2024年8月美国CPI数据点评：美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落

2024年9月12日 总量研究 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落 ——2024年8月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？ ——解构美国系列第八篇（2024-09-09） 制造业就业放缓，非农数据不及预期——2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07） 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大——2024年7月美国CPI数据点评 （2024-08-15） 衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国系列第七篇（2024-08-08） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 美联储降息窗口逐步临近——2024年7月FOMC会议点评（2024-08-01） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年6月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 为什么我们认为9月有望降息？——2024年6月FOMC会议点评（2024-06-13） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启——2024年5月美国CPI数据点评 （2024-06-13） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 事件： 1）8月美国CPI同比+2.5%，前值+2.9%，市场预期+2.5%；2）季调后CPI环比 +0.2%，前值+0.2%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.2%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.2%，市场预期+0.2%。 核心观点： 8月美国总体通胀延续降温，核心通胀小幅反弹，主因住房和交通等服务价格上涨而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。 8月美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱的趋势可能会转向。 一、8月美国总体通胀延续回落，核心通胀小幅反弹 8月，美国CPI环比增速持平于上月的+0.2%，受去年基数偏高影响，同比增速自上月+2.9%快速降至+2.5%；核心CPI环比增速自上月+0.2%升至+0.3%，同比增速持平于上月的+3.2%。 导致核心通胀反弹的因素集中在住房、交通等服务领域。8月，住房价格环比增速进一步升至+0.5%，连续两个月上行，7月和6月环比增速分别为+0.4%、+0.2%；交通服务价格环比增速为+3.9%，上月为-1.6%，主因出行旺季，推动机票价格上涨 其中，住房通胀环比增速连续两个月上涨，与去年末市场租金价格上涨的滞后传导有关。但今年6月之后，市场租金价格环比增速便开始回落，根据这一领先关系，本轮住房通胀反弹可能维持半年左右，但反弹高度相对可控，对通胀影响相对有限。 剔除住房之外的核心服务价格环比增速小幅反弹至+0.1%，此前连续三个月环比为0%。结合8月非农数据中，失业率小幅回落（自上月的4.3%降至4.2%），薪资同比增速上行（自上月的+3.6%升至+3.8%），表明美国消费部门韧性尚在，美国经济出现衰退的概率较低，软着陆仍是基准情景。 而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。8月，能源价格环比增速降至-0.8%，上月为0%；核心商品价格环比增速为-0.2%，上月为-0.3%。 能源价格方面，7月中旬以来，油价震荡回落。一是受衰退交易影响，叠加近期制造业PMI放缓，需求预期走弱导致国际大宗商品价格普遍下跌。二是，受OPEC四季度增产预期影响，市场担忧原油市场进入供给过剩的局面。近期OPEC+称将于10月增产，利比亚也宣布石油生产有望恢复，推动油价快速回落。尽管9月5日， OPEC+表示将原定本月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至11月底，从 12月初开始逐月回撤。但并未打消市场对远期石油增产的担忧，油价走势延续疲弱。核心商品方面，二手车和卡车价格环比延续下跌，服装、新车价格环比反弹，可能与季节性因素有关，也表明美国消费部门并未大幅降温。 二、美国通胀数据指向经济韧性尚存，9月大概率降息25BP 从市场表现来看，美国通胀数据发布后，押注9月降息25BP的概率明显提升，美股全线收涨，美元指数小幅上行，交易美国经济软着陆预期。根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至85.0%，前一日为66.0%；预 计9月降息50BP的概率降至15.0%，前一日为34.0%；多数预计11月、12月分别降息25BP和50BP，年内共计降息100BP。 从通胀前景来看，预计受高基数影响叠加油价走弱，9月美国CPI同比增速或继续回落，四季度通胀读数或有小幅反弹，一是去年同期基数偏低，二是，当前住房通胀进入反弹期。 总体来看，当前美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱趋势可能会转向。 图1：2024年8月CPI环比增速持平于上月，同比增速延续回落图2：2024年8月核心CPI环比增速反弹，同比增速与上月持平 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-08 2022-08 -1.0 CPI环比(季调,%）CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2024-08 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024-08 0.0 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月/2022年7月CPI环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年8月，住所、交通服务价格环比上涨，推动核心CPI环比增速上行 图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格持续回落 8月7月 (%) 美元/加仑美元/加仑 零售价(含税):汽油:美国 零售价(含税):柴油:美国 交通服务 55 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 能源22 食品 -0.10.00.10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年9月9日 图5：2024年8月，剔除住房之外的核心服务价格同比增速延续回落 图6：2024年8月，服务业薪资同比增速上行 CPI:核心服务(剔除住房):环比(%,右轴) CPI:核心服务(剔除住房):同比(%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 (%)美国:非农时薪:私人服务生产:同比美国:职位空缺率(右轴) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0 (%) 8 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5-7月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年7月 图7：从租金领先指标来看，当前住房通胀反弹高度可控图8：8月美国CPI数据公布后，市场预期9月大概率降息25BP 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 CPI:住宅环比(%)zillow租金指数环比(右轴,%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年9月11日 表1：2024年6月-2024年8月CPI同比和环比分项 2024年8月 年同比（%） 月环比（季调，%） 指标名称 相对权重 2024/06 2024/07 2024/08 2024/06 2024/07 2024/08 2019年环比 食品 13.4 2.2 2.2 2.1 0.2 0.2 0.1 0.1 家庭食品 8.1 1.1 1.1 0.9 0.1 0.1 0.0 0.1 谷物和烘焙制品 1.0 0.5 0.0 -0.3 -0.1 -0.5 -0.1 0.0 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.7 2.6 3.0 3.2 0.2 0.7 0.8 0.2 乳制品及相关制品 0.7 -0.1 -0.2 0.4 0.6 -0.2 0.5 0.2 水果和蔬菜 1.4 -0.5 -0.2 -0.2 -0.5 0.8 -0.2 -0.1 无酒精饮料和饮料原料 1.0 1.5 1.9 1.3 0.1 0.5 -0.7 0.1 其他家庭食品 2.2 1.6 0.9 0.4 0.5 -0.5 -0.3 0.0 非家庭食品 5.4 4.1 4.1 4.0 0.4 0.2 0.3 0.3 能源 6.9 1.0 1.1 -4.0 -2.0 0.0 -0.8 0.3 能源类商品 3.8 -2.2 -2.0 -10.1 -3.7 0.1 -0.6 0.7 燃油 0.1 0.8 -0.3 -12.1 -2.4 0.9 -1.9 0.4 发动机燃料 3.6 -2.5 -2.3 -10.4 -3.7 0.0 -0.6 0.