传统厨电龙头地位稳固，盈利同比承压环比改善

2022年10月25日 公司研究●证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 公司快报 传统厨电龙头地位稳固，盈利同比承压环比改善事件概要 公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入27.93亿元 /+1.74%；归母净利润5.10亿元/-7.62%；扣非归母净利润4.97亿元/-8.82%；基本每股收益为0.54元/-6.90%。 今年前三季度，累计实现营业收入72.37亿元/+2.35%；归母净利润12.34亿 元/-8.11%；扣非归母净利润11.32亿元/-12.28%；基本每股收益为1.30元/-8.45%。 投资要点Q3收入同比个位数增长，传统厨电市占稳中有进，新品拓展略见成效：今年Q3收入相较去年同期单个位数增长1.74个百分点至27.93亿元，系传统板块稳中有进的同时新品也有所发力。根据奥维数据，今年前三季度 （2022/01/01-2022/09/30），1）在传统厨电板块，公司品牌市占稳中求进，油烟机（线下31.77%/+1.29pct，线上21.63%/基本持平）、燃气灶（线下30.62%/+1.41pct，线上20.96%/+1.36pct）均有良好表现；2）在新品类中，洗碗机（线下16.7%/-1.19pct，线上8.08%/+3.43pct）、集成灶（线下4.51%/持平，线上1.08%/持平）；此外，线上口径统计下的厨电套餐，品类累计占比30.46%/+1.2pct。 盈利同比承压环比改善，维持营销和研发投入水平：1）成本端仍有所承压，单季度毛利率52.56%/-3.42pct，前三季度累计毛利率50.63%/-3.97pct，环比Q2有所改善；2）费用端，降本增效的同时维持营销、研发的投入水平，22Q3管理/销售/研发费率分别为26.18%/-1.91pct、3.97%/+0.65pct、3.33%/+0.09pct，前三季度管理/销售/研发费率26.47%/-0.89pct、4.07%/+0.66pct、3.62%/+0.34pct。投资建议：老板电器四十多年深耕厨热领域，在尤以烟灶为主的品类市场具有很强的品牌声誉和稳定的销售网络，龙头地位巩固；今年以来在集成灶、洗碗机等新兴品类的布局取得一定成效，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、2.20、 2.41元，当前股价对应的动态市盈率依次为10.8、9.5、8.6倍，维持“增持-A”建议。 风险提示：市场竞争加剧；原材料成本上涨超预期；新兴品类研发和渗透效率不理想，地产政策风险财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)8,12910,14810,67211,91313,218YoY(%)4.724.85.211.611.0净利润(百万元)1,6611,3321,8262,0872,289YoY(%)4.5-19.837.114.39.7毛利率(%)56.252.450.652.552.2EPS(摊薄/元)1.751.401.922.202.41 家电|厨房电器Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-24)20.80元交易数据总市值（百万元）19,739.70流通市值（百万元）19,488.99总股本（百万股）949.02流通股本（百万股）936.9712个月价格区间38.43/22.25一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.822.650.31绝对收益-10.53-23.69-39.57 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告老板电器：疫情拖累Q2业绩，核心品类份额巩固-老板电器中报点评2022.8.31老板电器：收入增长盈利短期承压，以集成化切入厨电板块-老板电器公司快报2022.4.21 ROE(%) 20.6 15.4 18.3 18.0 17.0 P/E(倍) 11.9 14.8 10.8 9.5 8.6 P/B(倍) 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 净利率(%) 20.4 13.1 17.1 17.5 17.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10627 11583 12652 15513 17515 营业收入 8129 10148 10672 11913 13218 现金 3921 3802 4664 6776 8298 营业成本 3563 4835 5276 5661 6316 应收票据及应收账款 2841 2928 3458 3531 4147 营业税金及附加 62 81 84 94 104 预付账款 70 131 80 156 106 营业费用 2147 2454 2710 3177 3560 存货 1386 1772 1510 2084 2008 管理费用 297 364 367 406 441 其他流动资产 2409 2950 2940 2966 2956 研发费用 303 366 396 447 501 非流动资产 1830 2323 2300 2359 2412 财务费用 -150 -140 -144 -190 -246 长期投资 3 5 7 9 11 资产减值损失 -22 -53 -19 -62 -49 固定资产 825 1179 1222 1318 1393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 235 229 241 244 243 投资净收益 39 91 73 79 77 其他非流动资产 767 909 830 789 765 营业利润 1951 1535 2117 2415 2650 资产总计 12458 13906 14953 17872 19927 营业外收入 1 2 2 2 2 流动负债 4108 4976 4646 5925 6134 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 6 30 30 30 30 利润总额 1949 1533 2115 2412 2648 应付票据及应付账款 2476 3145 2696 3901 3847 所得税 261 184 264 297 327 其他流动负债 1627 1802 1921 1994 2257 税后利润 1687 1349 1851 2115 2320 非流动负债 155 164 164 164 164 少数股东损益 27 17 25 28 31 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1661 1332 1826 2087 2289 其他非流动负债 155 164 164 164 164 EBITDA 1941 1542 2116 2387 2585 负债合计 4264 5140 4810 6089 6298 少数股东权益 143 139 164 193 224 主要财务比率 股本 949 949 949 949 949 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 402 405 405 405 405 成长能力 留存收益 6715 7573 8808 10203 11739 营业收入(%) 4.7 24.8 5.2 11.6 11.0 归属母公司股东权益 8051 8627 9978 11591 13405 营业利润(%) 4.3 -21.3 37.9 14.0 9.7 负债和股东权益 12458 13906 14953 17872 19927 归属于母公司净利润(%) 4.5 -19.8 37.1 14.3 9.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 56.2 52.4 50.6 52.5 52.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 20.4 13.1 17.1 17.5 17.3 经营活动现金流 1537 1365 1231 2522 1888 ROE(%) 20.6 15.4 18.3 18.0 17.0 净利润 1687 1349 1851 2115 2320 ROIC(%) 19.7 14.4 17.4 16.9 15.8 折旧摊销 109 122 127 144 162 偿债能力 财务费用 -150 -140 -144 -190 -246 资产负债率(%) 34.2 37.0 32.2 34.1 31.6 投资损失 -39 -91 -73 -79 -77 流动比率 2.6 2.3 2.7 2.6 2.9 营运资金变动 -272 -694 -531 530 -272 速动比率 2.2 1.9 2.4 2.2 2.5 其他经营现金流 202 818 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -1218 -861 -33 -126 -139 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -462 -670 -336 -285 -228 应收账款周转率 3.6 3.5 3.3 3.4 3.4 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.7 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.40 1.92 2.20 2.41 P/E 11.9 14.8 10.8 9.5 8.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.44 1.30 2.66 1.99 P/B 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 8.48 9.09 10.51 12.21 14.13 EV/EBITDA 7.0 8.6 5.9 4.3 3.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修