美国9月非农就业点评：就业市场韧性仍强，年内加息概率仍存

交银国际研究 宏观策略 2023年10月8日 全球宏观 就业市场韧性仍强，年内加息概率仍存—美国9月非农就业点评 美国9月非农就业人口新增33.6万人，远超预期17万人，前值上修至22.7万人。9月失业率升至3.8%，高于预期3.7%，与前值持平。劳动参与率维持62.8%，与预期一致。9月平均时薪同比增速降至4.2%，低于预期和前值4.3%，而平均时薪环比增速则维持在0.2%，低于预期0.3%。 9月非农新增就业远超预期，此前两月数据上修，巩固了三季度经济加速 的预期。美国9月非农新增就业33.6万人，接近预期17万人的两倍，且 为2023年年初以来的最大增幅，并高于过去12个月平均每月26.7万人的增幅。与此同时，过去7、8两月数据合计上修11.9万人。 新增就业分布广泛，服务业持续强劲。休闲酒店业增加近9.6万人，来自夏季出行带来的需求。其中餐饮酒吧创造近6.1万个岗位，恢复至疫情前的水平。制造业回流下，建筑业（+1.1万人）、制造业（+1.7万）维持稳定增长，但较上月有所回落。另外政府部门亦大幅增加7.3万就业人数。 罢工潮影响尚未体现，或反映在10月非农就业报告中。美国汽车行业的大罢工对9月非农就业数据影响有限，因罢工开始时，劳工部9月相关统 计工作已接近完成，但罢工的影响将会体现在10月非农就业报告中。 家庭就业调查则呈现一定的疲软态势。1）供给端变化不大。9月劳动力人口仅增9万人，其中新增就业人口8.6万人，显著低于上月的73.6万人和22.2万人。劳动力参与率持平在62.8%。同时，失业人口较上月几无变化，失业率亦维持在3.8%。2）需求端再度升温。职位空缺数意外反弹至961万人，就业缺口再度扩大至325万人左右，凸显劳动力市场的韧性。 薪资增速有所放缓，但罢工仍令后续薪资增速存在不确定性。9月平均时薪同比增速略回落至4.2%，为2021年6月以来最小增幅。薪资增速放缓主要因为新增就业岗位多集中在休闲酒店等低薪部门。随着劳动力市场再平衡，且企业用工需求已高位回落，员工主动离职率亦下降，工资议价权回落，但最近的罢工潮或将使得薪资增速仍存上行风险。 9月非农就业数据公布后，利率市场隐含的加息概率上升，11、12月加息概率分别升至30.7%和40.6%，利率声明公布前分别为29.4%和35.7%。同时，市场预期降息的时点在2024年7月。基于美国短期经济韧性、通胀仍高、就业仍紧，我们认为年内美联储加息概率仍存。 后市观察：美联储9月“鹰派”前瞻指引，以及美国经济韧性分别推高了期限溢价和实际利率水平，使得美债收益率快速上行，并在9月非农数据公布后一度涨至4.88%，为2007年以来最高水平。流动性环境阶段性趋紧，会对风险资产造成一定压力，但在加息末期，美联储加息也愈发谨慎，自发收紧的金融环境，特别是美债利率上行将威胁到经济软着陆前景，使得11月加息的必要性有所降低，但亦取决于之后9月美国通胀及3季度美国GDP增速数据，上述因素使得年内12月或较11月加息概率更高。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国9月非农新增就业（千人）及行业分布情况 September2023 -1000100200300400500 336.0 227.0109.0 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 12个月变动(低,高)最新值(September2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表2:美国9月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 September2023 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动(低,高)最新值(September2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国9月非农新增就业及平均时薪变动情况 非农新增(万人) 平均时薪环比(%)平均时薪同比(%) △变动 Sep-23 Aug-23 Jul-23 △% Sep-23 Aug-23 △% Sep-23 Aug-23 就业10.9 33.6 22.7 23.6 0.0% 0.2% 0.2% 私人部门 8.6 26.3 17.7 14.5 0.1% 0.3% 0.2% -0.1% 4.2% 4.3% 商品 -1.8 2.9 4.7 1.2 -0.1% 0.2% 0.3% -0.1% 5.3% 5.4% 采矿业 0.1 0.1 0.0 0.2 0.1% 0.3% 0.2% 0.0% 5.6% 5.7% 建筑业 -2.5 1.1 3.6 1.2 0.2% 0.3% 0.2% -0.1% 5.1% 5.2% 制造业 0.6 1.7 1.1 -0.2 0.2% 0.3% 0.1% 0.0% 5.2% 5.2% 耐用品 0.0 1.3 1.3 1.2 0.2% 0.4% 0.2% 0.0% 4.7% 4.8% 非耐用品 0.6 0.4 -0.2 -1.4 -0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 5.9% 5.7% 服务 10.4 23.4 13.0 13.3 -0.1% 0.2% 0.2% -0.1% 3.9% 4.0% 批发业 1.2 1.2 0.0 1.5 -0.2% 0.4% 0.6% 0.3% 5.7% 5.4% 零售业 1.9 2.0 0.0 1.3 0.0% 0.3% 0.3% 0.1% 4.2% 4.2% 运输仓储业 2.8 0.9 -1.9 -0.7 0.2% 0.4% 0.2% -0.3% 4.4% 4.7% 公用事业 0.2 0.5 0.2 -0.2 0.4% 0.2% -0.2% -1.0% 4.6% 5.6% 信息业 1.6 -0.5 -2.1 -1.9 -0.4% -0.1% 0.3% -1.0% 0.9% 1.8% 金融活动 0.1 0.3 0.2 1.5 -0.4% 0.4% 0.8% -0.3% 4.9% 5.2% 专业和商业服务 1.0 2.1 1.1 -2.9 0.3% 0.3% -0.1% 0.1% 4.3% 4.2% 教育和保健服务 -2.7 7.0 9.7 10.4 -0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 3.2% 3.0% 休闲酒店业 5.2 9.6 4.4 3.8 -0.2% 0.0% 0.2% -0.2% 4.7% 4.8% 其他服务业 -1.0 0.4 1.4 0.4 -0.4% 0.2% 0.6% -0.5% 3.3% 3.8% 政府部门 2.3 7.3 5.0 9.1 非农 资料来源:Macrobond、交银国际 图表4:美国非农新增及失业率图表5:美国就业参与率及劳动参与率 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 非农新增失业率(%)(左轴) (千人) 3.8% 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 66.0% 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 就业参与率(%)劳动参与率(%) 62.8% 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表6:美国非农新增就业分行业贡献图表7:美国劳动力供需缺口 (千人) 600 500 400 300 200 100 0 -100 商品采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业政府 (千人) 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人) 175,000 165,000 155,000 145,000 135,000 125,000 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表8:美国企业调查显示用工需求有所降温图表9:美国主动离职率已明显回落 美国目前存在空缺卻无法马上填补的公司占比 % 美国非农主动离职率 % 2.3% 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划