货币流动性跟踪：全球股市下跌，利率下行

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月10日 事件点评 宏观经济 全球股市下跌，利率下行 ——货币流动性跟踪9.2-9.6 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 2024年8月居民消费价格同比上涨0.6% 主要观点： 1、本周A股票持续低迷，债券市场持续走高。 2、美联储降息在即，欧美股市场大跌，债券利率下降。 3、本周全球安全资产方面：美国国债收益率收3.72%，较上周下降35Bp;美元指数收报101.18，较上周五贬值1.6%。美元兑日元指数为142.31,黄金现货价格为569.7元/克，2513.35美元/盎司，较上一期价格有所下降。 货币流动性复盘： 货币市场： 9月2-6日，央行逆回购（7D）2102亿，到期回笼14018亿，上周净投放为-11916亿。（图2） 资金价格上，DR001、DR007均值分别为1.72%、1.69%，较前一周（8月26日-30日）变化：-3bp、-9bp；R001与R007 均值分别为1.83%、1.87%，较前一周变化：0bp、-6bp。交易所回购利率整体上行，GC007均值为1.91%，较前一周上行 -6bp；R007-DR007周均值为16bp，较上周上升3bp。（图3、4） 银行间质押式回购成交额日均为71237亿元，比前一周上升10241亿元。其中，R001日均成交额62913亿元，R007日均 成交7447亿元。其中，GC001日均成交额15071亿元；GC007日均成交额1963亿元。同业存单： 一级市场发行利率方面，截至9月8日，1年期国有行发行利率1.97%，股份行1.98%，城商行2.07%；二级市场收益率方 面，截至9月8日，1年期AAA存单到期收益率为1.96%，较上周下降0.5bp。其中，国有行1年期存单收益率1.95%，股份行1年期存单收益率1.97%。（图6） 同业存单期限利差较前期持平。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为32.5bp，较8月30日差-1bp。1Y-3M期限利差均值为10bp，1Y-6M期限利差均值为2bp。（图7、8） 票据市场： 3M、6M票据利率走势分化。截至9月8日，转贴市场上，3M国股（无三农）转贴利率收于1.42%。6M国股（无三农）转贴利率收于0.99%。直贴市场上，3M国股（无三农）直贴利率收于1.54%。6M国股（无三农）直贴利率收于1.10%。（图9） 外汇市场：截至周六（9月8日），人民币中间价收报7.0925，较8月30日下降0.32%，离岸人民币汇率报7.1273，较上周末贬值0.20%，在岸人民币汇率报7.0853，较上周末保持不变。汇率指数方面，截至9月8日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报97.95、103.67、92.86。（图9、10） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为-0.004（前值0.024），两地汇差（CNH-CNY）为59基点（前值19基点）。 （图9、10） P2东兴证券宏观报告 宏观经济：全球股市下跌，利率下行 8月26-30日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 央行：9月5日，央行与国家外汇管理局有关负责人对外表示，现阶段央行所关注的重点在于：1.保持流动性合理充裕。2.央行降准还有一定的空间。3.加大逆周期调节的力度日本：日本CPI通胀7月录得2.7%，连续28个月位于2%上方。随着日元结束贬值周期，预估输入性通胀的贡献越来越少，薪资增长贡献率越来越大，温和通胀的内生性以及可持续性正在增强。 美国：9月8日，美国财政部部长耶伦发声表示：美国经济依然强劲，金融体系没有“红灯闪烁”，并重申了她的观点，即使就业压力增长减弱，美国经济也已经实现了软着陆。 日本：日本金融厅一位前高级官员TomokoAmaya表示，鉴于最近的市场动荡尚未产生持久影响，日本央行仍有可能在年底前再次加息。市场稳定的恢复足以让日本央行今年加息成为可能，而加息将有利于银行。 全球资本市场一周变化： 9月8日，美国10年期国债最新利率报收3.72%。日本10年期国债收益率为0.9%，较上周下降2bp。欧元区基准的10年期德国国债收益率下降12bp，法国10年期国债收益率下降13bp。意大利10年期国债收益率下降14bp。西班牙10年期国债收益率下降12bp，希腊10年期国债收益率下降4bp，英国10年期国债收益率下降7bp。 全球股市方面，9月2-6日，美股道琼斯工业指数下跌2.93%；纳斯达克指数下跌-5.77%；标普500指数下跌4.25%。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似1997-2000 年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储仍保留降息可能，我们在2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是因为目前尚没有货币政策导致的流动性问题。 欧洲市场本周打破上周的上涨趋势，本周德国DAX下跌3.20%，英国富时100下跌2.33%，法国CAC40下跌3.65%，意大利MIB下跌3.15%。 9月2-6日，日韩股市日经225指数大跌5.84%。韩国综合指数下跌4.86%。（图16） 国际汇率方面，9月2-6日，美元指数收报101.18，较上周五贬值1.6%。美元兑日元指数为142.31。（图13）风险提示：海外经济衰退。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：全球股市下跌，利率下行 图1：金融压力指数（%）图2：逆回购操作情况（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 美国:金融压力指数 美国:金融压力指数:美国 美国:金融压力指数:新兴市场 美国:金融压力指数:其他发达经济体 同花顺iFinD货币投放量:逆回购同花顺iFinD货币回笼量:逆回购到期同花顺iFinD货币净投放量 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：资金价格指数（%）图4：交易所利率（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 8.0 6.0 4.0 2.0 R007DR007 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：票据报价下行（%）图6：一年期同业存单发行利率（%） 3.4 3.0 2.5 3.0 2.0 1.5 2.6 1.0 0.5 2.2 0.0 2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月2024年8月 直贴半年国股转帖(国股贴)半年国股 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 国有银行农商行股份制银行城商行 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：全球股市下跌，利率下行 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图7：AAA中债同业存单二级收益率（%）图8：AAA同业存单期限利差（%） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 中债商业银行同业存单即期收益率(AAA):1…中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 0.1 - 同花顺iFinD同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):6月 同花顺iFinD同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):3月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：国股转贴票利率走势（%）图10：人民币即期汇率（%） 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 3.0 2.0 1.0 0.0 2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股 人民币即期汇率:离岸价-人民币即期汇率(16:00):在岸价即期汇率(16:30):美元兑人民币-中间价:美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：美十债利率模型（%）图12：人民币汇率指数（%） 110 12.00 10.00 105 8.00100 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型 95 90 85 1987-01 1988-10 1990-07 1992-04 1994-01 1995-10 1997-07 1999-04 2001-01 2002-10 2004-07 2006-04 2008-01 2009-10 2011-07 2013-04 2015-01 2016-10 2018-07 2020-04 2022-01 2023-10 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 CFETS人民币汇率指数(参考BIS)CFETS人民币汇率指数(参考SDR)CFETS人民币汇率指数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：全球股市下跌，利率下行 图13：汇率报价及中美利差图14：短期货币市场没有出现流动性问题（%） 联邦基金利率美国:联邦基金利率 5.50 7.5 1.50 5.45 5.40 7.0 0.00 5.35 5.30 5.25 6.5 -1.50 5.20 5.15 5.10 6.0 -3.00 5.05 5.00 2022年3月2023年1月2023年11月2024年9月 2024年1月2024年4月2024年7月 美元兑人民币国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 银行隔夜融资利率(OBFR):利率:第1百分位数美国:银行隔夜融资利率 (OBFR):利率:第1百分位数 银行隔夜融资利率(OBFR):利率:第99百分位数美国:银行隔夜融资利率 (OBFR):利率:第99百分位数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图15：美元指数变化（%）图16：全球股市一周变化（%） 180 160 140 120 108 106 104 102 东纳标 500 225 京斯准日达韩普经克国尔综综 合合 指指指指 数数数数 0.00% -1.00% 德伦 法国道敦 国法琼金 巴兰意斯融 CAC40 黎克大工时 MIB DAX 福利业报 100 平 均 指指指指指数数数数数 100 100 -2.00% 8098 6096 2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月 美国:美元兑日元:收盘价右美国:美元指数 -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券宏观报告 宏观经济：全球股市下跌，利率下行 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 宏观普通报告 欧美股市与国债利率均有所回升—货币流动性跟踪8.26-8.30 2024