营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海建工（600170） 证券研究报告 2024年04月23日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设II 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 2.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,885.94 流通A股股本(百万股) 8,885.94 A股总市值(百万元) 21,415.11 流通A股市值(百万元) 21,415.11 每股净资产(元) 3.43 资产负债率(%) 86.60 一年内最高/最低(元) 3.04/2.16 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海建工-半年报点评:营收&订单大幅增长，经营基本面快速恢复》 2023-09-01 2 《上海建工-季报点评:经营基本面快速恢复，看好公司中长期发展》 2023-04-30 3 《上海建工-年报点评报告:22年经营承压，看好23年底部反转》 2023-04-20 股价走势 营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善 营收稳步增长，扣非净利润增速亮眼 公司23年实现营收30 46亿，同比+6.5%，归母、扣非净利润为15.58、11.04亿，同比+14.9%、+26.2%，其中Q4单季度实现营收815. 9亿，同比-19.4%，归母、扣非净利润为2.6、3.2亿，同比-77.8%、+43.2%，Q4扣非净利润大增主要系资产及信用减值损失同比减少15. 5亿以及其他收益同比增加5亿元。全年非经常性损益为4.5亿，同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元（含税），分红比例为34%，对应4月22日收盘股息率为2.48%。2024年公司营收目标3150亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿（前值24、25年33/36亿元），对应PE为12.7、11.7、10.6倍，调整为“增持”评级。 施工业务稳步增长，毛利率短暂承压 23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、1 67.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pc t。黄金销售业务实现收入9. 6亿，同比-9.8%，黄金销量6.9万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。23年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。 24Q1新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上 2023年公司新签订单431 8亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1公司新签订单1,153.20亿，同比+14.4%，订单稳步增长。 减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善 23年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pc t、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pc t至0.54%。23年CFO净额为209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 286,036.61 304,627.65 330,661.61 359,134.29 390,106.35 增长率(%) 1.77 6.50 8.55 8.61 8.62 EBITDA(百万元) 20,336.06 20,857.16 11,576.45 12,532.65 13,605.61 归属母公司净利润(百万元) 1,355.68 1,557.86 1,693.93 1,845.80 2,027.09 增长率(%) (64.03) 14.91 8.73 8.97 9.82 EPS(元/股) 0.15 0.18 0.19 0.21 0.23 市盈率(P/E) 15.80 13.75 12.64 11.60 10.56 市净率(P/B) 0.53 0.52 0.51 0.49 0.48 市销率(P/S) 0.07 0.07 0.06 0.06 0.05 EV/EBITDA (1.76) (2.77) (5.62) (4.84) (6.60) 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%202 3-04202 3-08202 3-12上海建工沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 88,644.54 98,204.76 95,891.87 104,148.95 113,130.84 营业收入 286,036.61 304,627.65 330,661.61 359,134.29 390,106.35 应收票据及应收账款 64,280.76 64,848.40 72,927.27 86,687.97 88,859.88 营业成本 260,168.28 277,610.73 300,707.28 325,986.67 353,967.86 预付账款 2,278.28 4,628.74 3,724.24 3,882.11 5,163.73 营业税金及附加 1,197.20 917.61 1,114.33 1,544.28 1,755.48 存货 64,849.15 60,296.78 67,175.90 70,462.92 83,543.96 销售费用 791.67 767.44 826.65 969.66 975.27 其他 14,577.22 14,482.94 71,966.24 53,151.01 83,135.03 管理费用 7,040.07 7,801.52 8,431.87 9,157.92 9,947.71 流动资产合计 234,629.95 242,461.63 311,685.51 318,332.96 373,833.45 研发费用 10,184.86 10,815.10 11,717.36 12,754.73 13,842.79 长期股权投资 8,476.14 9,824.17 10,208.17 10,700.17 10,985.17 财务费用 2,725.33 2,395.32 2,289.77 2,908.31 3,415.58 固定资产 8,676.07 10,034.79 9,501.20 9,169.98 9,253.84 资产/信用减值损失 (2,448.40) (1,888.30) (2,080.00) (1,950.00) (1,925.00) 在建工程 1,072.96 1,186.38 1,322.69 1,637.34 2,064.17 公允价值变动收益 (876.95) (256.04) (300.00) (250.00) (270.00) 无形资产 3,966.71 4,136.63 4,424.58 3,805.52 3,092.46 投资净收益 1,029.94 186.40 120.00 90.00 80.00 其他 62,415.14 69,920.29 62,354.37 42,817.37 57,365.59 其他 4,393.42 3,196.96 (0.00) (0.00) 0.00 非流动资产合计 84,607.02 95,102.26 87,811.01 68,130.38 82,761.23 营业利润 1,831.19 3,080.91 3,314.35 3,702.72 4,086.67 资产总计 366,803.62 382,077.66 399,496.52 386,463.35 456,594.68 营业外收入 543.28 53.86 65.00 50.00 40.00 短期借款 9,988.40 9,657.06 13,755.46 10,783.48 2,118.46 营业外支出 103.40 180.62 180.00 154.67 171.77 应付票据及应付账款 170,271.00 177,995.91 202,899.98 191,000.58 261,291.69 利润总额 2,271.07 2,954.15 3,199.35 3,598.04 3,954.90 其他 38,173.94 41,854.86 87,833.42 91,409.69 95,579.94 所得税 591.04 1,296.13 1,358.12 1,547.16 1,702.59 流动负债合计 218,433.33 229,507.83 304,488.85 293,193.75 358,990.08 净利润 1,680.04 1,658.02 1,841.22 2,050.88 2,252.32 长期借款 56,613.01 52,195.48 31,034.16 27,542.00 30,000.00 少数股东损益 324.35 100.15 147.30 205.09 225.23 应付债券 6,160.78 9,551.63 7,171.65 7,628.02 8,117.10 归属于母公司净利润 1,355.68 1,557.86 1,693.93 1,845.80 2,027.09 其他 4,497.76 4,016.56 4,410.47 4,308.26 4,245.10 每股收益（元） 0.15 0.18 0.19 0.21 0.23 非流动负债合计 67,271.55 65,763.67 42,616.29 39,478.28 42,362.20 负债合计 315,723.57 330,868.22 347,105.14 332,672.04 401,352.28 少数股东权益 10,624.80 10,160.41 10,259.10 10,396.51 10,542.91 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,904.40 8,885.94 8,885.94 8,