货币流动性跟踪：欧美股市与国债利率均有所回升

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月2日 事件点评 宏观经济 欧美股市与国债利率均有所回升 ——货币流动性跟踪8.26-8.30 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 8月30日，中国人民银行发布2024年二季度金融机构贷款投向统计报告。数据显示，2024年二季度末，金融机构人民币 各项贷款余额250.85万亿元，同比增长8.8%，上半年人民币贷款增加13.26万亿元。 主要观点： 1、股票市场略有反弹，债券市场回暖。 2、欧美股市与国债利率均有回升。 3、美国二季度GDP上调至3%。 4、日本7月CPI为2.8%，已连续28个月在2%以上。 货币流动性复盘： 货币市场： 8月26-30日，央行逆回购（7D）14018亿，到期回笼11978亿，上周净投放为2040亿。（图2） 资金价格上，DR001、DR007均值分别为1.62%、1.79%，较前一周（8月19日-23日）变化：-13bp、-2bp；R001与R007均值分别为1.70%、1.91%，较前一周变化：-13bp、3bp。交易所回购利率整体上行，GC007均值为1.94%，较前一周上行2bp；R007-DR007周均值为12bp，较上周上升4bp。（图3、4） 银行间质押式回购成交额日均为60996亿元，比前一周下降1954亿元。其中，R001日均成交额51217亿元，R007日均 成交9150亿元。GC001日均成交额15179亿元；GC007日均成交额1958亿元。同业存单： 一级市场发行利率方面，截至8月31日，1年期国有行发行利率1.97%，股份行1.95%，城商行2.12%；二级市场收益率 方面，截至8月31日，1年期AAA存单到期收益率为1.97%，较上周上升1bp。其中，国有行1年期存单收益率1.97%，股份行1年期存单收益率1.98%。（图6） 同业存单期限利差较前期持平。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为33bp，较8月23日差-1bp。1Y-3M期限利差均值为10bp，1Y-6M期限利差均值为1.9bp。（图7、8） 票据市场： 3M、6M票据利率走势分化。截至8月31日，转贴市场上，3M国股（无三农）转贴利率收于1.6%。6M国股（无三农）转贴利率收于1.16%。直贴市场上，3M国股（无三农）直贴利率收于1.75%。6M国股（无三农）直贴利率收于1.30%。（图9） 外汇市场：截至周六（8月31日），人民币中间价收报7.1124，较8月23日下降0.32%，离岸人民币汇率报7.1273，较上周末贬值0.20%，在岸人民币汇率报7.0856，较上周末贬值0.73%。汇率指数方面，截至8月31日，三大人民币汇率指数 （CFETS、BIS、SDR）分别报98.39、104.19、93.10。（图9、10） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为0.024（前值0.001），两地汇差（CNH-CNY）为19基点（前值-25基点）。 （图9、10） P2东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市与国债利率均有所回升 8月26-30日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 财政部：8月30日，财政部发布《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》显示，上半年，我国经济运行延续回升向好态势，财政运行总体平稳。同时，《报告》提出，下一步，要深化财税体制改革，加大财政宏观调控力度，加强财政政策与其他政策协调配合，提升政策实施效能，推动增强经济回升向好态势。财政部还提到，要做好超长期国债的发行工作；适度加力、提质增效实施好积极的财政政策，防范化解地方政府债务风险。 日本：日本CPI通胀7月录得2.7%，连续28个月位于2%上方。随着日元结束贬值周期，预估输入性通胀的贡献越来越少，薪资增长贡献率越来越大，温和通胀的内生性以及可持续性正在增强。 美国：美国二季度GDP上调，环比上修至3%，初值2.8%：第二季度核心PCE物价指数季调后环比年率修正值为2.8%，预期2.9%，初值2.9%。上周美国申请失业救济人数降低至23.1万，低于预期。二季度GDP数据意外上修后，或许再次挑战市场对美联储未来货币政策的宽松预期。 全球资本市场一周变化： 欧美国债利率均有所上升。8月30日，美国10年期国债最新利率报收3.91%，利率上下限维持不变，分别为4.6~4.85%和3.30~3.55%。日本10年期国债收益率为0.9%，较上周降0.2bp。欧元区基准的10年期德国国债收益率升6bp，法国10年期国债收益率升8bp。意大利10年期国债收益率升12bp。西班牙10年期国债收益率升10bp，希腊10年期国债收益率升1bp，英国10年期国债收益率升7bp。 全球股市方面，8月26-30日，美股道琼斯工业指数上涨0.94%；纳斯达克指数下跌-0.92%；标普500指数上涨0.24%。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似1997-2000 年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储仍保留降息可能，我们在2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是因为目前尚没有货币政策导致的流动性问题。 欧洲市场本周延续上周的上涨趋势，本周德国DAX上涨1.47%，英国富时100上涨0.59%，法国CAC40上涨0.71%，意大利MIB大涨2.15%。 8月26-30日，日韩股市日经225指数上涨0.74%。韩国综合指数下跌1.01%。（图16） 国际汇率方面，8月26-30日，美元指数收报101.72，较上周五贬值1.6%。美元兑日元指数为146.18。（图13）风险提示：海外经济衰退。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市与国债利率均有所回升 0 0 0 0 2024/8/2 2024/8/9 2024/8/16 2024/8/23 2024/8/30 0 图1：金融压力指数图2：逆回购操作情况（亿元） 4.0 20,000 3.0 15,00 2.0 10,00 1.0 5,00 0.0 -1.0 -2.0 -5,00 美国 其他发达经济体 新兴市场 波动率 -10,000 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：资金价格指数（%）图4：交易所利率（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023年8月 2023年11月 2024年2月 2024年5月 2024年8月 8.0 6.0 4.0 2.0 R007DR007 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：票据报价（%）图6：一年期同业存单发行利率（%） 3.0 3.4 2.5 2.0 3.0 1.52.6 1.0 0.5 2.2 0.0 2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月2024年8月 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 直贴半年国股转帖(国股贴)半年国股国有银行农商行股份制银行城商行 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市与国债利率均有所回升 图7：AAA中债同业存单二级收益率（%）图8：AAA同业存单期限利差（%） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023年8月 2023年11月 2024年2月 2024年5月 2024年8月 -0.1 中债商业银行同业存单即期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):6月 %同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):3月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：国股转贴票利率走势（%）图10：人民币即期汇率（%） 3.0 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 2.0 1.0 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股 人民币即期汇率:离岸价-人民币即期汇率(16:00):在岸价即期汇率(16:30):美元兑人民币-中间价:美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：美十债利率模型（%）图12：人民币汇率指数（%） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 110 105 100 95 90 1987-01 1988-06 1989-11 1991-04 1992-09 1994-02 1995-07 1996-12 1998-05 1999-10 2001-03 2002-08 2004-01 2005-06 2006-11 2008-04 2009-09 2011-02 2012-07 2013-12 2015-05 2016-10 2018-03 2019-08 2021-01 2022-06 2023-11 85 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型 CFETS人民币汇率指数(参考BIS)CFETS人民币汇率指数(参考SDR)CFETS人民币汇率指数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市与国债利率均有所回升 图13：汇率报价及中美利差（右：%）图14：短期货币市场没有出现流动性问题（%） 7.5 1.50 5.80 5.70 5.60 7.0 0.00 5.50 5.40 6.5 -1.50 5.30 5.20 6.0 2023年1月2023年11月 即期汇率(23:30):美元兑人民币 国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 -3.00 5.10 2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 美国:联邦基金利率美国:SOFR:利率:第1百分位数美国:SOFR:利率:第99百分位数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图15：美元指数图16：全球股市一周变化 180 160 140 120 100 80 60 2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% -50.00% -100.00% 0.00% 美国:美元指数美国:美元兑日元:收盘价-150.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市与国债利率均有所回升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 宏观普通报告 美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移—货币流动性跟踪8.19-8.23 2024-08-27 宏观深度报告 经济进入中后期，降息延迟衰退—2024年海外经济半年