光伏、风电行业2024年年报一季报总结：业绩承压，否极泰来

光伏、风电行业2024年年报一季报总结：业绩承压，否极泰来 五矿证券研究所新能源行业 证券研究报告|行业点评2024/5/16 新能源行业 投资评级 看好 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 光伏：一季度海外需求回暖，国内需求出现波动 图表1：一季度光伏电池组件出口数据逐步回暖（亿美元） 60 50 40 30 20 10 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图表2：一季度国内光伏装机波动较大（GW） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0.0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 电池组件出口金额（亿美元）同比 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 光伏装机容量（GW）光伏yoy 资料来源：能源局，五矿证券研究所 一季度电池组件出口数据环比向好，海外库存去化进入尾声，新兴市场国家需求贡献增量。 国内一季度光伏装机数据不温不火，3月出现同比下滑，主要是地面电站不及预期，地面电站可能成为短期国内光伏装机掣肘。 光伏：23Q4~24Q1行业业绩承压严重 图表3：光伏行业季度收入与归母净利润变化（亿元）图表4：光伏行业季度毛利率与净利率 350025% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入归母净利润 20% 15% 10% 5% 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0% 毛利率 净利率 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -500 资料来源：Wind，五矿证券研究所 -5% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 光伏行业在23Q4和24Q1，收入及归母净利润均存在下滑情况，而归母净利润下滑尤其严重，业绩表现较差。 整体看，毛利率和净利率也下滑较为明显，主要是产业链价格继续下行，带来盈利压力，同时存在库存减值以及老旧产线减值等进一步拉低净利率。 光伏：主材盈利承压严重，部分辅材环节业绩超预期 图表5：主产业链盈利承压更为明显（亿元，%） 2500 2000 1500 1000 500 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0% 图表6：辅产业链盈利相对稳定（亿元，%） 700 600 500 400 300 200 100 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24Q1 0% 23Q3 23Q4 -500 营业收入归母净利润毛利率净利率 -5% 营业收入归母净利润毛利率净利率 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 主产业链在23Q4~24Q1依然面临价格下行，以210PERC双玻组件为例，价格从2023年10月初的1.24元/W降低到2024年3月末的 0.95元/W，区间降幅达到23%，带来主产业链盈利的继续承压。 辅材环节，价格压力相对轻，整体来看毛利率维持相对稳定，其中部分有新技术如银浆、有海外需求加速如逆变器等环节，出现超 预期的业绩表现。 光伏：产业链价格基本筑底，资本开支开始收缩，供给改善或超预期 图表7：主产业链价格基本筑底（元/W，元/kW） 2.5 图表8：主产业链资本开支收缩更为明显（亿元） 2.0 1.5 1.0 0.5 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 0.0 350 700 300 600 250 500 200 150 100 50 0 400 300 200 100 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0 182组件(元/W)210组件(元/W)硅料（元/kg） 资料来源：InfolinkConsulting，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 主材辅材 目前价格压力下，二三线企业可能进入了亏现金的状态，二级市场融资难度大，同时一季报的盈利压力会加大银行授信难度，低效 产能出清会加速。 好的方向是，从一季报的企业资本开支来看，基本上所有企业资本开支均环比下滑，对企业现金流带来环比的正向刺激作用。 风电：一季度国内装机良好，海风招标尚未起量 图表9：风电一季度装机稳定增长（GW） 图表10：风电一季度招标（MW） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -100% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 0 风电装机容量（GW）风电yoy 资料来源：能源局，五矿证券研究所 海上陆上 资料来源：中招网，五矿证券研究所 风电一季度装机相对稳定，但是新增项目开工较少，导致企业出货不及预期。 招标方面，陆风招标进入旺季，海风招标表现一般。 风电：23Q4~24Q1业绩承压 图表11：风电行业季度收入与归母净利润变化（亿元）图表12：风电行业季度毛利率与净利率 140025% 1200 1000 800 20% 15% 600 10% 400 5% 200 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 00% 营业收入归母净利润 资料来源：Wind，五矿证券研究所 毛利率净利率 资料来源：Wind，五矿证券研究所 风电在23Q4和24Q1，整体业绩表现承压，主要是项目开工较弱，导致企业出货较差。 整体看，毛利率和净利率依然呈现下滑趋势，主要由于出货减少导致单位产品盈利下滑，也存在部分环节如轴承价格下降明显导致的盈利压力。 风电：风机盈利回升，零部件盈利承压 图表13：风机季度归母净利率及毛利率（亿元，%） 40 35 30 25 20 15 10 5 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0 -5 资料来源：Wind，五矿证券研究所 图表15：锻铸件季度归母净利率及毛利率（亿元，%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表14：轴承季度归母净利率及毛利率（亿元，%） 35 30 25 20 15 10 5 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0 -5 -10 资料来源：Wind，五矿证券研究所 30% 25% 20% 15% 10% 23Q3 23Q4 24Q1 5% 0% 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 6 5 4 3 2 1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 0 资料来源：Wind，五矿证券研究所 24Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24Q1 0% 风机：风机毛利率在24Q1出现明显环比回升，主要是零部件价格随原材料价格改善后成本下降；同时高利润海风和出口产品占比提升带来盈利改善。 轴承：轴承环节在23Q4到23Q1都面临较大的毛利率压力，主要是偏航和独立变桨轴承竞争加剧带来较大价格压力。 23Q4 锻铸件：锻铸件在23Q4到24Q1业绩承压，主要盈利下降和 出货不及预期有关。8 风电：海缆盈利稳定，塔筒桩基盈利有所回升 图表16：海缆季度归母净利率及毛利率（亿元，%） 图表17：塔筒桩基季度归母净利率及毛利率（亿元，%） 35 30 25 20 15 10 5 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 0 -5 -10 资料来源：Wind，五矿证券研究所 16% 14% 12% 10% 8% 6% 24Q1 4% 2% 0% 12 10 8 6 4 2 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 0 资料来源：Wind，五矿证券研究所 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24Q1 0% 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 海缆：海缆环节毛利率相对稳定，业绩承压主要受到项目开工不足，出货减少所致。 塔筒管桩：毛利率有所波动，23Q4毛利率下滑主要因部分企业出货不及预期拉低盈利，其余企业23Q4毛利率维持稳定。24Q1行业整体毛利率均有所修复，但出货量出现明显压力。 风电：海风或逐步迎来旺季，中长期发展空间可观 图表18：海风相关企业或有负债明显提高（亿元） 350 图表19：海风装机中长期发展空间可观（GW） 160 300 140 250120 200100 150 100 50 0 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 其他企业 80 60 40 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202