纺织服装中报总结及投资策略：出口带动纺织制造持续增长，品牌服饰收入利润受疫情影响明显

纺织服装板块近一年市场表现 投资要点： 服装消费3-5月受疫情影响明显，近月呈现弱复苏态势。2022年1-7月，国内实现社会消费品零售总额24.63万亿元，同比-0.2%；7月社会消费品零售总额3.59万亿元，同比+2.7%，受国内疫情多点发散影响，1-7月消费市场整体社零规模同比下降，增速低于预期。分品类看，基本生活类商品在高基数下保持平稳增长，部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。可选消费 类商品3-5月份增速多呈现下降，主要受到高基数+疫情影响，6-7月可选消 首选股票 评级 02020.HK 安踏体育 买入-A 02331.HK 李宁 买入-A 02313.HK 申洲国际 买入-A 603558.SH 健盛集团 买入-A 相关报告： 费有所恢复，服装6-7月同比分别增长1.2%和0.8%。 纺织制造：收入端持续增长、毛利率提升推高净利润。纺织制造板块自20年疫情以来，迅速恢复、并在21年全年持续表现较优。21Q1-22Q2实现营收同比+24%、+27%、+27%、14%、14%、6%维持了5个季度的较快正增长；利润端来看21Q1-22Q1实现扣非净利润同比增长113%、62%、92%、24%、33%、11%，主要是收入的持续增长、毛利率提升带来盈利水平的大幅提升；21Q4以来，东南亚纺织制造产业陆续复工，国内纺织制造业收入略有放缓，上半年人民币贬值背景下，提升国内企业纺织的出口竞争力、汇 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年9月7日 出口带动纺织制造持续增长，品牌服饰收入利润受疫情影响明显 纺织服装中报总结及投资策略同步大市-A(维持) 纺织服装 【山证纺织服装】运动服饰22H1总结：国潮趋势依旧，本土品牌市占率提升-纺服家居行业周报2022.9.5 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 总收益增加，22Q2纺织制造企业净利润率上升至7.8%，为近3年高点。 品牌服饰（男装/女装/休闲装）：疫情影响销售下滑，毛利率下降及费用刚性拖累净利润。品牌服饰板块收入在21Q1高增长之后连续增速放缓，22Q1与22Q2营收同比-4%和-15%，受疫情影响，净利润端，扣非净利润22Q1和22Q2分别同比-22%和-85%，连续3个季度大幅下滑。品牌服饰毛利率在22Q1明显回升，但由于疫情期间线下部分门店闭店影响以及打折促销增加，毛利率环比下降3pcts至48%。上半年各公司销售费用上升明显，环比/同比均上升5pcts至32%，管理费用相对平稳，环比Q1微降至6%。存货周转天数自21Q4以来持续上升，22Q2存货周转天数环比增长32天至278天，但存货周转压力好于20Q2疫情时期。 运动服饰：本土运动品牌公司22H1具备经营韧性，看好消费复苏后边际恢复。2022年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度在疫情压力和上年同期高基数情况下，营收端展现较强的经营韧性，收入增速显著优于服装社零大盘，同时在耐克、阿迪达斯国际运动品牌大中华区表现疲弱情况下，本土运动品牌公司竞争格局继续改善。盈利能力方面，由于品牌加深零售折扣以及原材料价格上涨影响，毛利率有所承压。费用管控方面，安踏体育、361度品牌营销推广投放增加，李宁、特步国际保持较为稳定的费用率水平，综合影响下，各品牌公司业绩增速普遍不及营收增速。 家纺：Q2收入端负增长，存货周转天数上升。21年家纺行业分季度收入增速逐季放缓，至22Q2同比-8%，收入端表现相较于服装板块下滑幅度小。从扣非净利润来看，连续3个季度负增长，21Q4同比-31%、22Q1降幅缩小至-19%，22Q2再次同比-53%。21年二季度毛利率达到47%的高点之后，目前降至22Q2的43%，与22Q1基本持平，毛利率的下降也反应了行业竞争激烈、各公司加大促销力度、处理存货等。与品牌服饰板块类似，家纺公司Q2销售费用上升较为明显，环比Q1上升5pcts至27%，毛利率下降叠加费用上升，净利润率由22Q1的9%下降至4%。运营来看，22Q2现金流同比下降24%，22Q2家纺板块存货周转天数环比提升12天至205天，接近21Q2和21Q3的高位。 行业策略与投资建议： （一）纺织制造行业：人民币贬值提升出口竞争力，关注低估值优质制造企业。由于东南亚疫情对于当地纺织制造企业开工率有所影响，21年订单回流至国内的趋势较为明显。22年以来随着越南等东南亚产能的逐步复苏，部分订单流向东南亚，但Q2以来，受益于人民币汇率的走低，本币贬值提升出口竞争力。22年1-7月，国内纺织纱线、织物及制品累计出口898亿元，同 比增长12%；服装及衣着附件累计出口996亿元，同比增长13%；其中22 年7月，纺织品出口金额135亿元，同比增长15.4%，服装出口194亿元，同比增长16.8%，均处于较高水平。长期来看，随着东南亚产能的恢复、当地较低劳动力成本、能源成本以及税收优惠等多方面因素，纺织产业向东南亚转移的趋势不变，但短期来看，人民币贬值提升出口企业的国际竞争力，国内纺织出口景气度或有持续，下半年重点关注内需的变化，以及内销为主的纺织企业的产能利用率恢复情况。 （二）品牌服饰：除运动赛道外，男装/女装/休闲装受疫情较为明显，关注存货变化以及终端恢复。2022年以来，1-2月品牌服装销售较去年Q4有所好转，但3月开始，受疫情影响，尤其是一线城市深圳、上海等均有不同时间的封控，部分门店关闭，线下客流减少，以及线上购物受到物流发货不畅等影响；服装终端消费（社零）3-5月出现2位数下滑，6、7月份有所好转，呈现弱复苏态势。关注后续服装消费的复苏以及公司的库存消化情况。 （三）投资建议：从二级市场表现来看，截至9月6日，SW纺织服装下跌 -12.18%，落后于沪深300的-17.98%。其中SW服装家纺-16.33%，纺织制造下跌6.88%。目前纺织制造、服装家纺PE（TTM，整体法，剔除负值）分别约18倍、21倍，相较于2019年以来的行业平均PE的溢折价分别为-7%、 -5%。（1）纺织制造板块：人民币贬值提升纺织制造企业竞争力，随着原材料价格回落，盈利恢复、估值处于历史低位的纺织制造公司具备长期投资价值，推荐申洲国际、健盛集团，建议关注华利集团。 （2）品牌服饰：优选赛道较优、品牌力向上的公司，持续关注未来年复合增长有望保持在双位数的运动赛道，看好本土运动品牌公司市场份额的持续提升，推荐安踏体育、李宁，关注特步国际。 风险提示：（1）疫情或有反复，将对于线下消费产生影响、物流对发货的影响、以及品牌的线下门店拓展有影响；（2）行业库存加大将同时影响收入和盈利能力；（3）若人民币贬值趋势发生改变，影响纺织企业出口竞争力； （4）原材料价格上升带来毛利率波动的影响。 目录 1.服装消费3-5月受疫情影响明显，近月呈现弱复苏态势7 2.纺织服装：出口带动制造板块收入利润持续增长、品牌服饰Q2收入利润下滑明显、存货上升8 2.1纺织制造：收入端持续增长、毛利率上升提高盈利能力8 2.2品牌服饰（男装/女装/休闲）：疫情影响销售下滑，毛利率下降及费用刚性拖累净利润9 2.3运动服饰：营收稳健增长，本土品牌市占率提升11 2.4家纺：Q2收入端负增长，存货周转天数上升14 3.行业策略及投资建议16 3.1纺织制造行业：优质制造企业估值回落具备长期投资价值，人民币贬值提升出口竞争力16 3.2品牌服饰：Q2整体受疫情影响明显，关注存货变化以及终端恢复16 3.3投资建议17 4.风险提示18 图表目录 图1：国内社会消费品零售增速7 图2：网上商品服务零售&线下实物商品零售增速7 图3：纺织制造公司季度营收8 图4：纺织制造公司季度扣非净利8 图5：纺织制造公司利润率情况8 图6：纺织制造公司费用率情况8 图7：纺织制造公司经营活动现金流9 图8：纺织制造公司存货及应收账款周转9 图9：品牌服饰公司季度营收9 图10：品牌服饰公司季度扣非净利9 图11：品牌服饰公司利润率情况10 图12：品牌服饰公司费用率情况10 图13：品牌服饰公司经营活动现金流10 图14：品牌服饰公司存货及应收账款周转10 图15：本土运动公司营收规模（亿元）12 图16：本土运动公司营收规模同比增速12 图17：国际和本土运动公司营收同比增速对比12 图18：本土运动公司毛利率13 图19：本土运动公司销售费用率情况13 图20：本土运动公司销售净利率13 图21：本土运动公司存货周转天数13 图22：家纺公司季度营收14 图23：家纺公司季度扣非净利14 图24：家纺公司利润率情况14 图25：家纺公司费用率情况14 图26：家纺公司经营活动现金流15 图27：家纺公司存货及应收账款周转15 图28：国内纺织服装出口金额及其增长16 图29：人民币对美元汇率变化16 图30：我国运动服饰市场规模17 图31：运动服饰未来复合增速优于其他服装品类17 图32：2022年至今申万一级行业行情表现17 图33：SW纺织、服装自2019年以来估值变化18 表1：近1年社会消费品零售数据增速7 表2：重点纺织制造公司22Q2主要财务指标情况（亿元，%）9 表3：重点男装公司22Q2主要财务指标情况（亿元，%）11 表4：重点女装公司22Q2主要财务指标情况（亿元，%）11 表5：重点休闲公司22Q2主要财务指标情况（亿元，%）11 表6：重点家纺公司22Q2主要财务指标情况（亿元，%）15 1.服装消费3-5月受疫情影响明显，近月呈现弱复苏态势 2022年1-7月，国内实现社会消费品零售总额24.63万亿元，同比-0.2%；7月社会消费品零售总额3.59万亿元，同比+2.7%，受国内疫情多点发散影响，1-7月消费市场整体社零规模同比下降，增速低于预期。分品类看，基本生活类商品在高基数下保持平稳增长，部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。可选 消费类商品3-5月份增速多呈现下降，主要受到高基数+疫情影响，近月可选消费有所恢复，服装6-7月同比分别增长1.2%和0.8%。 表1：近1年社会消费品零售数据增速 时间 21年 7月 8月 9月 10月 11月 12月 22年 1~2 3月 4月 5月 6月 7月 社零累计（万亿） 24.7 28.1 31.8 35.9 40.0 44.1 7.4 10.9 13.8 17.2 21.0 24.6 累计增速 20.7% 18.1% 16.4% 14.9% 13.7% 12.5% 6.7% 3.3% -0.2% -1.5% -0.7% -0.2% 当月增速 8.5% 2.5% 4.4% 4.9% 3.9% 1.7% 6.7% -3.5% -11.1% -6.7% 3.1% 2.7% 限额以上当月 7.7% 0.8% 2.7% 4.7% 4.5% 1.7% 9.1% -0.4% -13.3% -5.3% 8.8% 7.5% 剔除石油汽车 9.6% 2.5% 7.7% 8.2% 7.1% 4.0% 8.4% 0.8% -7.4% -3.0% 5.1% 4.5% 网上实物商品 11.0% 5.1% 10.1% 10.3% 4.9% 1.4% 12.3% 2.9% -5.2% 7.0% 5.6% 6.3% 线下实物商品 7.4% 2.1% 2.9% 3.3% 4.5% 3.4% 4.7% -4.0% -11.4% -9.7% 2.9% 1.7% 粮油食品类 11.3% 9.5% 9.2% 9.9% 14.8% 11.3% 7.9% 12.5% 10.0% 12.3% 9.0% 6.2% 日用品类 13.1% -0.2% 0.5% 3.5% 8.6% 18.8% 10.7% -0.8% -10.2% -6.7% 4.3% 0.7% 化妆品类 2.8% 0.0% 3.9% 7.2% 8.2% 2.5% 7.0% -6.3% -22.3% -11.0% 8.1%