锂盐加速上涨助力Q1业绩高增，估值处于历史低位

事件：公司发布2022年一季报，22年Q1实现营业收入53.65亿元，同比233.91%，环比增长30.59%。实现归属于上市公司股东净利润35.25亿元，同比增长640%，环比+27.92%；实现扣非净利润31.03亿元，同比增长956%，环比增长109.76%。业绩超预期。 锂价加速上行助力公司Q1业绩高增。1）价：Q1国内锂盐价格加速上行，环比接近翻倍，电池级碳酸锂均价为42.4万元/吨（同比+470.38%，环比+102.83%），电池级氢氧化锂均价为36.8万元/吨（同比+484.11%，环比+86.06%）；2）成本端：锂精矿均价为2697美元/吨（同比上涨474.64%，环比增长50.13%），公司原料主要来源Marion一季度锂精矿销售均价为1952美元/吨、Pilbara销售均价为2650美元/吨，变动幅度远小于锂盐价格上涨幅度；3）毛利：由于锂盐价格大幅上行，公司一季度实现毛利35.76亿元（同比+615.33%，环比+84.69%），毛利率进一步提升至66.65%（同比+35.54pcts，环比+19.52pcts），系公司业绩大幅提升的主要原因。 实现投资收益4.43亿元，同比+440.02%，环比+369.35%。投资收益大幅增长主要系联营公司公司利润增长所致，其中公司持有RIM公司50%权益，RIM主要运营澳大利亚Marion矿山项目，Marion为澳大利亚目前在产锂辉石矿山之一。Q1锂精矿产量为10.4万吨（同比-4%，环比+6%），销售9.4万吨（同比-27%，环比-31%），平均销售价格为1952美元/吨（环比+69%），锂精矿生产成本为405-437美元/吨（CFR，不含特权使用费），随着Q2锂精矿价格的加速上行，投资收益环比有望大幅提升。 实现公允价值变动收益4.74亿元，同比+187.17%，环比-61.60%。公司持有Pilbara 6.16%股权以及CoreLithium公司5.87%股权，报告期内Pilbara与Core公司股价大幅上涨助力公司公允价值变动收益高增。 资源端布局不断深化，公司高成长性可期。截至21年底，公司合计控制锂资源量约6000万吨LCE以上，权益资源量约3000万吨LCE以上，为公司未来扩产提供了充足的资源保障。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。公司阿根廷Cauchari-Olarz盐湖有望于22年下半年建成投产，Mariana项目、Sonora锂黏土项目、Goulamina锂矿山处于规划建设阶段，公司高成长性可期。 锂资源短缺格局未改。2022年4月27日Pilbara在其BMX平台上进行了第四次锂精矿拍卖，数量5000吨锂精矿（SC5.5%），预计2022年6月15-7月15日发货，最终以FOB价格5650美元/吨成交，折算6%品味锂精矿价为6164美元/吨，#对应碳酸锂生产成本（含税）达到40万元/吨，较第三次拍卖价格上涨140%，表明锂资源短缺局面未得到实质性改变，产业对Q3锂价较为乐观，锂盐价格或难出现大幅回调 盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年碳酸锂价格分别为40/30/25万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为149.98、134.40、171.92亿元，按照4月7日1458亿市值计算，对应PE分别为9.7、10.9、8.5X。锂资源供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司产业链布局 图表2：公司资源布局及包销情况 图表3：公司22Q1营业收入同比+234% 图表4：公司22Q1归母净利润同比+640% 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） 图表6：公司22Q1业绩拆分-同比（亿元） 图表7：公司22Q1业绩拆分-环比（亿元） 图表8：公司22Q1毛利环比+85% 图表9：公司毛利率季度变化 图表10：公司主要产品价格变动 图表11：公司期间费用率环比下降0.3pcts 图表12：公司22Q1期间费用环比+27% 图表13：公司销售费用率走势 图表14：公司管理费用率走势 图表15：公司财务费用率走势 图表16：公司研发费用率走势 图表17：赣锋锂业22年业绩弹性测算（亿元） 图表18：赣锋锂业23年业绩弹性测算（亿元） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 原料成本波动的风险。公司主要原料为锂精矿，主要向澳大利亚Marion、Pilbara矿山购买，受锂盐价格上行带动，锂精矿价格同样大幅上涨。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表19：公司财务报表及预测（单位：百万元）