2024年中报点评：24H1紧抓物联网市场复苏机遇，业务多点开花

移远通信（603236）2024年中报点评 24H1紧抓物联网市场复苏机遇，业务多点开花 / 2024年09月11日 / 【投资要点】 2024H公司营收82.49亿元，同比增长26.67%，归母净利润2.09亿元，同比增长281.48%，综合毛利率18.14%，同比增长0.57%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.79%、2.5%、9.65%，与去年同期相比均有所下降。上半年公司合同负债2.27亿元，去年同期为1.64亿元。上半年公司经营产生的净现金流为-3.36亿元，去年同期为1.56亿元，主要本期随业务量增加，相对应支付购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。上半年随着市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案。同时，公司对新业务设置了严格的考核目标，以促进业务更好的发展。此外，公司持续优化运营效率，使得费用率同比有所下降。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 9/1111/111/113/115/117/11 9.99% -1.09% -12.18% -23.27% -34.35% -45.44% 移远通信沪深300 上半年公司紧抓物联网市场复苏的机遇，业绩驱动因素包括：1）重研发，上半年公司研发投入7.96亿，上半年末研发人员4203人，已取得授权的专利495项，商标324项，软件著作权279项。2）持续开发模组品类。移远已开发了覆盖工规级、安卓智能、车规级等在内的逾50款5G模组型号。公司研发的多款5G模组已获得GCF等全球认证并在海内外广泛落地应用，公司在全球范围内率先实现5GCPE搭载Wi-Fi7的大规模商用案例。积极布局5G-A，RG650x支持5G下行载波聚合，使得5G通信速率实现大幅提升，应用于5GFWA、高清视频直播、AR/VR设备、无人机、工业自动化。公司还推出多款智能模组产品，应用于智能支付、电子收款机、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景，公司凭多款具备边缘计算能力的智能模组产品，在算力、性能、应用的卓越表现，荣获2024年度AIoT技术创新产品奖、2024年智能边缘最佳创新方案奖。上半年，公司LTE产品线推出多款具备竞争力以创新的产品，集成了先进的能耗管理技术，在共享、智能学生卡、二轮车、视频传输等行业领域得到了全面的应用。上半年创新推出NB+GNSS的组合模组，主要面向西班牙车载应急灯新兴行业及海外的Tracker、表计，极具性价比。上半年，短距离产品线高速发展，公司推出覆盖多平台多协议的Wi-Fi和蓝牙模组，满足OTT、游戏盒子、商显、AR/VR、投影仪和云电脑等对可无线连接速率的要求，公司Wi-Fi7模组先后在笔记本电脑、游戏掌机和测试系统等行业取得量产落地。3）围绕汽车智能化，公司推出智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB 基本数据 总市值（百万元)11442.86 流通市值（百万元)11442.86 52周最高/最低（元）57.38/29.78 52周最高/最低（PE）87.15/26.35 52周最高/最低（PB）3.97/2.24 52周涨幅（%）-9.96 52周换手率（%）507.00 相关研究 《上半年业绩预告实现扭亏，伴随行业需求恢复公司业务不断拓展》 2024.07.12 《23年业绩预告发布，物联网需求逐步回暖，公司23Q4收入环比增长12%》 2024.01.31 《公司加强费用管控，净利润环比逐步好转》 2023.11.08 公司研究 信息技术 证券研究报告 模组、车载天线、解决方案。目前，车规级LTE模组AG35系列出货量持续增长，满足海内外车厂的多样化车联需求；车规级5G模组AG59xE/H系列已获得欧洲、北美、日本、印度等多个头部车企定点项目；车规级5G模组AG56xN、AG55xQ已被约20家主流车厂在多平台项目上选用，并逐步放量；智能座舱模组AG855G正式通过AEC-Q104车规认证。4G智能模组AG660K、AG600K已导入规模量产；5G智能模组AG800D已达到量产级别；AG18C-V2X+多频GNSS产品除获得全球头部车企定点之外，还与V2X补偿器、车载天线产品组合形成V2X方案，获得客户青睐；LTE-A车规级模组AG525R-GL以及衍生型号的市场出货量持续快速提升；车规级Wi-Fi&BT模组从Wi-Fi5到Wi-Fi7全面覆盖，与座舱方案形成紧密耦合，满足座舱方案对车内连接的要求；车规级高精度定位GNSS模组LG69T(AB)，导入功能安全ASIL-B级别的支持，满足车载E/E架构变化中自动驾驶对高精度定位感知能力的要求。此外，移远整机T-BOX方案、座舱仪表融合软件方案，集成了蓝牙协议栈、RTK、惯导、快速启动等功能，可满足客户快速导入量产和快速迭代的需求。公司自有的蓝牙协议栈已导入量产，整体方案上TCU和数字座舱的LXC多域方案持续在客户项目上量产。上半年，公司成功向市场推出LUA600A高精度IMUBOX产品，为ADAS对于在GNSS失锁后的高精度位置保持提供了很好的解决方案。4）扩展GNSS模组产品线，LG290P和LG580P专为满足智能机器人、无人机、精准农业和测量测绘等领域的高精度定位需求，其中LG290P作为小尺寸全星系四频产品，最大可以支持20Hz的RTK，已实现量产交付。LG580P作为一款全星系多频的产品，同时支持定位和定向功能。5）布局卫星通信，公司率先推出了包括CC660D-LS、CC200A-LB和BG95-S5等产品在内的多款卫星通信模组并已实现量产。公司推出的卫星通信模组产品及整体解决方案已被广泛应用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域。6）一体化综合解决方案，上半年公司天线业务发展再创新高，累计推出标准品天线105款，广泛应用于智能表计、两轮车、智慧工业、电力、无人机、智能家居。公司还成功推出了卫星通信天线。基于已量产的高端多合一天线，公司在海外高端天线市场的竞争力大幅提升。下半年，公司已着手研发5G高增益振子天线和智能相控阵列天线，其中5G高增益振子天线已经通过了现场测试。上半年ODM业务收入同比增长超50%，ODM主要为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案，其中PDA产品线有多个5G项目落地，销售收入实现数倍增长。 行业方面，当前物联网仍处于相对快速发展的阶段。根据爱立信估测，2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达388亿。2023年蜂窝物联网全球连接量为34亿，至2029年，蜂窝物联网全球连接量可达67亿。无线通信模组作为物联网产业链上的关键环节，是终端设备实现网络信息传输的重要组件。根据2024年5月ABIResearch发布的数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模较2022年略有下滑，2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较2023年有所提升。预计至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿片，收 入可达94.95亿美元。2024年，物联网景气度逐步复苏，物联网基础设施不断完善，ChatGPT、5GAdvanced、边缘计算、卫星物联网、多模态大模型等技术的推出，也将持续推动物联网行业快速发展。 【投资建议】 公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，拥有完备的IoT产品和服务，涵盖蜂窝模组(5G/4G/3G/2G/LPWA)、车载前装模组、智能模组（5G/4G/边缘计算）、短距离通信模组(Wi-Fi&BT)、GNSS定位模组、卫星通信模组、天线等硬件产品，以及软件平台服务、认证与测试、工业智能、农业智能等服务与解决方案。公司具备丰富的行业经验，产品广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧农业&环境监控、智慧工业、智慧生活&医疗健康、智能安全等领域。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收171.48/210.18/255.20亿元，实现归母净利润为4.70/6.55/8.89亿元，对应PE为24.39/17.52/12.91倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13861.18 17148.40 21018.75 25520.48 增长率(%) -2.59% 23.72% 22.57% 21.42% EBITDA（百万元） 519.31 917.26 1130.39 1394.17 归属母公司净利润（百万元） 90.71 470.60 655.25 889.20 增长率(%) -85.43% 418.82% 39.24% 35.70% EPS(元/股) 0.34 1.78 2.48 3.36 市盈率（P/E） 158.09 24.39 17.52 12.91 市净率（P/B） 3.91 2.86 2.53 2.20 EV/EBITDA 29.18 13.47 10.81 8.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率波动及美国货币政策波动风险； 行业竞争加剧风险； 中美科技摩擦风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8534.51 10608.98 12957.24 15707.57 经营活动现金流 1036.84 589.73 723.31 916.43 货币资金1871.66 2382.68 2988.45 3717.42 净利润 84.23 470.60 655.25 889.20 应收及预付2130.64 2638.22 3233.10 3924.88 折旧摊销 387.36 361.79 380.17 400.39 存货3523.49 4439.08 5421.52 6558.99 营运资金变动 470.29 -382.35 -468.83 -546.33 其他流动资产1008.72 1149.00 1314.17 1506.28 其它 94.97 139.69 156.71 173.17 非流动资产2698.49 2640.41 2554.32 2460.67 投资活动现金流 -194.81 -273.66 -257.45 -261.46 长期股权投资39.36 34.36 28.86 22.81 资本支出 -277.29 -294.08 -306.74 -320.67 固定资产1188.41 1024.49 854.20 676.88 投资变动 82.39 5.00 5.50 6.05 在建工程101.98 105.57 109.16 112.75 其他 0.09 15.42 43.78 53.16 无形资产395.55 413.51 431.47 449.43 筹资活动现金流 - 1188.71 199.35 139.92 73.99 其他长期资产973.19 1062.48 1130.64 1198.80 银行借款 -831.79 450.00 472.50 496.13 资产总计11233.01 13249.39 15511.57 18168.23 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债5575.19 7162.71 8856.37 10772.41 股权融资 0.00 -1.17 0.00 0.00 短期借款719.56 1119.56 1539.56 1980.56 其他 -356.92 -249.47 -332.58 -422.14 应付及预收4058.06 5112.55 6244.04 7554.09 现金净增加额 -32