商贸零售行业动态点评：美容护理24Q2总结：关注新概念、性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头

商贸零售行业动态点评 / 美容护理24Q2总结：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头 / 2024年09月10日 【事项】 美容护理板块保持低个位数增长，关注核心三条主线。24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，板块受消费力影响，盈利能力略有走弱，但其 中标的表现分化明显，能够把握细分赛道机会或自身综合竞争力凸显的公司依然兑现优异增长表现，当前核心关注三条主线： 主线一：关注赛道机会显著，能够持续实现较优表现的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）； 主线二：消费分级之下，当前降级逻辑更为清晰，关注具备相关布局标的（昊海生科、上美股份、润本股份）； 主线三：关注具备较强综合运营能力的龙头公司（珀莱雅）。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 相对指数表现 0.00% -6.60% -13.19% -19.79% -26.39%9/1011/101/103/105/107/10 -32.99% 美妆板块：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头竞争力继续验证。24H1化妆品社零同比增长1%，行业端呈现弱增长趋势；美妆品牌端表现继续分化，各个集团、品牌的增长驱动力主要来自行业内结构调 相关研究 商贸零售沪深300 整、新赛道出现带来的机会，或基于自身较强的组织力、运营能力、 调整能力巩固的综合竞争力，建议关注当前踩中部分细分赛道机会或具备自身较强竞争力的公司：巨子生物、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、润本股份。 医美板块：关注产品差异化、性价比。当前医美消费趋势来看，消费者更为青睐概念较新、具备稀缺性的医美产品；同时，求美者针对于医美日常维养项目的需求依然相对稳定，但在消费力有所承压的背景 下更加追求产品性价比，一定程度上导致医美机构产品破价的情况频发，在机构端需要持续通过低价吸引客流的情况下，或导致机构盈利能力受到影响，进而催生了下游机构对于盈利空间更为充足的品牌定制产品的需求。从医美业务表现来看，上游环节中，具备差异化新概念的重组胶原产品、为机构提供更高盈利空间的品牌定制业务、具备性价比的水光类产品贡献较好增长；下游机构端来看，消费降级趋势 压缩医美机构盈利空间，客单价有所下行。建议关注具备差异化&新概念或性价比产品布局的锦波生物、科笛、昊海生科、爱美客、江苏吴中、华东医药。 【风险提示】 消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期、医美产品获批进度不及预期。 《6月社零总额同比+2%，必选消费表现好于可选》 2024.07.15 《618宠物食品战报发布，零食礼包品类增速突出》 2024.06.24 《618美护品牌分化加剧，珀莱雅/可复美/韩束势能恒强》 2024.06.20 《5月社零总额同比+3.7%，618节奏调整下化妆品类+19%》 2024.06.18 《以Shein为例，看小单快反模式下的柔性供应链机遇》 2024.06.12 行业研究 商贸零售 证券研究报告 正文目录 1.美容护理：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头 ...................................................................................................................................3 1.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化3 1.2.美妆业务：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头核心继续验证4 1.3.医美业务：关注产品差异化、性价比7 2.投资建议9 3.风险提示9 图表目录 图表1：24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%3 图表2：美容护理核心标的24H1财务数据（按收入增速降序排列）3 图表3：美容护理核心标的24Q2财务数据（按收入增速降序排列）4 图表4：24年4-6月化妆品社零分别为278.4/405.5/404.6亿元5 图表5：24年4-6月化妆品社零分别同比+-2.7%/+18.7%/-14.6%5 图表6：24H1美容护理核心标的美妆/护肤/个护业务情况5 图表7：珀莱雅集团布局护肤、彩妆、洗护品类7 图表8：上美股份布局护肤+母婴+洗护赛道7 图表9：各以美妆个护业务为主的公司24H1销售费用率普遍上行7 图表10：24H1美容护理核心标的医美业务情况8 1.美容护理：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头 1.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化 板块保持低个位数增长，关注核心三条主线。24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，板块受消费力影响，盈利能力略有走弱，但其中标的表现分化明显，能够把握细分赛道机会或自身综合竞争力凸显的公司依然兑现优异增长表现，当前核心关注三条主线： 主线一：关注赛道机会显著，能够持续实现较优表现的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）； 主线二：消费分级之下，当前降级逻辑更为清晰，关注具备相关布局标的 （昊海生科、上美股份、润本股份）； 主线三：关注具备较强综合运营能力的龙头公司（珀莱雅）。 图表1：24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4% 1200 1000 800 600 400 200 0 20212022202324H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入增速（右轴）归母净利润增速（右轴） 资料来源：choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 图表2：美容护理核心标的24H1财务数据（按收入增速降序排列） 公司 收入 （亿元） 归母净利润 （亿元） 扣非归母净利扣非归母净利 润（亿元）润同比增速 上美股份35.0 锦波生物6.0 巨子生物25.4 珀莱雅50.0 润本股份7.4 丸美股份13.5 贝泰妮28.0 4.1 收入同比 增速 120.7%90.6%58.2% 38% 28.5%27.6% 18.5% 3.1 9.8 7.0 1.8 1.8 4.8 ———— 归母净利润 同比增速 297.4%182.9%47.4%40%50.7%35.1%7.5% 3.0193.3% ———— 6.841.8% 1.848.1% 1.740.2% 4.212.3% 科思股份 14.0 18.0% 4.2 20.2% 4.0 16.4% 爱美客 16.6 13.5% 11.2 16.3% 10.9 16.6% 美丽田园医疗健康 11.4 9.7% 1.3 3.2% —— —— 江苏吴中 12.1 9.6% 0.2 -10.8% 0.1 417.8% 敷尔佳 9.4 8.2% 3.4 -3.7% 3.2 -5.5% 昊海生科 14.0 7.0% 2.4 14.6% 2.3 22.7% 朗姿股份 26.9 6.2% 1.5 1.1% 1.4 11.5% 华东医药 209.7 2.8% 17.0 18.3% 16.3 13.9% 水羊股份 22.9 0.1% 1.1 -25.7% 1.2 -19.1% 嘉亨家化 4.2 -5.1% -0.1 -139.8% -0.1 -145.2% 青松股份 8.6 -7.1% 0.1 111.1% 0.1 110.2% 上海家化 33.2 -8.5% 2.4 -20.9% 2.4 -10.4% 华熙生物 28.1 -8.6% 3.4 -19.5% 3.2 -12.4% 福瑞达 19.3 -22.2% 1.3 -33.2% 1.1 77.2% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 图表3：美容护理核心标的24Q2财务数据（按收入增速降序排列） 收入 收入同比 归母净利润 归母净利润 扣非归母净利 扣非归母净利 公司 （亿元） 增速 （亿元） 同比增速 润（亿元） 润同比增速 锦波生物 3.8 100.4% 2.1 213.4% 2.1 225.9% 珀莱雅 28.2 40.6% 4.0 36.8% 3.9 37.8% 润本股份 5.8 35.0% 1.4 47.0% 1.4 —— 丸美股份 6.9 18.6% 0.7 26.7% 0.6 39.2% 科思股份 6.9 15.0% 2.0 6.0% 2.0 5.2% 贝泰妮 17.1 13.5% 3.1 5.2% 2.7 7.3% 昊海生科 7.6 8.1% 1.4 11.0% 1.4 16.3% 敷尔佳 5.3 7.1% 1.9 -2.8% 1.8 -5.6% 江苏吴中 5.0 2.9% 0.2 2679.0% 0.1 418.5% 华东医药 105.5 2.8% 8.3 22.9% 7.9 17.5% 爱美客 8.5 2.3% 5.9 8.0% 5.6 2.5% 水羊股份 12.6 1.4% 0.7 -27.2% 0.7 -40.3% 朗姿股份 12.9 1.1% 0.7 -12.0% 0.6 -2.1% 嘉亨家化 2.2 -4.8% 0.0 -130.8% 0.0 -137.8% 青松股份 4.8 -9.3% 0.1 194.2% 0.1 195.8% 福瑞达 10.3 -13.9% 0.7 11.7% 0.6 24.6% 上海家化 14.2 -14.2% -0.2 -125.8% -0.6 -265.1% 华熙生物 14.5 -18.1% 1.0 -56.1% 0.8 -59.7% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 1.2.美妆业务：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头核心继续验证 根据国家统计局数据24H1化妆品社零同比增长1%，呈现弱增长趋势。24年1-6月化妆品社会零售累计总额为2168亿元/yoy+1.0%，低于社零总额3.7%的累计增速，其中4/5/6月化妆品社零总额分别为278.4/405.5/404.6亿元，同比 分别-2.7%/+18.7%/-14.6%，受电商多平台618大促周期前移、拉长影响，部分 6月化妆品消费前置到5月，导致5月、6月增速差异较大，综合两月数据5-6月化妆品社零总额累计同比-0.6%、保持持平微跌，化妆品行业整体呈现弱增长趋势。 图表4：24年4-6月化妆品社零分别为 278.4/405.5/404.6亿元 图表5：24年4-6月化妆品社零分别同比 +-2.7%/+18.7%/-14.6% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22年1-2月 22年4月 22年6月 22年8月 22年10月 22年12月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 23年11月 24年1-2月 24年4月 24年6月 -30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 化妆品社零总额（亿元）2021年2022年2023年2024年当月同比增速（右轴） 资料来源：choice宏观数据库，东方财富证券研究所资料来源：choice宏观数据库，东方财富证券研究所 品牌端表现继续分化，能够把握行业趋势机会或自身竞争力足够凸显的品牌集团跑赢市场。从各个品牌集团的美妆个护业务表现来看，各品牌增速趋势尚未发生根本性的改变（如：高增长品牌突然大幅降速或低增长/下滑品牌增速 显著反弹），各个集团、品牌的增长驱动力依然来自：（1）行业内结构调整、新赛道出现带来的机会，（2）基于自身较强的组织力、运营能力、调