商贸零售行业2022年8月投资策略：关注美容护理板块，把握中报绩优龙头

证券研究报告|2022年08月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 关注美容护理企业中期业绩，预计龙头在疫情下表现稳健。上半年全国多地散发的疫情对于终端消费及上游供应链造成了一定影响，其中6月随着疫情趋缓及促消费政策持续出台而有所好转，社零总额亦取得同比+3.1%的正增长，其中化妆品6月同比+8.1%，增速环比+19.1pct。具体细分板块看，美护龙头凭借品牌粘性、完善的渠道布局等，半年度业绩预计取得相对稳健表现,稳中加速的基本面表现也为相关公司的股价表现带来了较强的支撑。 美容护理行业近期资本运作梳理，外延扩张有望打开企业成长空间。对于美妆企业而言，通过内生外延的多品牌布局是支撑持续增长的核心，近期相关企业布局有所加速，如近期水羊股份拟收购伊菲丹品牌母公司EviDenSdeBeautéSAS90.05%的股权，强化中高端品牌布局；贝泰妮旗下高端抗衰新品牌AOXMED官网也已上线。而对于医美企业而言，一方面对于医美上游产品方，除了自身研发拓展外，资本运作驱动的外延并购，同样是其实现产品管线矩阵丰富度提升的重要方式；而对于下游医美机构而言，资本化将为企业的连锁扩张带来资金支持，实现规模化发展下的品牌效益提升，从而降低获客成本，提升盈利水平。 投资建议：维持板块“超配”评级。随着全国疫情防控形势好转，促消费政策效应显现，消费市场有望加快恢复，建议继续把握产品力优异，渠道布局完善，有望率先分享复苏机遇的龙头企业，具体来看：1）美妆终端需求依旧稳健，行业由渠道向产品驱动转型过程中品牌分化趋势加剧，建议关注基于品牌力+产品力+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头品牌，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份等；2）医美消费韧性强，疫情后复苏较为强劲，同时强监管背景下集中度正在加速提升。建议重点关注具备较高经营壁垒的头部生产龙头爱美客，以及有望迎来客流复苏的下游机构龙头朗姿股份和雍禾医疗等。 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （8-05） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 300957 贝泰妮 买入 192.01 81335.44 2.81 3.80 68.33 50.53 603605 珀莱雅 买入 174.75 49177.47 2.60 3.20 67.21 54.61 688363 华熙生物 增持 154.50 74327.68 2.22 2.97 69.59 52.02 300740 水羊股份 增持 16.89 6952.48 0.82 1.13 20.60 14.95 300896 爱美客 买入 585.94 126773.98 6.85 9.58 85.54 61.16 风险提示：疫情影响终端消费及物流；新品推广不及预期；政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 商贸零售 超配·维持评级 证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业双周报（22年第08期）-社零消费环比回暖，关注中报绩优龙头》——2022-07-19 《国信证券-商贸零售行业中期投资策略-紧扣疫后复苏主线，把握龙头扩张机遇》——2022-07-08 《2022年618电商大促点评-电商消费仍具韧性，美妆头部品牌表现靓丽》——2022-06-22 《商贸零售行业周报（22年第07期）-“东方甄选”破圈，关注直播电商新趋势》——2022-06-19 《化妆品系列专题之十：从量变到质变，共启美妆产品大时代》 ——2022-06-06 商贸零售行业2022年8月投资策略 关注美容护理板块，把握中报绩优龙头 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美护龙头预计中报表现稳健，板块外延动作有所加速4 美容护理行业近期资本运作梳理4 近期行业数据跟踪6 社零数据：实现复苏性增长6 板块行情及估值8 个股行情10 投资建议11 免责声明12 图表目录 图1：雅诗兰黛代理/收购品牌历程4 图2：艾尔建医美业务收并购历程5 图3：社会消费品零售总额同比变化趋势（%）6 图4：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）7 图5：实物商品网上零售额分品类同比情况（%）7 图6：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)7 图7：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)7 图8：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)7 图9：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况(%)7 图10：2022年7月SW商贸行业指数走势变化（%）8 图11：2022年7月SW商贸三级行业指数走势变化（%）8 图12：2022年7月SW美护行业指数走势变化（%）8 图13：2022年7月SW美护三级行业指数走势变化（%）8 图14：2022年7月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）9 图15：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）9 表1：珀莱雅/华熙生物2022年上半年业绩预测4 表2：2022上半年美护上市公司相关资本化/收并购事件节选6 表3：SW商贸零售板块成分股2022年7月涨跌幅排行榜10 表4：SW美容护理板块成分股2022年7月涨跌幅排行榜10 表5：重点公司盈利预测及估值11 美护龙头预计中报表现稳健，板块外延动作有所加速 上半年全国散发的疫情对于终端消费及上游供应链造成了一定影响，其中4-5月预计影响较大，6月随着疫情趋缓及促消费政策持续出台而有所好转。 从重点细分板块来看，美妆行业公司以线上渠道为主，销售端受疫情影响有限，采购及物流等受到影响，同时超头主播的缺失也对行业整体带来一定影响，但头部企业，依托品牌及产品实力仍能取得较为优异的成长表现。医美板块公司受线下疫情影响较大，整体较一季度将有明显放缓，但由于其较强的需求粘性，预计6月复苏趋势良好，其中头部医美品牌拥有更强的消费者粘性，预计增速领先。 以具体企业案例看，如珀莱雅公布的经营数据显示，其二季度预计实现营业收12.7-13.7亿元，同比增长25%-35%，实现归母利润1.3-1.4亿元，同比增长 15%-22%，整体上半年预计收入同比增长32%-37%，归母净利润同比增长28%-32%。华熙生物上半年预计实现营业收入29.4亿元，同比增长52%，预计实现归母净利润4.7亿元，同比增长30%，其中上半年功能性护肤品销售收入同比增长超过75%。而据国家统计局数据，上半年限额以上商品零售中，化妆品类同比下降2.5%，这也进一步佐证了美妆行业在行业由渠道向产品驱动转型过程中，品牌分化趋势加剧，龙头企业凭借扎实的产品力和渠道布局能力，在疫情下取得了稳健表现。 表1：珀莱雅/华熙生物2022年上半年业绩预测 公司 营收（亿元） 增速（%） 归母净利润（亿元） 增速（%） 珀莱雅 25.24-26.24 31.63%-36.85% 2.88-2.98 27.79%-32.22% 华熙生物 29.36 51.62% 4.7 30.49% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：其中珀莱雅综合二季度主要经营数据、华熙生物为业绩快报数据 美容护理行业近期资本运作梳理 1、对于美妆企业而言，在当前多数国货美妆企业主品牌运营已经较为成熟的背景下，多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。本土品牌多家化妆品企业在上市后，通过内生+外延，目前其多品牌布局初现雏形，随着新品牌布局的完善，也将为企业创造第二增长来源点，打开中长期发展想象空间。 参考国际美妆企业经验看亦是如此，通过收并购的方式，实现对品牌规模化发展，使在产品开发、渠道议价和营销资源上协同效应明显，保障了企业的长期增长确定性，也是其获得估值溢价的重要来源。 图1：雅诗兰黛代理/收购品牌历程 资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理 2、对于医美企业而言，1）医美上游企业的长期成长离不开丰富的产品管线，有助于做大规模体量、强化渠道绑定和品牌认知以及在一定程度上可抵御单一产品生命周期缩短的风险，提升企业的综合竞争力。而在企业布局产品管线的过程中，一方面通过自身研发投入进行布局，但由于医美产品的研发生产耗时较长、投入资金大及面临研发失败风险，因此具备一定资金实力的头部企业，也常常会通过外延并购方式拓展产品线。从国际经验看，回顾全球医美龙头艾尔建发展历程，其也是通过积极的外延收购策略，逐步建立了从手术外科、填充注射到光电皮肤类完善的医美产品矩阵。 图2：艾尔建医美业务收并购历程 资料来源：艾尔建官网、搜狐、国信证券经济研究所整理 2）对于医美下游机构而言，目前市场竞争激烈，集中度较低，且获客成本依旧较高，资本化将为企业的连锁扩张带来资金支持。强化营销投入提升品牌认知度，并通过股权方式绑定相对稀缺的医生人才资源。 回顾上半年，我们不难发现，美妆相关上市公司积极寻求外延并购等方式，增强综合竞争力。如近期水羊股份拟4450万欧元收购EviDenSdeBeautéSAS90.05%的股权，标的方旗下拥有日法奢美护肤品牌EviDenSdeBeauté（伊菲丹），填 补了公司自有品牌体系中在中高端价格带的空缺，进一步完善公司品牌矩阵。华熙生物4月公告，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物51%的股权，正式进军 胶原蛋白产业。爱美客6月向港交所重新递交了本次发行上市的申请，借助海外融资平台有利于打开公司国际化的外延扩张和资产整合，进一步丰富产品管线。 表2：2022上半年美护上市公司相关资本化/收并购事件节选 公司 相关事件 公告时间 水羊股份拟以4450万欧元购买KazokouSAS及Orsay53SAS合计持有的EviDenSdeBeautéSAS90.05%2022/7/18 的股权，标的公司旗下拥有日法奢美护肤品牌EviDenSdeBeauté（伊菲丹）拉芳实控人家族旗下澳洲万达拟以1亿元人民币受让美股医美上市公司医美国际2132.20万股股 拉芳家化 份；以深圳拉芳投资管理有限公司作为投资人的海南东方捷创投资拟以1.7亿元认购医美国际 2022/7/20 3640.26万股股份。 爱美客 重启港股上市事宜 2022/6/27 巨子生物 在港交所递交招股书 2022/5/5 华熙生物 出资参与设立私募基金“海南海熙股权投资合伙企业（有限合伙）”，主要目的在于共同探索在皮肤科学领域的品牌生态布局 2022/4/16 以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业 2022/4/15 附属公司渼颜空间与深圳易美医学科技有限公司及其原股东订立股权转让协议和增资协议，以受 四环医药 让股权及增资的方式投资深圳易美，完成后，渼颜空间将持有深圳易美80%的股份权益。此举主要 2022/3/14 为拓展光电设备领域布局。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 近期行业数据跟踪 社零数据：实现复苏性增长 2022年1-6月份，社零总额210432亿元，同比-0.7%，其中除汽车以外的消费品零售额同比-0.1%。6月社零总额同比+3.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比+1.8%。按消费类型分，1-6月份，商品零售同比+0.1%；餐饮收入同比-7.7%；6月份，商品零售同比+3.9%；餐饮收入同比-4.0%。 图3：社会消费品零售总额同比变化趋势（%） 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分业态看，1-6月，线下业态中以必选为主的超市、便利店分别同比+4.2%/+4.7%，也是反映了疫情下囤货需求及就近消费需求有所增加，专卖店/百货店/专卖店等线下业态分别同比+2.8%/-8.4%/-4.1%。线上消费继续稳增长，1-6月份，全国网上零售额同比+3.1%。