外销高增带动营收业绩增长，公司利润水平稳步提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏泊尔（002032） 证券研究报告 2024年01月31日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 806.71 流通A股股本(百万股) 804.01 A股总市值(百万元) 40,658.12 流通A股市值(百万元) 40,522.31 每股净资产(元) 6.85 资产负债率(%) 52.69 一年内最高/最低(元) 58.50/44.30 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏泊尔-季报点评:外销高速增长，上调关联交易额度》 2023-10-28 2 《苏泊尔-半年报点评:Q2内销增速上扬，外销环比修复》 2023-09-01 3 《苏泊尔-公司点评:内外销环比修复，新兴渠道助力增长》 2023-07-27 股价走势 外销高增带动营收业绩增长，公司利润水平稳步提升 事件：公司发布23年业绩预告，23年公司实现营收213亿元，同比+5.6%；实现归母净利润21.7~21.9亿元，同比+4.95%~5.92%；实现扣非归母净利润19.8~20亿元，同比+4.86%~5.92%。其中23Q4公司实现收入59.3亿元，同比+14.3%；实现归母净利润8.08~8.28亿元，同比+6.5%~9.1%；实现扣非归母净利润6.46~6.66亿元，同比+4.4%~7.7%。 收入方面，公司内销业务面对当期富有挑战的市场环境，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，营业收入较同期有所增长；外销业务从三季度开始明显改善，营业收入较同期有较好的增长。 利润方面，得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。 投资建议：公司外销显著改善，系上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的预告，我们适当放缓了费用率降低的节奏，预计23-25年归母净利润分别为21.8/24.0/26.1亿（前值为21.8/24.0/26.5亿），对应动态PE分别为18.7x/16.9x/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩预告是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2023年年度报告为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585.33 20,170.53 21,299.77 22,881.68 24,811.62 增长率(%) 16.07 (6.55) 5.60 7.43 8.43 EBITDA(百万元) 2,815.76 2,758.75 2,526.68 2,803.64 3,104.41 归属母公司净利润(百万元) 1,943.94 2,067.66 2,179.91 2,403.55 2,606.31 增长率(%) 5.29 6.36 5.43 10.26 8.44 EPS(元/股) 2.41 2.56 2.70 2.98 3.23 市盈率(P/E) 20.92 19.66 18.65 16.92 15.60 市净率(P/B) 5.33 5.78 5.86 6.14 6.91 市销率(P/S) 1.88 2.02 1.91 1.78 1.64 EV/EBITDA 16.57 12.48 15.03 13.80 12.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2023-012023-052023-09苏泊尔沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ·财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,654.05 3,563.14 1,703.98 0.00 1,736.81 营业收入 21,585.33 20,170.53 21,299.77 22,881.68 24,811.62 应收票据及应收账款 2,771.83 1,953.84 3,065.13 3,926.49 3,654.84 营业成本 16,621.61 14,969.33 15,854.93 16,958.19 18,325.29 预付账款 385.37 339.61 272.86 411.37 366.90 营业税金及附加 93.42 130.69 127.80 137.29 148.87 存货 3,096.52 2,494.92 3,028.44 2,924.67 3,469.11 销售费用 1,909.95 2,156.30 2,193.88 2,345.37 2,530.79 其他 2,250.81 1,166.86 2,275.73 2,702.44 2,059.71 管理费用 400.78 374.06 394.05 423.31 459.02 流动资产合计 11,158.57 9,518.37 10,346.14 9,964.97 11,287.36 研发费用 450.11 416.26 415.35 446.19 483.83 长期股权投资 65.60 62.20 62.20 62.20 62.20 财务费用 (6.48) (97.42) (85.20) (57.20) (2.48) 固定资产 1,291.90 1,303.08 1,174.26 1,045.44 916.63 资产/信用减值损失 (24.79) 23.17 14.78 (2.55) (10.66) 在建工程 26.48 12.01 12.01 12.01 12.01 公允价值变动收益 0.31 1.38 3.84 4.48 6.94 无形资产 452.20 440.02 416.78 393.55 370.32 投资净收益 90.89 54.05 71.01 72.35 69.91 其他 904.69 1,616.99 964.52 1,162.07 1,247.86 其他 (335.58) (392.52) (137.16) (185.78) (213.61) 非流动资产合计 2,740.88 3,434.28 2,629.76 2,675.26 2,609.00 营业利润 2,385.11 2,535.24 2,625.77 2,888.59 3,146.11 资产总计 13,899.46 12,952.66 12,975.90 12,640.23 13,896.36 营业外收入 13.90 14.44 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 187.38 231.42 389.73 营业外支出 13.23 4.46 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 4,269.95 3,693.13 3,929.42 3,136.50 5,594.86 利润总额 2,385.78 2,545.21 2,654.77 2,927.59 3,175.11 其他 905.39 868.04 1,763.98 2,507.90 1,909.74 所得税 444.41 479.03 477.86 526.97 571.52 流动负债合计 5,175.35 4,561.17 5,880.78 5,875.82 7,894.33 净利润 1,941.37 2,066.18 2,176.91 2,400.62 2,603.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.57) (1.48) (3.00) (2.93) (2.72) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,943.94 2,067.66 2,179.91 2,403.55 2,606.31 其他 172.06 164.86 118.66 100.00 80.00 每股收益（元） 2.41 2.56 2.70 2.98 3.23 非流动负债合计 172.06 164.86 118.66 100.00 80.00 负债合计 6,241.15 5,879.97 5,999.44 5,975.82 7,974.33 少数股东权益 35.67 36.61 39.55 40.02 40.78 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 808.68 808.65 806.71 806.71 806.71 成长能力 资本公积 122.97 125.37 165.03 165.03 165.03 营业收入 16.07% -6.55% 5.60% 7.43% 8.43% 留存收益 6,808.67 6,222.24 6,194.88 5,808.51 5,078.08 营业利润 8.56% 6.29% 3.57% 10.01% 8.92% 其他 (117.68) (120.18) (229.70) (155.85) (168.58) 归属于母公司净利润 5.29% 6.36% 5.43% 10.26% 8.44% 股东权益合计 7,658.31 7,072.69 6,976.46 6,664.41 5,922.02 获利能力 负债和股东权益总计 13,899.46 12,952.66 12,975.90 12,640.23 13,896.36 毛利率 23.00% 25.79% 25.56% 25.89% 26.14% 净利率 9.01% 10.25% 10.23% 10.50% 10.50% ROE 25.50% 29.39% 31.42% 36.28% 44.32% ROIC 38.50% 50.12% 143.07% 55.35% 55.93% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,941.37 2,066.18 2,179.91 2,403.55 2,606.31 资产负债率 44.90% 45.40% 46.24% 47.28% 57.38% 折旧摊销 151.01 151.82 152.05 152.05 152.05 净负债率 -34.27% -49.79% -21.40% 3.95% -22.20% 财务费用 15.23 (12.25) (85.20) (57.20) (2.48) 流动比率 1.84 1.67 1.76 1.70 1.43 投资损失 (90.66) (53.91) (71.01) (72.35) (69.91) 速动比率 1.33 1.23 1.24 1.20 0.99 营运资金变动 800.58 1,596.57 (2,278.28) (751.04) 1,669.49 营运能力 其它 (767.65) (588.46) 0.84 1.55 4.22 应收账款周转率 8.23 8.54 8.49 6.55 6.55 经营活动现金流 2,049.88 3,159.96 (101.69) 1,676.56 4,359.68 存货周转率 7.84 7.21