料来源:Macrobond,美国劳工部,交银国际红色=增长蓝色=下降 图表2:美国CPI同比分项贡献情况 美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租除住房外其他核心服务 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:美国CPI环比分项贡献情况 美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租除住房外其他核心服务 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表4:美国超级核心通胀同比及环比图表5:美国核心CPI环比主要贡献项 美国超级核心CPI同比,左轴美国超级核心CPI环比,右轴 同比4.5%环比0.33% %% 资料来源:Macrobond,交银国际 美国核心CPI环比除住房外核心服务通胀(Supercore)商品通胀住房通胀 资料来源:Macrobond,交银国际 图表6:全球供应链压力指数与美国通胀图表7:美国二手车价格指数 全球供应链压力指数(滞后4个月),右轴美国CPI同比(%),左轴 %Index 资料来源:Macrobond,交银国际 美国CPI：二手车价格分项 美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月) % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表8:租金指数与住房通胀图表9:房价指数与住房通胀 Zillow租金指数（领先13个月）,右轴 CPI：主要住所租金,左轴CPI：业主等价租金（OER）,左轴同比(%)同比(%) 资料来源:Macrobond,交银国际 美国S&P/Case-Shiller房价指数,右轴房租CPI同比增速（%）,左轴 美国20城房价指数同比增速（%，领先16个月）,右轴 %% 资料来源:Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、InterraAcquisitionCorp及北京第四范式智能技术股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。