2024年半年报点评：主品牌持续增长，彩棠等二梯队品牌接力成长，龙头地位稳固

珀莱雅（603605.SH）2024年半年报点评 主品牌持续增长，彩棠等二梯队品牌接力成长，龙头地位稳固2024年08月28日 事件：珀莱雅披露2024半年度业绩。24H1，公司实现营收50.01亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79亿元，yoy+41.78%。单Q2看，公司实现营收28.20亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87亿元，yoy+37.76%。 主品牌珀莱雅保持稳健高增，第二梯队品牌彩棠、OR接力成长，24H1公司整体收入同比+38%。24H1公司实现营收50.01亿元，同比+37.90%；分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：24H1实现营收39.81亿元/yoy+37.67%，收入占比79.71%/yoy-1.02pct；品牌持续夯实“大单品”策略，24H1对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，推出源力面霜2.0（应用创新成分“XVII型重组胶原蛋白”）、红宝石精华3.0（将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合）；同时推出针对油皮的“净源系列”产品线、主打提亮的“光学系列”以及防晒领域的全新盾护防晒，不断进行品类延伸，提升品牌整体价值。2）彩棠：24H1实现营收5.82亿元/yoy+40.57%，收入占比11.66%/yoy+0.40pct；彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，三色修容盘、双色高光盘、三色腮红盘等大单品在天猫渠道均稳居各类目TOP排名；同时品牌进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。3）其他自有品牌：①OR：24H1实现营收1.38亿元 /yoy+41.91%，收入占比2.76%/yoy+0.34pct；品牌不断提升“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品的消费者渗透率，多款大单品表现亮眼，“OR净养控油头皮凝露”获24H1天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%，第二大单品“OR育发液”在24年“618”活动期间获天猫头皮精华热销榜第2。②悦芙媞：24H1实现营收1.61亿元/yoy+22.35%，收入占比3.22%/yoy-0.19pct；24H1悦芙媞品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，通过联名IPLoopy、举办“Realme，Soloopy”主题活动等，进一步渗透到年轻消费群体中；同时新推点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）新品，不断完善升级产品矩阵。③其它品牌：24H1实现营收1.32亿元 /yoy+56.29%，收入占比2.65%/yoy+0.47pct；24H1推出定位专研头皮微生态的功效洗护品牌惊时AwakenSeeds，孵化新品牌打开公司成长空间。 盈利能力较为稳定，24H1归母净利率同比+0.26pct至14.03%。1）毛利率端：24H1/Q2，公司毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct。2）费用率端：24H1/Q2，公司销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速 +30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,905 11,754 14,396 17,286 增长率（%） 39.5 32.0 22.5 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,194 1,560 1,922 2,362 增长率（%） 46.1 30.7 23.2 22.9 每股收益（元） 3.01 3.93 4.84 5.95 PE 28 22 17 14 PB 7.7 6.4 5.2 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：84.65元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：公司自有品牌全线增长，盈利能力持续提升，高质量经营延续-2024/04/19 2.珀莱雅（603605.SH）2023年三季报点评Q3业绩延续增长态势，期待Q4“双11”表现-2023/10/24 3.珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评 23H1多品牌全线高增，盈利能力持续提升，品牌势能凸显-2023/08/30 4.珀莱雅（603605.SH）2022年年报及202 3年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼-2023/04/21 5.珀莱雅（603605.SH）2022年三季报点评收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升-2022/10/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,905 11,754 14,396 17,286 成长能力（%） 营业成本 2,677 3,497 4,263 5,047 营业收入增长率39.45 32.00 22.47 20.08 营业税金及附加 91 118 144 173 EBIT增长率33.93 38.98 21.75 20.81 销售费用 3,972 5,301 6,521 7,882 净利润增长率46.06 30.71 23.18 22.90 管理费用 455 602 737 885 盈利能力（%） 研发费用 174 235 295 363 毛利率69.93 70.25 70.39 70.80 EBIT 1,463 2,033 2,476 2,991 净利润率13.41 13.28 13.35 13.67 财务费用 -59 -18 -29 -46 总资产收益率ROA16.30 18.61 18.88 19.93 资产减值损失 -108 -126 -135 -126 净资产收益率ROE27.45 29.74 29.56 29.37 投资收益 -17 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 1,503 1,920 2,364 2,905 流动比率2.62 2.84 2.89 3.29 营业外收支 -7 -5 -5 -6 速动比率2.09 2.32 2.41 2.77 利润总额 1,495 1,915 2,359 2,899 现金比率1.89 2.16 2.26 2.61 所得税 265 339 417 513 资产负债率（%）39.91 36.63 35.30 31.20 净利润 1,231 1,576 1,942 2,386 经营效率 归属于母公司净利润 1,194 1,560 1,922 2,362 应收账款周转天数9.03 8.36 5.37 5.22 EBITDA 1,559 2,133 2,582 3,106 存货周转天数98.57 84.53 77.49 75.80 总资产周转率1.36 1.50 1.55 1.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,011 4,909 6,320 7,559 每股收益3.01 3.93 4.84 5.95 应收账款及票据 345 202 228 274 每股净资产10.96 13.22 16.39 20.27 预付款项 203 245 256 278 每股经营现金流3.70 4.69 6.06 6.09 存货 797 845 990 1,136 每股股利1.29 1.68 2.07 2.54 其他流动资产 189 255 283 299 估值分析 流动资产合计 5,545 6,456 8,076 9,545 PE28 22 17 14 长期股权投资 114 114 114 114 PB7.7 6.4 5.2 4.2 固定资产 827 885 973 1,088 EV/EBITDA19.57 14.31 11.82 9.82 无形资产 405 435 465 495 股息收益率（%）1.52 1.98 2.44 3.00 非流动资产合计 1,778 1,928 2,107 2,306 资产合计 7,323 8,385 10,183 11,852 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,055 1,008 1,219 1,416 净利润1,231 1,576 1,942 2,386 其他流动负债 865 1,062 1,375 1,281 折旧和摊销96 99 106 115 流动负债合计 2,120 2,270 2,794 2,897 营运资金变动65 0 167 -268 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,469 1,861 2,403 2,416 其他长期负债 803 800 800 800 资本开支-179 -249 -287 -317 非流动负债合计 803 800 800 800 投资-10 0 0 0 负债合计 2,923 3,071 3,595 3,698 投资活动现金流-476 -263 -292 -322 股本 397 397 397 397 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 51 67 86 110 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 4,400 5,314 6,589 8,154 筹资活动现金流-460 -700 -701 -855 负债和股东权益合计 7,323 8,385 10,183 11,852 现金净流量534 898 1,410 1,239 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对