打造世界一流能源技术服务公司，持续深化改革提升效能

2024年9月11日 行业研究 打造世界一流能源技术服务公司，持续深化改革提升效能 ——海油发展（600968.SH）动态跟踪报告 要点 中国海油控股的能源技术服务公司，盈利水平稳定。海油发展由中国海油控股，诞生于中国海油重组时，由前身基地集团发展为以海洋石油生产服务为核心业务的一站式服务平台。2024H1公司实现归母净利润16.17亿元，同比+20.90%。公司业务与油气生产端关系紧密，相较于其他央企系油服公司，公司业绩稳定性更强，考虑到中国海油产量增长前景乐观，桶油作业费维持稳定，我们认为海油发展的盈利能力有望随中国海油作业费支出的上升而持续上升。 打造多元化服务平台，覆盖海洋石油生产各主要环节。公司布局能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。公司能源技术服务板块23年营收同比增长21.19%，持有的FPSO数量位列亚洲第三、全球第四，在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位。能源物流服务产业营业收入受油价影响较大，但毛利率较为稳定。低碳环保与数字化方面，公司重点发展安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料、冷能利用、数字化等技术服务。 “增储上产”成效显著，国内海上油服景气提升。中国海油注重油气增储上产，2023年油气净产量达678.00百万桶油当量（超660百万桶油当量目标上限），同比增长8.7%，已连续五年创历史新高。2024年中海油计划投产13个新项目高峰产量合计15.4万桶油当量/天，支持未来产量增长。23年全球上游资本开支持续回升，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。2024年新项目投资仍将稳中有升，项目FID数量将超过23年。 持续深化改革提升效能，着力提升创新创造能力。公司不断激发改革深化提升效能，着力提升公司创新能力和价值创造能力。公司坚持“一切成本皆可降”，聚焦提质增效，狠抓“两金”管控，2023年，总资产净利率为7.40%，同比增长0.86pct，总资产周转率1.15次。公司绿色核心产品更新换代，“绿色工厂”建设成效显著，积极推进光伏、风力发电项目建设。公司深入推进科技体制机制改革，大力发展新质生产力，着力发挥重大科技成果在塑造核心产业方面的引领作用，数字化赋能油气勘探开发生产，释放油气生产力。 投资建议：油服行业维持高景气，国内“增储上产”工作持续推进，公司持续降本增效推动数字化赋能，有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为37.14/42.62/46.98亿元，对应EPS分别为 0.37/0.42/0.46元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险分析：原油价格波动，政策落实不到位，项目建设进度不及预期，安全环保风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,784 49,308 56,892 65,029 74,370 营业收入增长率 23.35% 3.19% 15.38% 14.30% 14.37% 净利润（百万元） 2,416 3,081 3,714 4,262 4,698 净利润增长率 88.25% 27.52% 20.54% 14.74% 10.25% EPS（元） 0.24 0.30 0.37 0.42 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.82% 12.51% 13.64% 14.14% 14.11% P/E 17 13 11 10 9 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-10 买入（维持） 当前价：4.03元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016010-56513142 huxingyue@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)101.65 总市值(亿元)：409.65 一年最低/最高(元)：2.55/4.51近3月换手率：22.91% 股价相对走势 45% 30% 14% -1% -16% 09/2312/2303/2406/24 海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.98 12.36 45.06 绝对 3.07 2.56 29.89 资料来源：Wind 相关研报持续深化改革提升效能，24H1归母净利润大增21%——海油发展（600968.SH）2024年半年报点评（2024-08-27） 目录 1、中国海油控股，打造有中国特色的世界一流能源技术服务公司5 1.1诞生于中海油重组时，控股股东为中国海油5 1.2业绩稳步增长，费用、成本管控良好7 1.3业绩稳定性较强，受益于中国海油增储上产9 2、打造多元化服务平台，覆盖海洋石油各主要生产环节10 2.1能源技术服务营收高速增长，FPSO规模全球领先11 2.2能源物流服务打造生产支持系统，毛利率维持稳定13 2.3实现未来长期可持续发展，前瞻布局低碳环保与数字化14 3、增储上产成效显著，国内海上油服景气提升15 3.1增储上产成效显著，国内海上油服景气提升15 3.223年以来全球上游资本开支持续回升，海上资本开支大幅增长17 4、持续深化改革提升效能，着力提升创新创造能力18 4.1降本增效行动不断深化，推进劳动、人事、分配三项制度改革19 4.2坚持推动“双碳”战略落地，为绿色低碳转型贡献专有力量20 4.3深入推进科技体制机制改革，大力发展新质生产力21 5、盈利预测和投资建议22 6、风险分析22 图目录 图1：海油发展主要业务流程5 图2：海油发展发展历程6 图3：海油发展股权结构6 图4：公司历年营业收入及同比7 图5：公司历年归母净利润及同比7 图6：海油发展三费率情况8 图7：海油发展研发费用及同比变动8 图8：海油发展研发人员数量及人均研发费用8 图9：海油发展毛利率和净利率9 图10：海油发展ROA、ROE9 图11：上市大型油服公司历年营业收入（亿元）10 图12：上市大型油服公司历年归母净利润（亿元）10 图13：公司单季度毛利、净利与中国海油作业费用10 图14：公司毛利、净利与中国海油作业费用10 图15：2016-2023年分行业营业收入占比11 图16：2023年分行业毛利率11 图17：2016-2023年能源技术服务板块营业收入（亿元）及毛利率12 图18：FPSO示意图12 图19：能源物流服务板块营收及布伦特原油价格（美元/桶）14 图20：能源物流服务板块毛利率及布伦特原油价格14 图21：2016-2023年低碳环保与数字化板块营业收入及毛利率（收入单位：亿元）14 图22：中国海油油气净产量16 图23：中国海油油气净证实储量及储量替代率16 图24：中国海油资本支出总计及同比变动16 图25：中国海油资本支出结构占比16 图26：全球油气勘探开发投资（十亿美元）17 图27：2024年海洋油气FID项目数和投资额18 图28：公司与国内其他油服工程公司总资产净利率对比19 图29：公司与国内其他油服工程公司总资产周转率对比（次）19 图30：海油发展2014-2023年在职人员人数及人均创收20 图31：海油发展在职人员专业构成（人）20 图32：海油发展2019-2023年二氧化碳排放量及同比变动21 表目录 表1：中海油工程技术与服务板块三家专业公司情况7 表2：海油发展与其他央企系油服公司业务对比9 表3：能源技术服务板块业务分布11 表4：海油发展FPSO船舶详情12 表5：智能FPSO专项课题情况13 表6：能源物流服务业务分布13 表7：中国海油2024年主要新项目17 表8：海油发展历年国企改革举措及成果18 表9：海油发展三项制度改革举措19 表10：海油发展部分科技成果21 图1：海油发展主要业务流程 1、中国海油控股，打造有中国特色的世界一流能源技术服务公司 中海油能源发展股份有限公司（下称“海油发展”、“公司”）是中国海洋石油集团有限公司（下称“中国海油”）控股的上市公司，聚焦海上、陆上油气生产领域，致力于发展成为以提高油气田采收率、装备制造与运维、FPSO一体化服务等为主导产业的有中国特色的世界一流能源技术服务公司。公司积极把握能源转型大势，落实“碳达峰、碳中和”目标任务，加快推动低碳环保和数字化产业发展，致力于成为海洋石油行业发展绿色产业和数字化、智能化建设的生力军和主力军。 公司以海洋石油生产技术服务为核心，拓展陆上非常规油气田技术服务业务，为海上及陆地油气资源的稳产增产提供技术及装备保障。同时，公司通过物流、销售、配餐等能源物流服务提供全方位综合性生产及销售支持。另一方面，面对能源转型大势，公司以产业低碳化、数字化为抓手，加快推动公司低碳环保和数字化产业发展。公司以技术服务支持生产，以产品带动技术服务，以物流服务联通技术服务与产品销售，形成能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块，具备综合性强、风险抵御能力强的业务竞争优势。 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 1.1诞生于中海油重组时，控股股东为中国海油 海油发展由中国海油控股，诞生于中国海油重组时，由前身基地集团发展为以海洋石油生产服务为核心业务的一站式服务平台，为海洋石油公司的稳产增产提供技术及装备保障。 中国海油主辅分离，诞生基地集团。1999年中国海油以上市为目的进行资产重组，将一部分准备上市的优质资产组建为油气公司（中国海洋石油有限公司），一部分资产划分到专业服务公司，剩余的非优资产则组成了“基地”。2001年，油气公司几经周转后在香港市场上市，集团又对专业公司进行重组，成立了中海油田服务有限公司（COSL）和中海油田工程有限公司（COEL），其中中海油服在2002年和2007年分别于香港和上海上市，海油工程2002年于上海上市。2005年，中海油对基地资产进行整合，即将中海油渤海公司、中海油南海西部公司、中海油南海东部公司、中海油东海公司、中海实业公司五家地区公司 进行战略重组，成立基地集团。 中海投资入股，基地集团重组变更为股份公司。2007年，中国海油对基地集团的业务和资产进行了进一步重组，并以基地集团全部业务和资产范围为基础，引入中国海油全资子公司中海投资作为基地集团新股东，变更设立海油发展。中国海油和中海投资的货币、资产出资合计90.22亿元，折股后海油发展总股本 为600,000万股，其中中国海油持有586,700万股，占总股本的97.78%；中海投资持有13,300万股，占总股本的2.22%。 海油发展于2019年在A股主板IPO上市。2019年6月26日，海油发展登陆上交所主板，公开发行价为2.04元/股，发行约18.65亿股，占发行后总股本的18.35%，募集资金净额为37.33亿元。 图2：海油发展发展历程 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 公司的控股股东为中国海洋石油集团有限公司。公司的控股股东中国海油直接持有公司81.65%的股份，中国海油是国资委直属的特大型国有企业，是中国最大的海上油气生产商，其主要业务包括油气勘探开发、工程技术与服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等五大业务板块。 图3：海油发展股权结构 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理,截至2024-8 海油发展定位于发展成为向国际能源工业提供运营综合服务的公司，主营业务主要集中在生产环节。工程技术与服务板块是中国海油五大业务板块之