1H24风电业绩总结：整机盈利环比改善，静待下半年海风放量

投资逻辑： 上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期。2024年上半年国内风电新增装机25.8GW，同比增长12.4%； 其中海风、陆风新增装机分别为0.83GW、25.0GW，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机略低于预期。1-7月国内风电新增装机29.9GW，同增13.7%，其中7月新增装机为4.1GW，同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。 招标规模大幅增长，为下半年需求释放奠定基础。1H24国内风电招标量达66.1GW，同增48%，其中新增陆风招标达 60.7GW，同比+57.0%,新增海风招标达5.4GW，同比+22.0%。2Q24国内风电招标量达42.8GW，同比+162.4%，其中新增陆风招标达39.4GW，同比+180.0%，新增海风招标达3.4GW，同比+52.0%。 陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。2024年1-6月不含塔筒陆风机组加权中标均价为1453元/KW,同比下降 11.2%，上半年中标价格稳定在1400-1600元/KW，2024年1-6月海风机组中标均价为3342元/KW，同比下降11.6%， 较2023年8-12月均价下降6.8%。 价格竞争持续，行业收入下降、盈利能力承压。1H24年风电板块实现营收785亿元，同比-3.3%；由于行业竞争持续加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润41亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为17.9%/5.3%， 同比-1.0/-1.5PCT；ROE为2.2%，同比-0.8PCT。 二季度板块盈利边际改善。2Q24实现营收462亿元，同比-7.8%；实现归母净利润26亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24有明显缩窄；实现销售毛利率、销售净利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企业自 身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24ROE为1.4%，同比下降0.12pct，环比增长0.6pct。 整机成本传导效果逐步体现，盈利能力有所回升。从三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份披露的业绩情况来看， 上半年四家整机企业的综合毛利率相对于2H23均有不同程度的回升。结合去年上游原材料及零部件环节季度盈利趋势变化，我们判断上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。1H24整机板块投资收益/扣非归母净利润达到86.7%，同比明显放缓，但仍然是整机企业重要的盈利来源。 零部件盈利能力承压，出海仍是盈利主线。受到下游价格竞争持续影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件 2Q24毛利率分别同比下降9.20pct、4.99pct。具备出口能力的企业展现出比较明显的盈利优势，塔筒环节的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24毛利率同比提升4.6pct。 随着海风开工回暖以及海外需求持续释放，行业需求结构有望逐步优化。进入“十四五”后期，国内各沿海省份预计 将进入加速开工，抢装并网的阶段，预计今年下半年及明年海风需求将大幅增加，从部分企业报表端来看，不少企业半年报存货及合同负债规模已初步验证这一趋势；海外方面，随着欧洲海风推进加速，塔筒、海缆等供应缺口环节有望带来相当规模的外溢需求，同时中亚、东南亚、印度等新兴市场需求也有望逐步释放。 投资建议与估值 重点推荐受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆、泰胜风能、海力风电；盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技、三一重能、明阳智能等。 风险提示 大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。 内容目录 1、需求回顾：1H24装机平稳增长，项目招投标量增价减4 1.1国内装机：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期4 1.2国内招标：1H24新增海风/陆风招标同比变动+22%、+57%4 2、财务分析：1H24板块收入承压，2Q24板块盈利边际改善6 2.1财务回顾：行业价格竞争持续，1H24板块收入承压，2Q24板块盈利边际改善6 2.2盈利能力：整机及桩基盈利改善，出口业务成破局关键8 2.3资本开支：1H24各制造环节资本开支同比下降12 2.4营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降12 2.5研发支出：1H24制造环节研发支出同比放缓12 2.6偿债能力：1H24除铸锻件外各环节速动比率均下降13 3、投资建议13 4、风险提示14 图表目录 图表1：1H24国内海/陆风新增装机0.8/25.0GW，分别同比-24.5%/+14.3%4 图表2：国内月度新增装机（GW）4 图表3：1H24新增招标规模同比+48%5 图表4：2Q24新增陆风、海风招标39.4GW、3.4GW5 图表5：2022年以来陆风机组加权平均中标价格（元/KW）5 图表6：含塔筒海风机组中标/预中标均价（元/KW）5 图表7：【SW风电设备】营收变化6 图表8：【SW风电设备】归母净利润变化6 图表9：【SW风电设备】毛利率及净利率6 图表10：【SW风电设备】ROE变化6 图表11：【SW风电设备】企业自由现金流7 图表12：【SW风电设备】经营性现金流7 图表13：【SW风电设备】季度营收变化7 图表14：【SW风电设备】季度归母净利润变化7 图表15：【SW风电设备】季度毛利率及净利率7 图表16：【SW风电设备】季度ROE7 图表17：财务分析标的8 图表18：风电各环节盈利能力变化8 图表19：价格压力逐步传导，整机企业盈利回升9 图表20：整机企业近三个季度综合毛利率变化9 图表21：金风科技上半年海外装机占比达13%9 图表22：1H24风电场转让明显放缓，但仍然是整机企业盈利的关键10 图表23：主轴、铸锻件板块毛利率持续下降11 图表24：海外占比提升大金重工实现盈利能力修复11 图表25：7月以来原材料成本价格改善明显11 图表26：海力风电合同负债创近两年新高（亿元）12 图表27：天顺风能合同负债创近两年新高（亿元）12 图表28：1H24风电各环节资本开支指标12 图表29：1H24风电各环节营运能力指标12 图表30：1H24风电各环节研发支出指标13 图表31：1H24风电各环节速动比率变化13 图表32：主要推荐标的盈利预测及估值（净利润单位：亿元）13 1、需求回顾：1H24装机平稳增长，项目招投标量增价减 1.1国内装机：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期 据国家能源局统计，2024年上半年国内风电新增装机25.8GW，同比增长12.4%；其中海风、陆风新增装机分别为0.83GW、25.0GW，分别同比-24.5%、+14.3%，上半年海上风电装机略低于预期。 图表1：1H24国内海/陆风新增装机0.8/25.0GW，分别同比-24.5%/+14.3% 来源：能源局、中电联，国金证券研究所 1-7月国内风电新增装机29.9GW，同增13.7%，其中7月新增装机为4.1GW，同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计国内将迎来密集装机并网期。 图表2：国内月度新增装机（GW） 来源：国家能源局，国金证券研究所 1.2国内招标：1H24新增海风/陆风招标同比变动+22%、+57% 1H24国内风电招标量达66.1GW，同增48%，其中新增陆风招标达60.7GW，同比+57.0%,新增海风招标达5.4GW，同比+22.0%。2Q24国内风电招标量达42.8GW，同比+162.4%，其中新增陆风招标达39.4GW，同比+180.0%，新增海风招标达3.4GW，同比+52.0%。 图表3：1H24新增招标规模同比+48%图表4：2Q24新增陆风、海风招标39.4GW、3.4GW 来源：金风科技演示材料、风电头条，国金证券研究所来源：金风科技演示材料、风电头条，国金证券研究所 陆风机组价格维持在1400-1600元/KW左右，海风机组保持下降。2024年1-6月不含塔筒陆风机组加权中标均价为1453元/KW,同比下降11.2%，2024年1-6月海风机组中标均价为3342元/KW，同比下降11.6%，较2023年8-12月均价下降6.8%。 图表5：2022年以来陆风机组加权平均中标价格（元/KW） 来源：风电头条、各央国企电子采购平台，国金证券研究所 图表6：含塔筒海风机组中标/预中标均价（元/KW） 来源：风电头条、各央国企电子采购平台，国金证券研究所 2、财务分析：1H24板块收入承压，2Q24板块盈利边际改善 2.1财务回顾：行业价格竞争持续，1H24板块收入承压，2Q24板块盈利边际改善 据【SW风电设备】口径统计，1H24年风电板块实现营收785亿元，同比-3.3%；由于行业竞争持续加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润41亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT；ROE为2.2%，同比-0.8PCT。 图表7：【SW风电设备】营收变化图表8：【SW风电设备】归母净利润变化 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表9：【SW风电设备】毛利率及净利率图表10：【SW风电设备】ROE变化 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 据【SW风电设备】口径统计，1H24年风电板块自由现金流-158.1亿元，较1H23（-188亿元）有所修复；经营现金流-198亿元，较1H23的-163亿元有所下降，恶化的原因除了行业价格竞争带来的盈利能力下降外，也有部分因素来自于上半年海风开工不及预期导致的部分订单延期，企业加大备货以应对下半年行业的加速开工。 图表11：【SW风电设备】企业自由现金流图表12：【SW风电设备】经营性现金流 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 据【SW风电设备】统计口径，2Q24实现营收462亿元，同比-7.8%；实现归母净利润26亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24有明显缩窄；实现销售毛利率、销售净利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企业自身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24ROE为1.4%，同比下降0.12pct，环比增长0.6pct。 图表13：【SW风电设备】季度营收变化图表14：【SW风电设备】季度归母净利润变化 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表15：【SW风电设备】季度毛利率及净利率图表16：【SW风电设备】季度ROE 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2.2盈利能力：整机及桩基盈利改善，出口业务成破局关键 我们对6个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站）的公司进行分析，由于不同公司业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。 图表17：财务分析标的 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 主轴 300443.SZ 金雷股份 铸锻零部件 603218.SH 日月股份 300185.SZ 通裕重工 688186.SH 广大特材 风塔+桩基 002531.SZ 天顺风能 603985.SH 恒润股份 300129.SZ 泰胜风能 300850.SZ 新强联 300569.SZ 天能重工 601218.SH 吉鑫科技 002487.SZ 大金重工 叶片 002080.SZ 中材科技