周报：板块估值处于低位，布局优质高增标的

免税：国庆黄金周海南离岛免税实现销售额10.5亿元，较上年承压较为明显，叠加海南岛内及国内存有不同程度疫情反复，免税板块承压较为严重，估值处于明显底部。建议关注后续旺季来临带来的估值修复过程。 10月28日海口国际免税城开业有望提振板块景气度，推荐免税龙头“中国中免 （601888.SH）”， 建议关注客流恢复下海汽集团（603069.SH）的估值提振及王府井（600859.SH）万宁店预期打入的增量估值。 餐饮：短期国内疫情反复较为频繁，板块估值承压相对明显，致使利润释放周期进一步延后。建议关注单店模型改善逻辑，推荐高效运营、稳健展店的“九毛九（9922.HK）”，建议关注“奈雪的茶（2150.HK）”，费用柔性化背景下，我们认为盈利能力有望迎来较为明显的估值提振。 培育钻石：毛坯价格低点已过，行业旺季将至头部业绩确定性强。11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，9月印度培育钻裸钻出口额同比+86%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势 ， 业绩确定性强 。 建议关注力量钻石（301071.SZ） 、 中兵红箭 （000519.SZ） 、 国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 美妆：本周超头直播间10.20提前开启双十一预售，10.24天猫将正式开启预售；回顾21年双十一数据，今年大促展现何种趋势？1）2021年“双十一”交易额继续保持增长，但增速放缓明显,今年高基数、大促逐步疲软态势下，增速预计继续放缓；2）21年头部电商平台抢占九成份额，伴随抖快崛起，分流将成为必然；3）直播电商将引领“双十一”购物新浪潮，地位进一步提升；4）美妆护肤品类仍然是大促重要支撑品类。 各大国货美妆公司加速双十一布局，优惠力度整体有所提升：1）珀莱雅：珀莱雅22年双十一折扣力度整体略大于22年618及去年双十一。 以领券降价+买正装送正装量小样为主要折扣形式，力度大于五折。2）贝泰妮：薇诺娜22年双十一以领券降价+赠送多种小样为主要折扣形式，优惠力度基本持平。3）华熙生物：22年双十一折扣力度总体高于21年双十一及22年618。美妆作为大促重要支撑品类，看好双十一大促对美妆带动效应，国货美妆龙头凭借研发实力持续进行全方位品牌升级，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显。建议关注：大单品持续验证 、 把握功效护肤红利的国货龙头珀莱雅（603605.SH）、 贝泰妮（300957.SZ）、 华熙生物（688363.SH）。 酒店：暑期行情下酒店经营数据环比Q2有所改善，叠加海外旅游出行强劲复苏，Q3预计环比扭亏。十一周边游为主流，酒店数据承压，全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。君亭受益于休闲游、周边游，国庆期间超预期修复，叠加定增如期推进、加盟备案号顺利获得，成长逻辑清晰。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况，建议关注国内市占率高的头部酒店标的 ：锦江酒店 （600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 黄金珠宝：受益于疫后珠宝需求集中释放及黄金产品消费强势走高，黄金珠宝企业Q3均保持较快增长。对于国内珠宝品牌而言，国内培育钻石渗透率极低，培育钻作为新品将重塑渠道价值，新一轮成长周期有望展开，建议布局板块性机会，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 文旅：随着法定节假日带来的出游高峰均已收尾，受十一假期下半段疫情反复影响，较多旅游目的地黄金周业绩承压，十月下旬局部地区疫情扰动仍对国内旅游目的地游客量产生影响，预计q4整体受十月影响业绩增速大幅恢复可能性较低；出境游方面，10月17日东方航空声明计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪拜等航线，并自10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至42条108班，出境游层面表现出一定恢复态势。看好疫情扰动减小后，天目湖（603136.SH）、 中青旅（600138.SH）、 宋城演艺（300144.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等拥有优质文旅资源的行业龙头的复苏，建议关注众信旅游（002707.SZ）等。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金 、 渠道 、 平台优势的科锐国际 （300622.SZ） 、 北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：疫情影响反复，居民消费意愿降低，行业竞争加剧。 本周绝对估值变化 本周（2022年10月17日-10月21日，下同）,万得A股PE(TTM)为16.36倍，低于18.36倍的历史均值，较上周的16.60倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务（中信）预测PE 商社行业估值概览 表1.各子板块2022-2024年PE预测 图3.各子板块2022-2024年PE预测 图4.各公司估值情况（2022） 图5.各公司估值情况（2023） 3.附录：上周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1.免税行业重要标的估值情况 图6.免税行业估值情况（2023） 图7.免税估值（2022） 图8.免税估值（2023） 图9.中国中免估值变化趋势 图10.海汽集团估值变化趋势 图11.海南发展估值变化趋势 3.2.餐饮行业重要标的估值情况 图12.餐饮行业估值情况（2023） 图13.餐饮估值（2022） 图14.餐饮估值（2023） 图15.海底捞估值变化趋势 图16.九毛九估值变化趋势 图17.海伦司估值变化趋势 图18.广州酒家估值变化趋势 3.3.培育钻石行业重要标的估值情况 图19.培育钻石行业估值情况（2023） 图20.培育钻石估值（2022） 图21.培育钻石估值（2023） 图22.中兵红箭估值变化趋势 图23.力量钻石估值变化趋势 图24.黄河旋风估值变化趋势 图25.国机精工估值变化趋势 3.4.医美行业重要标的估值情况 图26.医美行业估值情况（2023） 图27.医美估值（2022） 图28.医美估值（2023） 图29.爱美客估值变化趋势 图30.贝泰妮估值变化趋势 图31.华熙生物估值变化趋势 图32.珀莱雅估值变化趋势 3.5.酒店行业重要标的估值情况 图33.酒店行业估值情况（2023） 图34.酒店估值（2022） 图35.酒店估值（2023） 图36.华住集团-S估值变化趋势 图37.锦江酒店估值变化趋势 图38.首旅酒店估值变化趋势 图39.君亭酒店估值变化趋势 3.6.景区行业重要标的估值情况 图40.景区行业估值情况（2023） 图41.景区估值（2022） 图42.景区估值（2023） 图43.宋城演艺估值变化趋势 图44.中青旅估值变化趋势 图45.岭南控股估值变化趋势 图46.黄山旅游估值变化趋势 3.7.珠宝行业重要标的估值情况 图47.珠宝行业估值情况（2023） 图48.珠宝估值（2022） 图49.珠宝估值（2023） 图50.豫园股份估值变化趋势 图51.迪阿股份估值变化趋势 图52.中国黄金估值变化趋势 图53.老凤祥估值变化趋势 3.8.潮玩行业重要标的估值情况 图54.潮玩行业估值情况（2023） 图55.潮玩估值（2022） 图56.潮玩估值（2023） 图57.泡泡玛特估值变化趋势 3.9.数字藏品重要标的估值情况 图58.数字藏品行业估值情况（2023） 图59.数字藏品估值（2022） 图60.数字藏品估值（2023） 图61.三人行估值变化趋势 图62.视觉中国估值变化趋势 图63.新华网估值变化趋势 图64.浙文互联估值变化趋势 3.10. 餐饮产业链行业重要标的估值情况 图65.餐饮产业链行业估值情况（2023） 图66.餐饮产业链估值（2022） 图67.餐饮产业链估值（2023） 图68.安井食品估值变化趋势 图69.金禾实业估值变化趋势 图70.立高食品估值变化趋势 图71.南侨食品估值变化趋势 3.11. 啤酒行业重要标的估值情况 图72.啤酒行业估值情况（2023） 图73.啤酒估值（2022） 图74.啤酒估值（2023） 图75.百威亚太估值变化趋势 图76.华润啤酒估值变化趋势 图77.青岛啤酒估值变化趋势 图78.重庆啤酒估值变化趋势 3.12. 休闲食品行业重要标的估值情况 图79.休闲食品行业估值情况（2023） 图80.休闲食品估值（2022） 图81.休闲食品估值（2023） 图82.绝味食品估值变化趋势 图83.桃李面包估值变化趋势 图84.巴比食品估值变化趋势 图85.保龄宝估值变化趋势 3.13. 电子烟行业重要标的估值情况 图86.电子烟行业估值情况（2023） 图87.思摩尔国际估值变化趋势 图88.劲嘉股份估值变化趋势 3.14. 人资外服行业重要标的估值情况 图89.人资外服行业估值情况（2023） 图90.人资外服估值（2022） 图91.人资外服估值（2023） 图92.外服控股估值变化趋势 图93.科锐国际估值变化趋势 图94.北京城乡估值变化趋势