营收端持续高速增长，扣非盈利水平有所改善

证券研究报告|公司动态报告 2024年05月15日 营收端持续高速增长，扣非盈利水平有所改善 中科飞测 沪深300 26% 15% 3% -8% -19% -30% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 华西机械&电子联合覆盖 评级及分析师信息 中科飞测(688361) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 50.67 股票代码： 688361 52周最高价/最低价： 92.49/46.12 总市值(亿) 162.14 自由流通市值(亿) 123.71 自由流通股数(百万) 244.16 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►半导体量检测设备快速放量，23年业绩实现高速增长 相对股价% 1）收入端：2023年实现营收8.91亿元，同比+74.95%，分产品看：检测设备实现收入6.54亿元，同比+70.15%；量测设备实现收入2.22亿元，同比+88.56%。2）利润端：2023年归母净利润为1.40亿元，同比+1072%，扣非后归母净利润为0.32亿元，实现扭亏。2023年公司销售净利率、扣非归母净利率分别为15.75%和3.56%，分别同比+13.44、+20.81pct，盈利水平大幅提升，主要系规模效应下费用率下降。在费用端，2023年公司期间费用率为46.03%，同比-16.64pct，其中研发费用率同比-14.78pct，下降尤为明显。在毛利率端，2023年公司销售毛利率达到52.62%，同比+3.95pct，其中检测设备、量测设备毛利率分别为57.17%和38.79%，同比+4.54、+2.95pct，表现十分出色。 ►2024Q1营收延续快速增长势头，合同负债环比提升 1）收入端：2024Q1实现营收2.35亿元，同比+45.60%，主要系公司在手订单充足，公司半导体设备产品销量同比大幅增加；2）利润端：2024Q1实现归母净利润0.34亿元，同比 +9.16%，扣非后归母净利润778万元，实现扭亏，真实盈利水平有所改善。2024Q1公司销售毛利率为54.34%，同比-0.92pct，依旧表现出色。2024Q1期间费用率为47.46%，同比-5.8pct，主要系规模效应。截至2024Q1末，公司合同负债为4.78亿元，环比有所提升，我们推测2024Q1接单延续快速增长势头。 ►国产量测设备龙头，充分受益国产替代浪潮 量测设备市场规模大、国产化率低，而且盈利水平出色，是弹性较大的细分赛道之一。公司无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、套刻精度量测、介质薄膜膜厚量测、三维形貌量测、金属薄膜膜厚量测设备已在国内各类客户批量量产应用，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备和光学关键尺寸量测设备已出货客户开展产线工艺验证，暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备正在进行客户样片的工艺验证和应用开发中，在产品持续丰富的同时，积极布局先进制程，充分受益进口替代浪潮。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为13.41、19.48和26.08亿元，同比+51%、+45%和+34%，2024-2026年归母净利润分别为2.20、3.29和4.67亿元，同比+57%、+50%和+42%，2024- 2026年EPS分别为0.69、1.03和1.46元，2024/5/14股价 50.67元对应PE为74、49、35倍。考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 509 891 1,341 1,948 2,608 YoY（%） 41.2% 74.9% 50.5% 45.3% 33.9% 归母净利润(百万元) 12 140 220 329 467 YoY（%） -77.6% 1072.4% 56.5% 49.8% 41.7% 毛利率（%） 48.7% 52.6% 53.3% 53.6% 54.0% 每股收益（元） 0.05 0.49 0.69 1.03 1.46 ROE 2.1% 5.8% 8.4% 11.1% 13.6% 市盈率 1,013.40 103.41 73.81 49.26 34.75 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）5 表1中科飞测分业务盈利预测5 1.公司简介 公司专注于高端半导体质量控制领域，为半导体行业客户提供涵盖设备产品、智能软件产品和相关服务的全流程良率管理解决方案。 1）在设备产品方面，公司通过在光学检测技术、大数据检测算法和自动化软件领域的自主研发和不断创新，在多项半导体质量控制设备关键核心技术上达到国际领先水平，形成了集成电路制造过程中所有关键工艺环节所需的主要种类设备产品组合，使得公司能够为不同类型的集成电路客户提供全面覆盖的检测和量测设备供应保障，支持客户的量产工艺需求和未来工艺研发需求； 2）在智能软件产品方面，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，这些软件产品能够在检测和量测设备的基础上进一步为客户在良率管理中赋能，形成完整的质量控制设备和智能软件相结合的良率管理闭环，为客户实现最大化的质量控制对良率管理的提升效果。 公司客户群体已广泛覆盖逻辑、存储、功率半导体、MEMS等前道制程企业，碳化硅、氮化镓、砷化镓等化合物半导体企业，晶圆级封装和2.5D/3D封装等先进封装企业，大硅片等半导体材料企业以及刻蚀设备、薄膜沉积设备、CMP设备等各类制程设备企业。公司为上述客户提供的产品组合包括了全部种类的光学检测和量测设备以及软件。 2.盈利预测与投资建议 核心假设如下： 1）检测设备：受益于国产替代加速&新品延展，假设2024-2026年收入同比 +50%、+45%和+35%，并假设毛利率稳定在58%。 2）量测设备：受益于国产替代加速&新品延展，假设2024-2026年收入同比 +50%、+45%和+30%，并假设毛利率分别为39%、40%和41%。 3）其他业务：假设收入同比+80%、+60%和+40%，并假设毛利率稳定在60%。 我们预计2024-2026年营业收入分别为13.41、19.48和26.08亿元，同比 +51%、+45%和+34%，2024-2026年归母净利润分别为2.20、3.29和4.67亿元，同比+57%、+50%和+42%，2024-2026年EPS分别为0.69、1.03和1.46元， 2024/5/14股价50.67元对应PE为74、49、35倍。考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1中科飞测分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 检测设备 收入（百万元） 384.61 654.42 981.63 1,423.36 1,921.54 yoy 45.01% 70.15% 50.00% 45.00% 35.00% 毛利率（%） 52.63% 57.17% 58.00% 58.00% 58.00% 量测设备 收入（百万元） 117.52 221.60 332.39 481.97 626.56 yoy 25.06% 88.56% 50.00% 45.00% 30.00% 毛利率（%） 35.84% 38.79% 39.00% 40.00% 41.00% 其他业务 收入（百万元） 7.11 14.88 26.79 42.87 60.01 yoy 423.30% 109.46% 80.00% 60.00% 40.00% 毛利率（%） 46.38% 58.38% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 营收（百万元） 509.24 890.90 1,340.82 1,948.20 2,608.12 yoy 41.24% 74.95% 50.50% 45.30% 33.87% 毛利率（%） 48.67% 52.62% 53.33% 53.59% 53.96% 资料来源：Wind，华西证券研究所 代码 公司名称 市值 股价 归母净利润（亿元） PE 图1可比公司估值表（PE） （亿元） （元） 2024E 2025 2026E 2 300567.SZ 精测电子 155.63 55.95 2.72 3.87 688012.SH 中微公司 813.91 131.26 688361. 资料来源：Wind(2024年5月14日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 891 1,341 1,948 2,608 净利润 140 220 329 467 YoY(%) 74.9% 50.5% 45.3% 33.9% 折旧和摊销 45 35 37 40 营业成本 422 626 904 1,201 营运资金变动 -252 -180 -129 8 营业税金及附加 4 5 8 10 经营活动现金流 -52 99 275 563 销售费用 101 147 205 261 资本开支 -148 -117 -112 -107 管理费用 89 127 175 222 投资 -1,225 0 0 0 财务费用 -8 2 14 20 投资活动现金流 -1,395 -102 -105 -99 研发费用 228 308 409 522 股权募资 1,725 1 0 0 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 债务募资 -71 152 125 100 投资收益 7 9 10 10 筹资活动现金流 1,597 118 97 61 营业利润 134 218 328 466 现金净流量 150 114 267 525 营业外收支 7 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 141 220 330 468 成长能力 所得税 0 1 1 2 营业收入增长率 74.9% 50.5% 45.3% 33.9% 净利润 140 220 329 467 净利润增长率 1072.4% 56.5% 49.8% 41.7% 归属于母公司净利润 140 220 329 467 盈利能力 YoY(%) 1072.4% 56.5% 49.8% 41.7% 毛利率 52.6% 53.3% 53.6% 54.0% 每股收益 0.49 0.69 1.03 1.46 净利润率 15.8% 16.4% 16.9% 17.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.1% 5.6% 7.0% 8.5% 货币资金 587 701 969 1,493 净资产收益率ROE 5.8% 8.4% 11.1% 13.6% 预付款项 84 125 181 240 偿债能力 存货 1,112 1,371 1,592 1,608 流动比率 3.21 3.08 2.93 2.98 其他流动资产 952 987 1,088 1,199 速动比率 1.69 1.53 1.48 1.68 流动资产合计 2,735 3,184 3,830 4,540 现金比率 0.69 0.6