国债期货周报：9月经济企稳，关注利率品调整风险

期货研究报告|国债期货周报2024-10-20 9月经济企稳，关注利率品调整风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：央行推升价格。1）优化供给：促进房地产市场平稳健康发展发布会，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元。2）通胀：9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。3）货币：央行将把促进物价合理回升作为重要考量，9月股市回升带动M2回升至6.8% （+0.5pct），M1下降7.4%（-0.1pct）。4）流动性：9月LPR报价维持不变，存量房贷利率调整至LPR-30BP；9月MLF下调30个基点；9月人民银行继续开展公开市场国债买卖操作。 资产端：财政逆周期扩张。1）经济活动：9月中采制造业PMI为49.8，比上月回升0.7个百分点；非制造业PMI为50.0，比上月回落0.3个百分点。2）贸易活动：9月�口同比增长2.4%（-6.3pct），进口同比增长0.3%（-0.2pct）。3）融资活动：9月净归还PSL700亿元，连续7个月净归还；9月新增社融3.76万亿，新增人民币贷款1.59万亿。4）房地产：允许专项债券用于土地储备；1-9月同比，房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4% （-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）。 数据来源：国家统计局，中指院，央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412合约维持偏空。 套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险 （+1×T2412-2×TS2412）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2412.CFE 112.430 -0.19% 89231 89231 6137 TL TL2503.CFE 112.320 -0.20% 10635 10635 2438 TL2506.CFE 111.860 -0.29% 1807 1807 905 T2412.CFE 106.145 0.16% 69777 69777 598 T T2503.CFE 106.055 0.14% 7920 7920 2289 T2506.CFE 105.865 0.06% 786 786 1159 TF2412.CFE 104.840 0.06% 54775 54775 -5999 TF TF2503.CFE 104.815 0.10% 3439 3439 3402 TF2506.CFE 104.790 0.08% 104 104 116 TS2412.CFE 102.394 0.06% 34836 34836 577 TS TS2503.CFE 102.328 0.04% 3609 3609 3247 TS2506.CFE 102.322 0.02% 106 106 127 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 210005.IB 2.32 0.6235 3.6942 18.26 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.320.81542.873718.26 TL2506.CFE 210005.IB 2.32 1.2894 2.3654 18.26 T2412.CFE 240013.IB 1.99 0.1029 1.6734 6.27 T T2503.CFE 240018.IB 2.00 0.0790 2.0378 6.54 T2506.CFE 220003.IB 2.03 0.5419 2.0086 6.68 TF2412.CFE 240001.IB 1.74 0.0925 2.6356 4.02 TFTF2503.CFE220012.IB1.800.40181.99004.41 TF2506.CFE 240014.IB 1.78 0.1173 1.7143 4.56 TS2412.CFE 240012.IB 1.39 -0.0234 1.7974 1.64 TS TS2503.CFE 240019.IB 1.50 -0.1863 2.0748 1.92 TS2506.CFE 220002.IB 1.61 0.3363 1.7881 2.19 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 105.0 103.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 107.0 105.0 103.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/2508/0808/2209/0509/1910/0310/17 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 0.10 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.60 0.45 0.30 0.15 0.00 -0.15 -0.30 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.50 0.40 0.10 0.30 0.000.20 -0.10 0.10 0.00 -0.20 07/2008/0308/1708/3