公司点评：出海表现亮眼 智能化加速推进

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 出海表现亮眼智能化加速推进 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 近日，比亚迪发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%,环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比 增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。 海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长 125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌 的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长 21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长 26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 729,328 872,908 1,025,589 增长率（%） 96.2% 42.0% 21.1% 19.7% 17.5% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 37,922 46,744 56,832 增长率（%） 446% 81% 26.2% 23.3% 21.6% 净资产收益率（%） 15.0% 21.6% 21.9% 21.8% 21.5% 每股收益(元) 5.71 10.32 13.03 16.07 19.53 PE 44 24.2 19.2 15.5 12.8 PB 6.5 5.2 4.2 3.4 2.7 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2024年09月10日 刘宁分析师 SAC执业证书编号：S1660524090001 交易数据 时间2024.9.10 总市值/流通市值（亿元） 7,262.98/2,902.08 总股本（万股） 290,926.59 资产负债率（%） 77.47 每股净资产（元） 49.08 收盘价（元） 249.65 一年内最低价/最高价（元） 162.77/270.1 公司股价表现走势图 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% 2023-092023-122024-032024-062024-09 比亚迪 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪半年报点评：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利》2024-09-03 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424061 602315 729328 8729081025589流动资产合计240804302121370921479403598319 营业成本 351816 480558 581865 700353823045货币资金51471109094162357242508332881 营业税金及附加 7267 10350 12515 14979 17599 应收账款 38828 61866 74912 89660 105342 营业费用 15061 25211 31361 36662 42049 其他应收款 1910 2758 3339 3997 4696 管理费用 10007 13462 17504 20513 23589 预付款项 8224 2215 -5059 -13815 -24106 研发费用 18654 39575 40842 43645 50254 存货 79107 87677 106160 127778 150163 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 其他流动资产 13136 13215 13271 13334 13401 资产减值损失-1386.46-2188.22500.00300.00200.00非流动资产合计253057 377426 361001 343362 325904 公允价值变动收益 126.10 257.74 700.00 300.00 100.00 长期股权投资 15485 17647 17647 17647 17647 投资净收益 -791.90 1635.14 2000.00 1000.00 500.00 固定资产 131880 230904 232176 225544 215076 营业利润21542 38103 46860 57355 69354 无形资产 23223 37236 33513 30161 27145 营业外收入 526.97 711.37 900.00 900.00 900.00 商誉 66 4428 4428 4428 4428 营业外支出 989.06 1545.83 1100.00 1100.00 1100.00 其他非流动资产 21045 15274 15274 15274 15274 利润总额21080 37269 46660 57155 69154 资产总计 493861 679548 731922 822765 924223 所得税3367 5925 7435 9107 11019 流动负债合计 333345 453667 473953 522235 572230 净利润17713 31344 39225 48048 58135 短期借款 5153 18323 0 0 0 少数股东损益1091 1303 1303 1303 1303 应付账款 140437 194430 232193 279475 328435 归属母公司净利润16622 30041 37922 46744 56832 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA57752 111582 66282 77018 88873 一年内到期的非流动负债 6465 7740 7740 7740 7740 EPS（元）5.71 10.32 13.03 16.07 19.53 非流动负债合计 39126 75419 71468 71468 71468 主要财务比率 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计372471 529086 545421 593703 643698 营业收入增长 96.2% 42.0% 21.1% 19.7% 17.5% 少数股东权益 10361 11652 12955 14259 15562 营业利润增长 365% 77% 23.0% 22.4% 20.9% 实收资本（或股本） 2911 2911 2909 2909 2909 归属于母公司净利润增长 446% 81% 26.2% 23.3% 21.6% 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 获利能力未分配利润40943 67124 88140 114044 145539 毛利率(%) 17.0% 20.2% 20.2% 19.8% 19.7%归属母公司股东权益合计 111029 138810 172920 214177 264337 净利率(%) 4.2% 5.2% 5.4% 5.5% 5.7%负债和所有者权益 493861 679548 731922 822765 924223 总资产净利润(%) 3.4% 4.4% 5.2% 5.7% 6.1% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 15.0% 21.6% 21.9% 21.8% 21.5% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流140838 169725 66629 87028 99034 资产负债率(%) 75% 78% 75% 72% 70% 净利润 17713 31344 39225 48048 58135 流动比率 0.72 0.67 0.78 0.92 1.05 折旧摊销 37828 74954 19829 16312 16503 速动比率 0.49 0.47 0.56 0.67 0.78 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 营运能力 应付帐款减少 0 0 -13046 -14748 -15682 总资产周转率1.07 1.03 1.03 1.12 1.17 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率11.3011.9610.6610.6110.52投资活动现金流-120596 -125664 8151 -1390 -1990 应付账款周转率3.97 3.60 3.42 3.41 3.37 公允价值变动收益 126 258 700 300 100 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)5.71 10.32 13.03 16.07 19.53 投资收益 -792 1635 2000 1000 500 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 19.54 18.31 27.5531.06筹资活动现金流-1948912817-21517-5487-6671 每股净资产(最新摊薄) 38.14 47.68 59.44 73.62 90.86 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 43.72 24.19 19.15 15.54 12.78 普通股增加 0 0 -2 0 0 P/B 6.55 5.24 4.20 3.39 2.75 资本公积增加 899 336 0 0 0 EV/EBITDA12.035.884.896.544.65现金净增加额753 56879 53263 80151 90373 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的