上市券商2024年中报业绩梳理分析：业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量

非银金融行业 投资评级 看好 证券研究报告|行业点评2024/09/11 业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量 —上市券商2024年中报业绩梳理分析 五矿证券研究所金融行业 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0950524020001邮箱：xufy@wkzq.com.cn Contents目录 01 03 2024H1上市券商业绩回顾行业发展趋势 分业务线表现 02 04 投资建议 2024H1上市券商业绩回顾 资本市场改革顶层设计落地，权益市场主要宽基指数整体收跌 2024H1，国内经济回升延续向好态势，但二季度经济增长阶段性放缓，有效需求不足仍制约修复空间。资本市场改革步入深水区，新“国九条”明确顶层设计 ，监管层密集发声提振市场信心，共同助力资本市场高质量发展。 2024H1，权益市场主要宽基指数整体收跌，仅沪深300勉强取得0.89%正收益。其中，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，万得全A下跌8.01%，中证 500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%。 2024H1，“资产荒”持续演绎，债市表现强劲，10Y期国债、30Y期国债收益率不断创下十年以来新低，中债信用债总指数上涨3.81%，中债国债及政策性银行债指数上涨2.83%，中债总全价（总值）指数上涨2.24%。 图表1：2024上半年权益市场主要宽基指数收跌图表2：2024年上半年上证指数、证券（申万）、万得微盘股走势 10 5 0 -5 -10 -0.25 -15 -20 1.1 3.81 2.83 2.24 0.89 -7.10 -8.01 -8.96 -10.99 -16.42 -16.84 1 0.9 0.8 0.7 0.6 -25 -30 -25.44 0.5 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/2 证券(申万)上证指数万得微盘股指数 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 注：指数已做归一化处理 净资产规模上升，权益乘数和ROE小幅下降 截至2024年6月末，43家上市券商总资产规模11.83万亿，较2023年年末-0.14万亿；净资产2.59万亿，较2023年年末+0.05万亿。 截至2024年6月末，上市券商权益乘数为4.40倍，2023年年末为4.52倍，杠杆率小幅下降。中国银河（5.47倍）、中金公司（5.43倍）、中信证券（5.09倍） 、国泰君安（5.04倍）、中信建投（4.93倍）杠杆率最高。2024年H1，上市券商年化ROE为5.15%，相较2023年5.20%小幅下降。中信证券、招商证券、首创证券2024H1年化ROE最高，中小型券商华林证券、第一创业、红塔证券、南京证券、首创证券ROE提升最快。我们认为，上半年权益市场表现不佳，上市券商降低了重资本业务的配置规模，由此导致权益乘数和ROE有所下降。 图表3：上市券商2018-2024年上半年资产规模和权益乘数 图表4：上市券商2018-2024年上半年ROE 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 2018201920202021202220232024H1 总资产（亿元）净资产（亿元）权益乘数（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018201920202021202220232024H1(年化) 资料来源：Wind，五矿证券研究所注：权益乘数已剔除客户备付金 资料来源：Wind，五矿证券研究所 注：2024上半年ROE按照（2024H1净利润*2）/2024H1净资产进行年化 上市券商业绩承压，二季度业绩环比改善 2024上半年，43家上市券商实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；净利润666.48亿元，同比下降21.51%。中信证券（301.83亿元）、华泰证券 （174.41亿元）、中国银河（170.86亿元）、国泰君安（170.70亿元）、广发证券（117.78亿元）营业收入最高。 上市券商二季度业绩环比改善。上市券商营业收入一季度为1058.28亿元，二季度1291.95亿元，环比增加22.08%；净利润方面，上市券商一季度实现净利 润325.15亿元，二季度381.89亿元，环比增加18.08%。 图表5：上市券商2018-2024年上半年营业收入增速（同比） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1 营业收入（亿元）营业收入增速（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图表6：上市券商2018-2024年上半年净利润增速（同比） 1200 1000 30%20%10%0%-10%-20% 800 600 400 200 0 2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1 净利润（亿元）净利润增速（右轴） 70% 60% 50% 40% -30% -40% 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 自营贡献第一大营收来源，降本增效下人均费用管控有力 2024H1，自营业务仍是上市券商第一大营业收入来源，占比31.90%，较2023年提升5.08pct；资管业务收入保持韧性，占比较2023年提升0.37pct至9.66%；经纪、信用业务占比小幅下降，分别占营业收入的19.47%、7.15%；IPO监管趋严下投行业务占比下降3.21pct至5.96%。 2024H1，降本增效成为行业趋势，43家上市券商管理费用1114.23亿元，同比-8.66%。31家券商人均费用同比下降，天风证券（-21.23%）、中金公司（- 19.90%）、华西证券（-17.56%），首创证券（+38.45%）、南京证券（+21.42%）、方正证券（+15.41%）人均费用逆势上升。 图表7：上市券商2023-2024H1营业收入结构 25.69% 25.86% 8.80% 7.15%9.66% 9.29% 31.90% 26.82% 9.17% 5.96% 20.24% 19.47% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表8：上市券商2024年上半年人均费用（万元） 60 50 40 30 20 10 中信证券国泰君安华泰证券广发证券财通证券中金公司申万宏源中泰证券东方证券中信建投东兴证券首创证券东北证券中国银河海通证券招商证券国金证券长城证券方正证券东吴证券西部证券信达证券西南证券光大证券华林证券国信证券第一创业南京证券红塔证券兴业证券浙商证券山西证券国联证券长江证券国元证券太平洋中原证券国海证券天风证券华西证券中银证券财达证券华安证券 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20232024H1 经纪业务收入投行业务收入自营业务收入资管业务收入信用业务收入其他 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 2024H1人均费用（万元）同比变化率 分业务线表现 经纪业务：交投情绪有所回落，债券基金发行火热驱动新发份额同比上升 2024H1，A股市场日均股基交易量为9846.37亿元，同比-6.83%，交投情绪有所回落。证监会新主席吴清上任后密集发声提振市场信心，2月、3月日均股基交易量同比上涨18.13%、9.12%。其余月份日均股基交易量均有不同程度的下跌。 2024H1，公募基金新发5432.19亿份，环比+20.93%。权益市场震荡走弱，股票型+混合型基金新发份额1077.86亿份，同比大幅-34.65%；债券市场快速走牛，10Y、30Y国债收益率均创下10年以来新低，新发债券型基金5358.91亿份，同比大幅+50.77%。债券基金发型火热驱动公募基金发行量同比上升。 图表9：2023-2024H1日均股基交易量 12000 10000 3400 3300 3200 图表10：2023-2024H1新发公募基金情况 1800 1600 1400 3100 1200 3000 1000 2900 800 2800 600 2700 400 2600 200 8000 6000 4000 2000 025000 日均股基交易量(亿元)上证指数(右轴)新成立基金股票型+混合型债券型基金 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 经纪业务：行情走弱及公募降费背景下，手续费净收入及代销收入同比下滑 2024H1，交投情绪回落，上市券商经纪业务收入515.61亿元，同比-14.67%，经纪业务手续费净收入457.62亿元，同比-13.04%；受权益市场走弱、公募 基金费率改革稳步推进影响，代销金融产品收入42.98亿元，同比-23.96，席位租赁收入64.63亿元，同比-28.03%。 2024H1，中信证券（48.80亿元）、国泰君安（30.78亿元）、广发证券（27.62亿元）经纪业务手续费净收入居前。权益市场交投情绪回落，仅山西证券 （+14.03%）、国联证券（+6.88%）、财达证券（+1.69%）手续费净收入取得了正增长。 图表11：2024H1上市券商经纪业务手续费净收入&代销业务收入图表12：2024H1上市券商经纪业务手续费净收入及同比变化率 600 6020% 15% 5005010% 5% 0% 40040 300 -5% 30 -10% 200 100 -15% 20 -20% 10-25% -30% 0 经纪业务手续费净收入 2023H12024H1 0 代销金融产品业务收入 中信证券国泰君安广发证券华泰证券招商证券中信建投中国银河国信证券申万宏源中金公司海通证券方正证券中泰证券光大证券长江证券东方证券浙商证券兴业证券国金证券东吴证券华西证券财通证券国元证券华安证券东北证券西部证券长城证券中银证券国海证券天风证券信达证券东兴证券财达证券国联证券西南证券山西证券中原证券华林证券南京证券第一创业太平洋首创证券 红塔证券 2024H1经纪业务手续费净收入同比变化率 -35% 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 资管业务：规模企稳结构持续优化，业绩韧性凸显 2024Q1，券商资管（私募业务）存续规模7.30万亿元，同比-7.06%。分项看，集合资管计划2.69万亿，同比-3.62%；单一资管计划2.67万亿，同比-13.02%。从结构看，券商资管主动管理转型仍在推进。其中，集合资管计划占比36.79%，环比+0.92pct；单一资管计划占比36.52%，环比-0.99%。 2024H1，43家上市券商实现资管业务手续费净收入226.96亿元，同比-1.44%，业绩韧性凸显。其中，中信证券（49.14亿元）、广发证券（33.83亿元）、华泰证券（22.20亿元）位列前三，财达证券（+297.99%）、国联证券（+273.81%）、南京证券（+238.01%）资管业务手续费提升幅度最大。 图表13：2020-2024Q1券商资管业务结构及规模变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 集合资管计划资产支持证券单一资管计划合计（亿元，右轴） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图表14：2024H1券商资管业务手续费净收入（单位：亿元） 60 50 40 30 20 10 中信证券