火电盈利逐步释放，新能源装机加速投产

核心观点与关键数据

上半年盈利持续改善：2024年上半年公司营业收入511亿港元，同比持平；归母净利润93.63亿港元，同比增长38.9%。可再生能源核心业务归母利润55.56亿港元，同比减少6.7%；火电业务实现盈利27亿港元，同比增长232%，主要得益于煤炭价格下降。

火电业务盈利大幅释放：火电售电量同比增长3.3%，单位燃料成本同比下降10.7%，火电毛利率同比提升9.6pct，处于行业领先地位。火电辅助服务贡献收入7.87亿港元，新能源业务辅助服务费用支出约3.44亿港元，净盈利4.43亿港元，同比增长5%。

新能源业务承压但加速兑现：截至7月底，公司累计新增装机超过1100兆瓦。风电、光伏售电量分别同比增长6.9%/204.9%，但受上半年气候条件差影响，平均风速下降0.2米，利用小时数同比下降97小时，影响新能源盈利9-10亿港元。风电、光伏电价分别下降4%/11%，导致新能源业务利润同比下降4亿港元。

未来展望：公司在建风电装机7532兆瓦，在建光伏装机8011兆瓦，全年目标新能源新增并网装机10吉瓦。随着新能源装机进入加速兑现期，公司新能源业务盈利能力有望保持平稳增长。

目标价与评级：目标价24.5港元，维持买入评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为148/168/188亿港元，同比增长34%/14%/12%。调整目标价至24.5港元，较现价有19%的上升空间。

风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降，长协煤履约率大幅度下降。