2024年半年报点评：传统品类龙头地位稳固，Q2业绩阶段承压

2024年9月10日 公司研究 传统品类龙头地位稳固，Q2业绩阶段承压 ——老板电器（002508.SZ）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：17.83元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.44 总市值(亿元)：168.34 一年最低/最高(元)：17.43/27.57近3月换手率：37.59% 股价相对走势 0% -9% 要点 事件： 2024年上半年公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.9%。其中2Q24公司实现营业收入 24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.8%。 点评： 传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1公司第一品类群 中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中一体机/蒸箱/烤箱实现收入2.82/0.28/0.26亿元，同比 -11.24%/-18.47%/-23.48%；第三品类群中洗碗机/净水器/热水器实现收入3.18/0.15/1.1亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟 机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司 -18%-28% 在传统品类产品具有竞争力。分渠道看，24H1上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道 -37% 09/ 收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政 2312/2303/2406/24策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。 老板电器沪深300 毛利率小幅下滑，现金流承压。2024年上半年公司毛利率48.9%，同比-3.1pcts， 相对 -10.22 -14.43 -20.88 公司24Q2毛利率为47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端， 绝对 -13.56 -23.23 -34.48 公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别 收益表现% 1M 3M 1Y 资料来源：Wind 相关研报收入稳健增长，分红率持续提升——老板电器（002508.SZ）2023年报及2024年一季报业绩点评（2024-05-01） 同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1经营活动产生的现金流量净额4.1亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率12.2%同比-2.5pcts。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测为15.916.5、17.2亿元(较前次预测下调16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,272 11,202 10,534 10,848 11,329 营业收入增长率 1.22% 9.06% -5.96% 2.98% 4.43% 净利润（百万元） 1,572 1,733 1,592 1,652 1,718 净利润增长率 18.07% 10.20% -8.12% 3.75% 4.03% EPS（元） 1.66 1.83 1.68 1.74 1.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.16% 16.47% 13.68% 12.85% 12.17% P/E 11 10 11 10 10 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06 图1：公司单季度营业收入及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所；注：22Q4和21Q4数据不可比，因此数据空缺 图3：公司单季度三费率图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,272 11,202 10,534 10,848 11,329 营业成本 5,137 5,528 5,406 5,425 5,659 折旧和摊销 143 171 182 198 216 税金及附加 79 99 84 87 91 销售费用 2,614 3,002 2,739 2,820 2,946 管理费用 431 470 421 450 470 研发费用 392 387 358 369 385 财务费用 -157 -189 -74 -84 -90 投资收益 99 83 50 50 50 营业利润 1,775 1,988 1,837 1,904 1,980 利润总额 1,773 1,986 1,838 1,905 1,981 所得税 215 271 221 229 238 净利润 1,558 1,715 1,617 1,677 1,743 少数股东损益 -14 -18 25 25 25 归属母公司净利润 1,572 1,733 1,592 1,652 1,718 EPS(按最新股本计) 1.66 1.83 1.68 1.74 1.81 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,945 2,392 1,294 1,236 1,761 净利润 1,572 1,733 1,592 1,652 1,718 折旧摊销 143 171 182 198 216 净营运资金增加 -457 1,750 268 584 178 其他 687 -1,262 -747 -1,198 -351 投资活动产生现金流 -44 -5,275 150 -900 -350 净资本支出 -501 -327 -350 -351 -351 长期投资变化 9 8 0 0 0 其他资产变化 449 -4,957 500 -549 1 融资活动现金流 -430 -436 -500 -353 -363 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 22 42 -100 0 0 无息负债变化 19 925 -310 -412 143 净现金流 1,476 -3,318 944 -17 1,049 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 15,040 16,780 17,513 18,341 19,774 货币资金 5,293 1,985 2,929 2,912 3,961 交易性金融资产 2,512 2,730 2,700 3,250 3,250 应收帐款 1,690 1,810 1,706 1,757 1,835 应收票据 882 696 1,053 1,085 1,133 其他应收款（合计） 80 53 105 109 115 存货 1,610 1,524 1,395 1,400 1,463 其他流动资产 0 2,648 2,648 2,648 2,648 流动资产合计 12,244 11,587 12,644 13,270 14,518 其他权益工具 2 2 2 2 2 长期股权投资 9 8 8 8 8 固定资产 1,622 1,721 1,748 1,779 1,809 在建工程 406 360 427 478 516 无形资产 221 215 260 304 347 商誉 61 12 12 12 12 其他非流动资产 49 1,922 1,922 1,922 1,922 非流动资产合计 2,795 5,193 4,868 5,071 5,256 总负债 5,182 6,149 5,740 5,327 5,470 短期借款 52 95 0 0 0 应付账款 2,419 2,549 2,595 2,170 2,263 应付票据 873 1,099 811 814 849 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 120 118 118 118 118 流动负债合计 5,017 5,973 5,583 5,170 5,312 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 124 137 137 137 137 非流动负债合计 165 176 157 158 159 股东权益 9,858 10,631 11,773 13,013 14,304 股本 949 949 949 949 949 公积金 885 886 886 886 886 未分配利润 8,199 8,988 10,105 11,320 12,586 归属母公司权益 9,732 10,523 11,640 12,856 14,121 少数股东权益 126 108 133 158 183 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 25.45% 26.80% 26.00% 26.00% 26.00% 管理费用率 4.20% 4.19% 4.00% 4.15% 4.15% 财务费用率 -1.53% -1.69% -0.70% -0.77% -0.79% 研发费用率 3.81% 3.46% 3.40% 3.40% 3.40% 所得税率 12% 14% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.50 0.50 0.46 0.48 0.50 每股经营现金流 2.05 2.52 1.36 1.30 1.86 每股净资产 10.26 11.09 12.27 13.55 14.88 每股销售收入 10.82 11.80 11.10 11.43 11.94 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 50.0% 50.7% 48.7% 50.0% 50.1% EBITDA率 19.1% 19.2% 17.2% 18.5% 18.6% EBIT率 17.5% 17.5% 15.5% 16.6% 16.7% 税前净利润率 17.3% 17.7% 17.4% 17.6% 17.5% 归母净利润率 15.3% 15.5% 15.1% 15.2% 15.2% ROA 10.4% 10.2% 9.2% 9.1% 8.8% ROE（摊薄） 16.2% 16.5% 13.7% 12.8% 12.2% 经营性ROIC 34.2% 20.6% 16.6% 16.8% 16.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 34% 37% 33% 29% 28% 流动比率 2.44 1.94 2.26 2.57 2.73 速动比率 2.12 1.68 2.01 2.30 2.46 归母权益/有息债务 169.43 105.73 - - - 有形资产/