风电行业2024年中报总结：1H24业绩承压，国内海风仍是核心变量

/ 电气设备行业专题研究 风电行业2024年中报总结：1H24业绩承压，国内海风仍是核心变量 / 2024年09月10日 【投资要点】 24年上半年陆风稳步增长，海风低于预期，全年装机有望维持高增：1H24，国内风电新增装机25.84GW，同比+12.40%，其中陆风/海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW，同比+14.25%、-24.55%，陆风稳步 增长带动整体装机上升，海风低于市场预期。我们预计全年新增装机量有望超过85GW，同比增长超过12%。 招标加速，陆风机组价格企稳，海风仍有下滑：1H24，国内风电招标容量66.11GW，同比+39.77%，环比+69.51%，其中陆风招标60.74GW，同比+46.36%,环比+69.19%；海风招标5.37GW，同比-7.41%，环比 +73.23%。陆风整机（不含塔筒）价格相对稳定，7-8月中标价格有所回升，海风整机价格维持下降趋势。我们预计下半年陆风整机价格有望维稳，海风整机价格将有所下滑。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 0.00% -5.80% -11.60% -17.40% -23.20%9/1011/101/103/105/107/10 -29.00% 风电行业收入增速放缓，盈利承压：1H24，风电板块上市公司实现营业收入1,424.48亿元，同比+0.65%，价格压力与新增装机基本对冲；归母净利润83.85亿元，同比-22.15%，主要受行业竞争加剧及海风 项目不及预期影响；毛利率18.51%，同比-0.64pct；净利率5.85%， 相关研究 电气设备沪深300 同比-1.71pct；值得关注的是，境外收入规模达到89.24亿元，同比 +31.09%，境外收入占总收入比重达20.39%，同比+6.40pct，出海成果喜人；现金流及营运能力均有所下滑，主要系应收占款及备货导致，随着下半年装机放量将得到修复。 整机、海缆、出海环节业绩表现相对较优：1）整机环节：毛利率同比回升，业绩拐点初现，下半年受新增装机规模扩大、大兆瓦机型出货占比增加、海外收入占比增加等因素影响，盈利有望继续修复；2）海缆环节：头部公司业绩仍有增长，因海风项目延期，收入结构变动带动盈利能力有所下滑；3）部件出海：国内上游供应链海外布局较早，且受益欧洲订单外溢，部分先发企业具备优势。 “十四五”接近尾声，海风作为行业核心变量，受政策规划驱动，我们预计今年下半年到明年有望迎来新一轮装机高峰，叠加欧洲海风装机需求增长，内外需求共振将推动国内风电产业链实现量利齐升。 《光伏储能行业2024年半年报总结： 光伏价格筑底，光储景气回暖》 2024.09.10 《非晶电机行业跟踪之二：广汽夸克电驱2.0问世》 2024.08.27 《光伏产品出口月报（2024年7月）》 2024.08.21 《甘肃-浙江特高压柔性直流获核准》 2024.07.29 《特高压设备第三次招标采购结果公布》 行业研究 电气设备 证券研究报告 【配置建议】 内外需求共振，坚定“两海”主线。1）整机环节推荐标的：金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份等；2）海缆环节推荐标的：东方电缆、亨通光电、中天科技等；3）出海环节推荐标的：振江股份、大金重工、泰胜风能等。 【风险提示】 国家/行业政策风险；市场竞争加剧风险；贸易环境风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险等。 2024.07.26 2017 正文目录 1、2024年上半年风电行业回顾4 1.1.装机：陆风稳步增长，海风低于预期，全年装机有望维持高增4 1.2.招投标：招标进度加速，陆风中标价格企稳，海风仍有下滑4 2、2024H1风电板块经营数据总结6 2.1.风电板块上市公司概况6 2.2.风电板块业绩总结：收入增速放缓，盈利承压，静待海风放量7 2.3.核心环节分析10 2.3.1.整机：盈利拐点初现，下半年有望继续修复10 2.3.2.海缆环节：高压直流将成为海风主流方案，深远海打开想象空间12 2.3.3.出海环节：海外市场准入门槛/盈利能力较高，部分厂商先发优势明显 ...............................................................13 3、风电设备行业复盘与投资展望15 3.1.1H24风电行情回顾：板块表现不佳，底部机会重获机构关注15 3.2.行业展望及投资策略：内外需求共振，坚定“两海”主线17 3.3.行业关注公司估值17 4、风险提示19 图表目录 图表1：2018-2024H1新增装机（单位：GW）4 图表2：2021-2024H1月度新增装机（单位：GW）4 图表3：2019-2024H1招标容量（单位：GW）5 图表4：2022-2024H1季度招标容量（单位：GW）5 图表5：2023-2024年单月中标价格（单位：元/kW）5 图表6：废钢/中厚板价格变动（单位：元/吨）5 图表7：2024H1/Q2收入及利润变化情况6 图表8：2024H1营业收入/归母净利润变动幅度前5名的公司6 图表9：2024Q2营业收入/归母净利润变动幅度前5名的公司6 图表10：半年度营收及变化（单位：亿元）7 图表11：半年度归母净利润及变化（单位：亿元）7 图表12：半年度毛利率/净利率变化8 图表13：半年度境外业务收入变化及占比（单位：亿元）8 图表14：分季度营收及变化（单位：亿元）8 图表15：分季度归母净利润及变化（单位：亿元）8 图表16：分季度毛利率/净利率变化8 图表17：半年度现金流量净额变化情况（单位：亿元）9 图表18：半年度经营性现金流量净额变化情况（单位：亿元）9 图表19：应收账款及周转率变化情况（单位：亿元）9 图表20：存货及周转率变化情况（单位：亿元）9 图表21：2024H1风电板块上市公司收入&净利润变化情况10 图表22：2024Q2风电板块上市公司收入&净利润变化情况10 图表23：整机厂综合毛利率变化11 图表24：部分主机厂机组/零部件业务毛利率11 图表25：部分主机厂6MW以上机型订单占比11 2017 图表26：部分主机厂海外订单规模（单位：MW）11 图表27：风电场转让收益及占比（单位：亿元）11 图表28：高压直流/交流造价对比12 图表29：部分规划/在建项目直流电压/容量达到±525kV/2GW12 图表30：±500kV直流海缆结构12 图表31：东方电缆订单结构（单位：亿元）13 图表32：部分企业业务出海情况（单位：亿元）13 图表33：2024年1-8月风电设备、风电零部件指数分别下跌47.71%/47.14% ..........................................................................................................................15 图表34：风电设备板块涨跌幅前5（2023年1月1日-8月31日）15 图表35：风电设备SW行业指数与大盘相对表现（数据截至2024年8月31日） ..........................................................................................................................16 图表36：机构持仓流通市值及持仓比例（单位：亿元）16 图表37：风电设备行业关注公司估值表（截至2024-09-9）17 2017 1、2024年上半年风电行业回顾 1.1.装机：陆风稳步增长，海风低于预期，全年装机有望维持高增 根据国家能源局数据，2024年1-6月，国内风电新增装机25.84GW，同比 +12.40%，其中陆风/海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW，同比+14.25%、 -24.55%，今年上半年陆风新增装机稳步增长带动整体装机上升，海风略低于市场预期。 根据历史数据，下半年通常为装机高峰期，占全年比重约70%，2024年7月新增装机4.07GW，同比+22.59%，考虑到上半年海风项目装机延期，我们认为下半年有望迎来新一轮高峰，2024年全年预期新增装机量有望超过85GW，同比增长超过12%。 图表1：2018-2024H1新增装机（单位：GW）图表2：2021-2024H1月度新增装机（单位：GW） 资料来源：国家能源局、CWEC，东方财富证券研究所资料来源：国家能源局，东方财富证券研究所 1.2.招投标：招标进度加速，陆风中标价格企稳，海风仍有下滑 2024年1-6月，国内风电招标容量为66.11GW，同比+39.77%，环比+69.51%；其中陆风招标60.74GW，同比+46.36%,环比+69.19%；海风招标5.37GW，同比 -7.41%，环比+73.23%。 2024年Q2，国内风电招标容量为42.81GW，同比+105.82%，环比+83.73%；其中陆风招标39.44GW，同比+137.59%，环比+85.16%；海风招标3.37GW，同比-19.76%，环比+68.50%，海风招标同比下滑系23年海风招标集中在Q2导致基数较高。 2017 图表3：2019-2024H1招标容量（单位：GW）图表4：2022-2024H1季度招标容量（单位：GW） 资料来源：金风科技业绩演示材料及定期报告，东方财富证券研究所资料来源：金风科技业绩演示材料及定期报告，东方财富证券研究所 据不完全统计，1H2024陆风整机（不含塔筒）中标价格基本维持在1,400-1,600元/kw附近，7-8月以来中标价格整体有所回升，海风整机中标价 格整体维持下降趋势。我们预计下半年陆风整机价格有望维稳，海风整机价格 仍将有所下滑。 2024年6月末,废钢/中厚板价格分别为2,410元/吨、4,069元/吨，同比 跌幅分别为-10%、-8%，其中1-6月跌幅分别为-12%、-8%，1-8月跌幅分别为 -24%、-18%，7-8月原材料价格呈现加速下跌趋势。我们预计下半年原材料价格有望维持低位，对应带来的利润空间将被零部件和主机厂分配。 图表5：2023-2024年单月中标价格（单位：元/kW）图表6：废钢/中厚板价格变动（单位：元/吨） 资料来源：风电头条，东方财富证券研究所资料来源：Choice行业数据库，东方财富证券研究所 2017 2、2024H1风电板块经营数据总结 2.1.风电板块上市公司概况 基于公司主营业务及风电业务板块占比情况，我们选取了行业内29家风电相关上市公司。 1H2024，风电板块上市公司实现营业收入同比上涨12家，同比下滑17家， 归母净利润同比上涨9家，同比下滑20家,亏损4家；其中2Q2024，风电板块 上市公司实现营业收入同比上涨12家，同比下滑17家，归母净利润同比上涨 11家，同比下滑18家,亏损4家。 图表7：2024H1/Q2收入及利润变化情况 公司数量 收入-H1 利润-H1 收入-Q2 利润-Q2 同比增长 12 9 12 11 同比下滑 17 20 17 18 其中：亏损 / 4 / 4 扭亏 / 0 / 0 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 图表8：2024H1营业收入/归母净利润变动幅度前5名的公司 营业收入（亿元） 增幅前五 证券简称 1H23 1H24 YOY 跌幅前五 证券简称 1H23 1H24 YOY 1 三一重能 39.15 52.80 34.88% 1 电气风电 42.42 12.18 -71.28% 2 运达股份 70.35 86.28 22.65%