油服行业景气度提升，持续打造世界一流能源服务公司

证 券 研2024年04月17日 究 报油服行业景气度提升，持续打造世界一流能源服 告务公司 —中海油服（601808.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn ▌上游勘探开发支出增加，公司业绩显著提升 2023年全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大，钻井平台利用率持续稳定恢复。公司在行业上升周期，以完整产业链 基本数据2024-04-17 当前股价（元） 总市值（亿元） 19.52 931 总股本（百万股）4772 流通股本（百万股）2960 52周价格范围（元）13.46-19.84 日均成交额（百万元）111.0 市场表现 (%)中海油服沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中海油服（601808）：海上油服景气上行，业绩环比持续提升》2022-08-28 公司研究 优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化服务品牌，有效推动装备板块和技术板块的协同发展。2023年，公司油田技术、钻井、船舶、物探和工程勘察板块的收入同比增长31.4%、16.6%、5.9%、17.7%，油田技术服务板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为22.1%、9.3%、2.9%、3.2%，同比分别-1.5pcts、+11.8pcts、+3.0pcts、 +2.5pcts，钻井板块的盈利改善最为明显。 ▌行业景气回暖，钻井业务提供业绩弹性 截至2023年底，公司的钻井平台有41座在中国，19座在国际地区。受海上油气行业持续回暖影响，2023年公司钻井平台作业日数为17726天，同比增加999天，增幅6.0%。2023 年公司自升式钻井平台作业13830天，同比增加225天；半 潜式钻井平台作业3896天，同比增加774天。平台可用天使用率同比增加1.7pcts至85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比下降2.3pcts至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1pcts至89.2%。2023年公司半潜式及自升式平台日费收入分别为13.3万美元和7.4万美元，同比分别+16.7%和7.2%。随着公司北海地区钻井平台等新合同投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。 ▌高油价+能源安全，行业巨头持续受益 全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用，油气产业将深入研究实施油气中长期增储上产发展战略，加大油气勘探开发力度，国内油田服务市场仍将维持持续向好的态势。公司将充分受益于行业景气上行周期，持续打造世界一流能源服务公司。 ▌践行国际化发展战略，加速海外布局 2023年公司持续优化海外市场开拓和战略布局，充分发挥一 体化全产业链优势，国际市场实现营业收入94.7亿元，同比 +50.9%。得益于长周期、大额度、高价值合同开拓，公司近年来海外新签合同金额持续攀升，2023年海外新签合同额42亿美元，同比+19.3%。同时随着公司技术品牌效应的不断增强，自主技术产品的规模化应用助力海外市场规模稳步扩大。2024年4月公司公告收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，暂停期间公司将同步积极寻找合适的市场机会。尽管本次作业暂停将对公司中东区域发展形成短期的挑战，但无碍公司构建全球资源实现海外发展的步伐。 ▌盈利预测 基于高油价背景下全球油气资本开支增长力度大，带动油服业景气度上行，预测公司2024-2026年收入分别为488.86、547.6、640.8亿元，EPS分别为0.83、1、1.19元，当前股价对应PE分别为22.4、18.6、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 44,109 48,886 54,760 64,080 增长率（%） 23.7% 10.8% 12.0% 17.0% 归母净利润（百万元） 3,013 3,969 4,769 5,701 增长率（%） 28.1% 31.7% 20.2% 19.5% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.83 1.00 1.19 ROE（%） 7.1% 8.8% 9.7% 10.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 正文目录 1、海洋油服龙头，受益行业景气度回升5 1.1、中海油旗下综合油田服务供应商，业务布局全产业链5 1.2、业务规模扩大，业绩持续增长6 2、高油价+能源安全，海上油服景气度上行7 3、日费回升，钻井业务提供业绩弹性10 4、坚持客户需求导向，海外市场高速发展14 5、风险提示16 图表目录 图表1：公司业务5 图表2：油田全生命周期服务5 图表3：中海油服股权结构6 图表4：公司营业收入(亿元)及增速6 图表5：公司归母净利润亿元)及增速6 图表6：公司营收(亿元)构成7 图表7：公司毛利(亿元)构成7 图表8：公司分业务板块毛利率情况7 图表9：公司费用率情况(%)7 图表10：油价对油服公司业绩影响8 图表11：全球原油需求量(百万桶/天)8 图表12：国际油价高位震荡(美元/桶)8 图表13：全球上游勘探开发资本支出(十亿美元)8 图表14：全球上游海上勘探开发资本支出(十亿美元)8 图表15：中国原油对外依存度(亿吨)9 图表16：中国天然气对外依存度(亿立方米)9 图表17：中国海油营业收入及资本开支情况(亿元)9 图表18：2024年中国海油资本支出结构9 图表19：中国海油油气产量(百万桶油当量)10 图表20：中国海油2024年主要项目10 图表21：中国海油三年滚动产量目标(百万桶油当量)10 图表22：中国海油主要新项目10 图表23：中海油服钻井装备平台11 图表24：自升式钻井平台（250ft）平均日费及利用率11 图表25：自升式钻井平台（350ft）平均日费及利用率11 图表26：半潜式钻井平台（4000ft）平均日费及利用率12 图表27：钻井船（8000ft）平均日费及利用率12 图表28：中海油服钻井服务使用率逐步恢复12 图表29：中海油服钻井平台作业日数12 图表30：中海油服钻井服务使用率逐步恢复13 图表31：982深水半潜式钻井平台13 图表32：主要油服公司毛利率情况(%)13 图表33：中海油服及Valaris公司自升式平台日费对比(万美元)13 图表34：主要油公司资本开支同期对比(百万美元)14 图表35：中海油服国际化进程加速15 图表36：公司近三年海外新签合同额(含固定期和选择期，亿美元)15 图表37：公司2023年度新增客户15 图表38：持续打造世界一流能源服务公司16 1、海洋油服龙头，受益行业景气度回升 1.1、中海油旗下综合油田服务供应商，业务布局全产业链 中海油服是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。 图表1：公司业务 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 公司发挥多业务线协同优势，以油田全生命周期管理，加大一体化业务(地质工程一体化、开发工程一体化、钻完井一体化、油田综合治理一体化、弃置一体化)开拓力度，实现客户资产增值。 图表2：油田全生命周期服务 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。公司实际控制人为中国海洋石油集团有限公司，持股比例为50.53%；香港中央结算(代理人)有限公司为公司第二大股东，持股比例为37.91%。 图表3：中海油服股权结构 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、业务规模扩大，业绩持续增长 公司2023年实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%；归母净利润30.13亿元，同比 +28%。从营业收入结构来看，公司的油田技术服务及钻井服务是主要收入来源，2023年公司钻井服务营收120.7亿，同比+17%；船舶服务营收39.5亿，同比+6%；物探采集和工程 勘察服务营收23.4亿，同比+18%；油田技术服务营收257.6亿，同比+31%。 图表4：公司营业收入(亿元)及增速图表5：公司归母净利润亿元)及增速 500 300 10%0% 200 -10% -20.00 -20% 400 100 0 2014201520162017201820192020202120222023 营业收入同比增速(右轴) 50% 40% 30% 20% -30% -40% -50% 80.00 30.00 -70.00 -120.00 归母净利润同比增速(右轴) 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% -2000% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：公司营收(亿元)构成图表7：公司毛利(亿元)构成 500 400 300 200 100 0 2014201520162017201820192020202120222023 油田技术钻井船舶物探和工程勘察 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2014201520162017201820192020202120222023 油田技术钻井船舶物探和工程勘察 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023年公司毛利率、净利率分别为15.9%、7.4%，同比+3.6pcts、+0.45pcts，主要得 益于钻井服务业务毛利率提升明显，2023年公司钻井服务业务毛利率9.3%，同比 +11.8pcts。在经营费用方面，财务费用率同比+1.7pcts，主要系2023年受汇率影响，汇兑收益减少。长期来看公司整体期间费用率呈现下降趋势，实现成本控制和效益提升。 图表8：公司分业务板块毛利率情况图表9：公司费用率情况(%) 60 10 40 8 20 6 0 4 -20 2 -40 0 -60 油田技术 钻井 船舶 物探和工程勘察 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2、高油价+能源安全，海上油服景气度上行 油服公司业绩受油价影响明显。国际油价上涨，高于油气企业开采成本，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业高景气；国际油价低迷，油气企业利润下降甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。 增储上产确保能源安全。近年我国持续推出文件加大油气勘探开发和增储上产力度，继续强化能源安全，增强油气保障能力被列为“十四五”期间石化行业重要任务之首。 图表10：油价对油服公司业绩影响 资料来源：华鑫证券研究 油价中枢高位震荡。根据IHSMarkit，2024年原油供需将维持紧平衡，OPEC+产量政策变化，地缘政治冲突等因素影响国际油价，预计2024年全球原油需求仍持续增长，布伦 特原油年平均价格在85美元/桶高位震荡。 120 100 80 60 40 20 0 datedbrent WTI-Cushing 图表11：全球原油需求量(百万桶/天)图表12：国际油价高