系列点评六十七：智能化加速落地 出口表现亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月09日 智能化加速落地出口表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.97 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 15.65/13.09 1,749.01 1,749.01 11,683.46 上汽集团 沪深300 13% 9% 5% 1% -3% -7% 2022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）2023H1：利润表现亮眼智己LS6加速高端化 2023.09.03 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）7月销量点评：合作奥迪技术输出电动智能转型加速 2023.08.09 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6月销量点评：海外持续热销新能源转型加速 2023.07.09 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十七 事件概述 10月9日，公司发布2023年9月产销快报：单月批发销量 48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%。公司1-9月累计批发 337.7万辆，同比-10.42%； 上汽大众9月批发12.0万辆，同比-7.8%，环比+9.1%。1-9 月累计批发83.2万辆，同比-13.5%； 上汽通用9月批发10.0万辆，同比-10.7%，环比-16.7%。1-9 月累计批发72.4万辆，同比-15.8%； 上汽乘用车9月批发9.2万辆，同比+23.4%，环比+22.1%。 1-9月累计批发65.1万辆，同比+6.4%； 相对股价% 上汽通用五菱9月批发13.5万辆，同比-17.8%，环比 +12.5%。1-9月累计批发88.6万辆，同比-17.7%。 分析判断: ►9月需求释放新能源持续转型 9月环比表现较好。根据乘联会，9月1-24日总体乘用车市场 批发146.1万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发 59.5万辆，同比+40%，环比+17%。9月公司批发销量48.2 万辆，同比-6.8%，环比+13.9%，环比表现较好。 新能源需求向上，转型加速。9月公司新能源汽车交付量10.2 万辆，同比+29.6%，环比+18.8%；今年1-9月上汽新能源终 端交付量达68.3万辆，同比+18.2%，转型持续加速。 ►智驾落地加速估值有望重塑 智己LS6预售表现亮眼，智驾即将落地。8月25日，智己LS6亮相成都车展并开启预售，定价23万-30万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。智能座舱方面，智己LS6搭载IMOS2.0智舱系统，基于Linux内核全栈自研，搭载AI场景代驾功能；智能驾驶方面，智己LS6将全系具备去高精地图NOA能力，2024年通勤模式覆盖全国100多个城市。自8月25日智己 138393 LS6开启盲订以来，截止10月4日盲订已突破2.5万台。智己LS6将于10月12日上市，智驾落地加速，有望驱动需求向上，估值重塑。 云朵灵犀版上市，智驾加速普及。9月26日，宝骏云朵灵犀版上市，460Pro售价12.58万，460Max售价13.38万元。 宝骏云朵采用大疆“灵犀智驾”系统，双目视觉+行泊一体BEV感知方案可实现覆盖全国的“无图”高速智能领航辅助；拥有行业领先的可跨层记忆泊车、循迹倒车功能。我们判断，宝骏云朵作为行业唯一一款12万就具备高阶智驾能力的新能源车，有望促进用户体验感、接受度提升，加速智驾普及。 ►海外持续热销全球化海阔天空 海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，9月公司海外销量达10.5万辆，创年内新高，1-9月海外销量达83.8万辆，同比+21.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑。在欧洲市场，9月自主品牌MG销量达2.8万辆，实现销量同比翻番。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年10月9日14.97元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)779,846 744,063 803,250 838,694 853,300 YoY（%）5.1% -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归母净利润(百万元)24,533 16,118 16,328 17,572 18,995 YoY（%）20.1% -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 毛利率（%）11.3% 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 每股收益（元）2.10 1.38 1.40 1.50 1.63 ROE9.0% 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 市盈率7.13 10.85 10.71 9.95 9.21 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2020202120222023 100% 50% 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 744,063 803,250 838,694 853,300 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 YoY(%) -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 折旧和摊销 18,229 29,555 22,758 27,024 营业成本 656,308 710,298 737,312 748,492 营运资金变动 -20,268 6,892 -8,322 -3,285 营业税金及附加 5,289 5,708 5,961 6,065 经营活动现金流 9,505 43,193 24,400 35,317 销售费用 30,175 31,483 34,174 35,690 资本开支 -20,516 -25,901 -26,143 -20,195 管理费用 25,641 27,860 29,835 30,402 投资 -3,361 -5,796 -796 -5,296 财务费用 -764 416 135 -128 投资活动现金流 -6,779 -16,880 -13,384 -13,466 资产减值损失 -1,458 -221 -67 -118 股权募资 2,733 0 0 0 投资收益 14,703 15,618 15,156 15,025 债务募资 68,444 3,834 2,109 2,214 营业利润 26,022 23,983 27,082 28,737 筹资活动现金流 9,135 786 -1,143 -1,113 营业外收支 2,049 2,049 559 416 现金净流量 12,683 27,100 9,873 20,738 利润总额 28,071 26,032 27,642 29,154 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 5,228 4,827 5,113 5,410 成长能力 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 营业收入增长率 -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归属于母公司净利润 16,118 16,328 17,572 18,995 净利润增长率 -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% YoY(%) -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 盈利能力 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 毛利率 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 净利润率 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 货币资金 155,157 182,256 192,130 212,867 净资产收益率ROE 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 预付款项 22,177 24,001 24,914 25,291 偿债能力 存货 88,535 48,651 50,501 51,267 流动比率 1.07 1.10 1.13 1.16 其他流动资产 316,297 341,997 366,306 384,937 速动比率 0.87 0.96 0.99 1.03 流动资产合计 582,165 596,904 633,850 674,362 现金比率 0.29 0.34 0.34 0.37 长期股权投资 64,645 68,441 72,237 76,033 资产负债率 66.0% 64.2% 63.2% 62.1% 固定资产 79,240 77,887 84,573 80,519 经营效率 无形资产 18,923 23,309 25,714 28,780 总资产周转率 0.75 0.79 0.79 0.77 非流动资产合计 407,942 418,945 431,783 440,449 每股指标（元） 资产合计 990,107 1,015,849 1,065,633 1,114,811 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 短期借款 38,337 42,171 44,280 46,494 每股净资产 23.90 25.82 27.87 30.0