国债期货日报：供给增加叠加流动性回笼，利率反弹

期货研究报告|国债期货日报2023-10-12 供给增加叠加流动性回笼，利率反弹 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 月初流动性净回笼。10月11日，以利率招标方式开展1020亿元7天期逆回购操作，净回笼3150亿。9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率；9月27日央行三季度例会指�要持续用力、乘势而上。10月7日至11日，央行在公开市场净回笼逾1.5万亿元。 关注债券供给增加。国内：10月9日，会见美国国会参议院多数党领袖舒默；美国政府作�最终决定将无限期豁免三星电子和SK海力士向其在华工厂提供半导体设备；国家金融监管总局同意国家开发银行发行不超过500亿元人民币的资本工具。10月10日，化债方案逐步落地，6省份发行3167亿特殊再融资债券。10月11日，工、农、中、建四大国有商业银行集体发布公告，获汇金公司增持；《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》印发。海外：巴以新一轮大规模冲突。10月9日，美国财长耶伦表示美国可能会采取措施，强制执行每桶60美元俄油价格；俄罗斯恢复海运柴油�口。10月10日，IMF将2024年全球GDP增长预期从3%下调至2.9%；日本央行考虑将2023/24财年核心CPI预测目标从7月的2.5%上调至接近3%。10月11日，美国9月PPI同比升2.2%，预期升1.6%，核心PPI同比升2.7%，预期升2.3%；美联储会议纪要显示大多数美联储官员认为再加息一次是适当的；日本共同社报道，日本央行开始探讨将2023年 度的消费者物价增速预期从7月预测的同比上升2.5%上调至近3%；普京签署法令对43 家企业强制�售一定比例的海外销售盈利，以稳定卢布汇率。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平（+1×T-2×TS）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.440 -0.31% 19427 35113 242 TL TL2403.CFE 98.060 -0.32% 717 5114 81 TL2406.CFE 97.690 -0.32% 53 313 22 T2312.CFE 101.520 -0.18% 90479 187367 4431 T T2403.CFE 101.130 -0.20% 2797 11382 445 T2406.CFE 100.790 -0.22% 131 1288 13 TF2312.CFE 101.610 -0.17% 77912 112715 4848 TF TF2403.CFE 101.410 -0.15% 2290 7039 401 TF2406.CFE 101.240 -0.14% 206 1270 19 TS2312.CFE 101.025 -0.08% 43959 70479 2085 TS TS2403.CFE 100.945 -0.09% 2068 2589 635 TS2406.CFE 100.870 -0.10% 173 482 20 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.07 0.4373 1.3425 17.94 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.070.89361.283518.22 TL2406.CFE 200004.IB 3.07 1.3281 1.5405 17.94 T2312.CFE 230019.IB 2.70 0.2791 0.8629 6.42 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.5787 1.1838 6.42 T2406.CFE 220003.IB 2.73 1.0260 1.2545 7.50 TF2312.CFE 230002.IB 2.56 0.0949 1.9791 4.02 TFTF2403.CFE230008.IB2.570.24192.01184.27 TF2406.CFE 220006.IB 2.63 0.4736 2.0912 5.06 TS2312.CFE 220018.IB 2.38 -0.0517 2.4781 1.85 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.38 -0.1024 2.4694 1.94 TS2406.CFE 230003.IB 2.39 0.2099 2.2420 2.28 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.0 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/102023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00-0.05 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.30 0.25 0.20 0.15