2024年8月美国CPI数据点评：美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落

2024年9月12日 总量研究 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落 2024年8月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 02152523880 liuxcebscncom 相关研报 如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？ 解构美国系列第八篇（20240909） 制造业就业放缓，非农数据不及预期2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240907） 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大2024年7月美国CPI数据点评 （20240815） 衰退交易暂歇，后续怎么看？解构美国系列第七篇（20240808） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240803） 美联储降息窗口逐步临近2024年7月FOMC会议点评（20240801） 美国就业市场会不会急剧恶化？2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20240706） 美债利率触顶回落，后续怎么看？2024年6月美国流动性观察（20240625） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ 2024年5月美国零售数据点评 （20240619） 为什么我们认为9月有望降息？2024年6月FOMC会议点评（20240613） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启2024年5月美国CPI数据点评 （20240613） 如何看待美国就业数据间的不一致？2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240608） 事件： 1）8月美国CPI同比25，前值29，市场预期25；2）季调后CPI环比 02，前值02，市场预期02；3）核心CPI同比32，前值32，市场预期32；4）季调后核心CPI环比03，前值02，市场预期02。 核心观点： 8月美国总体通胀延续降温，核心通胀小幅反弹，主因住房和交通等服务价格上涨而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。 8月美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱的趋势可能会转向。 一、8月美国总体通胀延续回落，核心通胀小幅反弹 8月，美国CPI环比增速持平于上月的02，受去年基数偏高影响，同比增速自上月29快速降至25；核心CPI环比增速自上月02升至03，同比增速持平于上月的32。 导致核心通胀反弹的因素集中在住房、交通等服务领域。8月，住房价格环比增速进一步升至05，连续两个月上行，7月和6月环比增速分别为04、02；交通服务价格环比增速为39，上月为16，主因出行旺季，推动机票价格上涨 其中，住房通胀环比增速连续两个月上涨，与去年末市场租金价格上涨的滞后传导有关。但今年6月之后，市场租金价格环比增速便开始回落，根据这一领先关系，本轮住房通胀反弹可能维持半年左右，但反弹高度相对可控，对通胀影响相对有限。 剔除住房之外的核心服务价格环比增速小幅反弹至01，此前连续三个月环比为0。结合8月非农数据中，失业率小幅回落（自上月的43降至42），薪资同比增速上行（自上月的36升至38），表明美国消费部门韧性尚在，美国经济出现衰退的概率较低，软着陆仍是基准情景。 而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。8月，能源价格环比增速降至08，上月为0；核心商品价格环比增速为02，上月为03。 能源价格方面，7月中旬以来，油价震荡回落。一是受衰退交易影响，叠加近期制造业PMI放缓，需求预期走弱导致国际大宗商品价格普遍下跌。二是，受OPEC四季度增产预期影响，市场担忧原油市场进入供给过剩的局面。近期OPEC称将于10月增产，利比亚也宣布石油生产有望恢复，推动油价快速回落。尽管9月5日， OPEC表示将原定本月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至11月底，从 12月初开始逐月回撤。但并未打消市场对远期石油增产的担忧，油价走势延续疲弱。核心商品方面，二手车和卡车价格环比延续下跌，服装、新车价格环比反弹，可能与季节性因素有关，也表明美国消费部门并未大幅降温。 二、美国通胀数据指向经济韧性尚存，9月大概率降息25BP 从市场表现来看，美国通胀数据发布后，押注9月降息25BP的概率明显提升，美股全线收涨，美元指数小幅上行，交易美国经济软着陆预期。根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至850，前一日为660；预 计9月降息50BP的概率降至150，前一日为340；多数预计11月、12月分别降息25BP和50BP，年内共计降息100BP。 从通胀前景来看，预计受高基数影响叠加油价走弱，9月美国CPI同比增速或继续回落，四季度通胀读数或有小幅反弹，一是去年同期基数偏低，二是，当前住房通胀进入反弹期。 总体来看，当前美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱趋势可能会转向。 图1：2024年8月CPI环比增速持平于上月，同比增速延续回落图2：2024年8月核心CPI环比增速反弹，同比增速与上月持平 15 10 05 00 05 202208 202208 10 CPI环比季调）CPI同比右 100 80 60 40 20 202408 00 10 08 06 04 02 00 02 04 06 核心CPI环比季调核心CPI同比右 70 60 50 40 30 20 10 202408 00 202406 202404 202402 202312 202310 202308 202306 202304 202302 202212 202210 202406 202404 202402 202312 202310 202308 202306 202304 202302 202212 202210 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月2022年7月CPI环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年8月，住所、交通服务价格环比上涨，推动核心CPI环比增速上行 图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格持续回落 8月7月 美元加仑美元加仑 零售价含税汽油美国 零售价含税柴油美国 交通服务 55 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 能源22 食品 01000102 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年9月9日 图5：2024年8月，剔除住房之外的核心服务价格同比增速延续回落 图6：2024年8月，服务业薪资同比增速上行 CPI核心服务剔除住房环比右轴 CPI核心服务剔除住房同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 0 12 10 08 06 04 02 00 02 04 06 08 美国非农时薪私人服务生产同比美国职位空缺率右轴 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201908 202002 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 202402 202408 0 8 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年57月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年7月 图7：从租金领先指标来看，当前住房通胀反弹高度可控图8：8月美国CPI数据公布后，市场预期9月大概率降息25BP 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 CPI住宅环比zillow租金指数环比右轴 25 20 15 10 05 00 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 05 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年9月11日 表1：2024年6月2024年8月CPI同比和环比分项 2024年8月 年同比（） 月环比（季调，） 指标名称 相对权重 202406 202407 202408 202406 202407 202408 2019年环比 食品 134 22 22 21 02 02 01 01 家庭食品 81 11 11 09 01 01 00 01 谷物和烘焙制品 10 05 00 03 01 05 01 00 肉类、家禽、鱼和蛋类 17 26 30 32 02 07 08 02 乳制品及相关制品 07 01 02 04 06 02 05 02 水果和蔬菜 14 05 02 02 05 08 02 01 无酒精饮料和饮料原料 10 15 19 13 01 05 07 01 其他家庭食品 22 16 09 04 05 05 03 00 非家庭食品 54 41 41 40 04 02 03 03 能源 69 10 11 40 20 00 08 03 能源类商品 38 22 20 101 37 01 06 07 燃油 01 08 03 121 24 09 19 04 发动机燃料 36 25 23 104 37 00 06 07 汽油（所有种类） 35 25 22 103 38 00 06 08 能源服务 32 43 42 31 01 01 09 01 电力 25 44 49 39 07 01 07 00 公共事业（管道）燃气服务 07 37 15 01 24 07 19 03 所有项目，除食品和能源 796 33 32 32 01 02 03 02 商品，不含食品和能源类商品 185 18 19 19 01 03 02 00 服装 25 08 02 03 01 04 03 01 新车 36 09 10 12 02 02 30 00 二手车和卡车 19 101 109 104 15 23 10 01 医疗护理商品 15 31 28 20 02 02 02 02 酒精饮料 08 18 19 19 02 03 00 01 烟草和烟草制品 05 82 79 84 05 02 12 05 服务，不含能源服务 612 51 49 49 01 03 04 03 住所 364 52 51 52 02 04 05 03 主要居所租金 77 51 51 50 03 05 04 03 业主等价租金 268 54 53 54 03 04 05 03 医疗护理服务 65 33 33 32 02 03 01 04 医疗服务