宏观预期转弱商品短期或继续承压运行

大宗商品周度报告 2024年1月15日 宏观预期转弱商品短期或继续承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收跌0.54%，其中黑色领跌2.84%，能化 下跌1.28%，贵金属和农产品分别微跌0.23%和0.02%，仅有色上涨0.95%。商品20日平均波动率继续回落，各板块品种均以降波为主，其中贵金属板块波动大幅收窄。资金方面，全市场各板块继续延续大幅出金，能化板块维持百亿以上的净流出规模。 ●展望：上周美国CPI超预期反弹，一度推动美元指数上涨，不过随后PPI 数据下跌，市场降息预期再次升温，美元回落。欧洲央行副行长预计近期欧元区经济仍疲软，红海危机恶化也加重市场对欧洲经济的悲观预期。国内来看，12月金融数据显示，受内外需拖累，整体维持低通胀格局，融资表现相对偏弱，企业经营活力不足。短期来看，在当前政策空窗期，强预期带来的驱动转弱，结合降息预期的反复，商品市场短期或继续承压运行。 贵金属方面，此前市场提前交易的基金降息预期与美联储表态存在一定出入，随着美国经济数据的发布预期反复调整，令板块存在一定潜在利空。不过当前地缘冲突的再度升温也给板块带来提振，贵金属短期维持震荡走势。 有色方面，上周美元指数延续震荡，板块小幅反弹。当前在降息预期反复以及地缘冲突不断的背景下，宏观对有色的驱动整体偏负面。基本面来看，铜供应延续增长，库存开始出现累积，而下游需求也有所降温。铝方面，上周社会库存基本持平，单边趋势性不强。整体来看，有色短期仍以震荡为主。 黑色方面，近期成本端的下跌，以及宏观预期转弱，带动整个产业链的重心回落。螺纹钢方面，淡季需求整体仍有一定韧性，累库幅度基本符合预期。钢厂延续亏损局面，给远月铁水复产幅度增加不确定性。原料端来看，近几周钢厂高炉开工率连续下滑，需求走弱，同时供给端在元旦节后，开始逐渐恢复，双焦供需格局有明显转弱。当前煤焦的冬储补库诉求已经大部分实现，跌价后补库诉求仍旧存在，在下方形成一定支撑。短期来看，成本端和宏观支撑转弱背景下，黑色整体或承压运行。 能源方面，油价上周波动的核心因素仍旧是中东地缘风险的升温。基本面来看，上周EIA数据显示原油库存不降反增，汽油库存也超预期增加，拖累油价回落。不过美国开工率高位企稳，中国开工率低位回升，从需求端底部形成支撑。供应端目前OPEC+主要减产国表态积极，1月上旬俄罗斯原油发运量下降，一季度额外减出口承诺有一定兑现，价格支撑相对稳固。短期油价预计还是震荡运行。化工方面。烯烃品种下游需求仍旧偏弱，供需格局偏宽松，短期以震荡调整为主。聚酯方面，下游聚酯略有减产，目前尚未对原料形成拖累，整体还是跟随成本波动，短期继续随油价震荡。 农产品方面，美国农业部报告超预期利空，调高了美豆单产、产量及期末库存，从成本端给油脂油料带来压力。其中，国内粕类需求短期不及预期，而春节前的油脂备货对油脂有一定稳定作用，因此短期美豆的压力倾向于更多压制在豆粕上，油粕比仍旧有扩大空间。生猪方面，成本端偏弱运行，当前冻品库存高也构成潜在压力，短期仍旧承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收跌0.54%，其中黑色领跌2.84%，能化下跌1.28%，贵金属和农产品分别微跌0.23%和0.02%，仅有色上涨0.95%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种有镍、棕榈油和原油，涨幅分别为4.76%、4.5%和3.13%；跌幅较大的品种为玻璃、纯碱和铁矿石，跌幅分别为7.45%、5.82%和5.15%。 商品20日平均波动率继续回落，各板块品种均以降波为主，其中贵金属板块波动大幅收窄。资金方面，全市场各板块继续延续大幅出金，能化板块维持百亿以上的净流出规模。 图1：南华指数涨跌幅 1.50% -0.02% -0.23% -0.54% -1.28% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 0.95% 涨 跌-1.00% 幅-1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -2.84% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 镍棕原不豆苯苹菜淀 PVC 白锡生铜黄沥白锌天棉硅铝玉豆聚热聚甲螺 PTA 纸焦乙焦菜燃鸡豆铁纯玻 榈油锈油乙果油粉银 猪金青糖 然花铁 米一乙卷丙醇纹 浆炭二煤粕料蛋粕矿碱璃 油钢烯 橡烯烯钢胶 醇油石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 20% 15% 豆铁 10% 5% 月 差0% 率 粕纯矿碱石 粕原苹 油菜 豆 豆白甲淀 一糖醇粉油果锌铜铝 PTA 锡棕黄白镍不菜棉热天燃苯玻 PVC 硅纸聚聚沥乙螺玉焦 -5% 榈金银锈油花卷然料乙璃 铁浆乙丙青二纹米煤鸡焦 -10% 油钢橡油烯胶 烯烯醇钢蛋炭 -15% 生 -20%猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 -40% 02220 20002 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.50% 0.20% -1.07%-1.16% -1.28%-1.35% -1.68% -2.37% 0.00% -0.50% -1.00% 周 涨-1.50% 跌 幅 -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -3.00% 有色金属农林牧渔煤炭轻工制造沪深300基础化工钢铁石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 农产品 能化 黑色 有色 贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：wind，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 000222 222000 222 2021/3/24 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/18 2021/7/15 2021/8/11 2021/9/7 2021/10/13 2021/11/9 2021/12/6 2021/12/31 2022/1/28 2022/3/3 2022/3/30 2022/4/28 2022/5/30 2022/6/27 2022/7/22 2022/8/18 2022/9/15 2022/10/19 2022/11/15 2022/12/12 2023/1/9 2023/2/10 2023/3/9 2023/4/6 2023/5/8 2023/6/2 2023/7/3 23/7/28 23/8/24 23/9/20 3/10/25 3-11-21 3-12-18 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 10豆纯聚不 一碱丙锈 烯钢 周0 度 鸡淀生纸锌锡白燃 苹玉原聚天焦焦棕 沉-10 蛋粉猪浆 银料果米油乙然煤炭榈豆苯沥硅菜 PVC 油 淀烯橡油粕乙青铁粕热乙甲豆铝白 油 资 变 金-20 动 （-30 亿 元 ）-40 -50 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯卷二醇 胶醇 镍 PTA 糖螺菜纹油铜 钢棉黄 花金 铁矿石玻 璃 图9：各品种平均成交持仓比 5.0 4.5 4.0 3.5 成3.0 交 持2.5 仓2.0 比 1.5 1.0 0.5 原油 燃料油乙 二纸玻棕苯醇浆璃榈乙 油烯镍锡 不 天纯菜甲锌苹淀焦豆白 PVCPTA 锈然碱油醇 果粉煤油银鸡菜白聚焦黄 玉沥聚螺铁铝豆棉生豆 0.0 钢橡蛋粕糖乙炭金 胶烯 米青丙纹矿 烯钢石 粕花猪一热硅铜 卷铁 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 数据来源：wind，国投安信 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 数据来源：wind，国投安信期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 7 2 76 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2022/1/10 2022/2/10 2022/3/10 2022/4/10 2022/5/10 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 2022/9/10 2022/10/10 2022/11/10 2022/12/10 2023/1/10 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 2023/6/10 2023/7/10 2023/8/10 2023/9/10 2023/10/10 2023/11/10 2023/12/10 2024/1/10 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6334 -0.19% 133.72 0.00% 110,310,200 -12.97% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5357 -0.31% 0.63 2.20% 561,400 -83.49% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7108 -0.29% 0.41 0.00% 1,597,000 -30.06% 上海金 南方上海金ETF 4.8545 -0.29% 0.39 1.27% 698,044 -3.18% 上海金 易方达黄金ETF 4.5839 -0.18% 49.87 2.66% 35,650,353 33.47% Au99.99 博时黄金ETF 4.6295 -0.18% 71.83 -0.08% 45,595,500 5.49% Au99.99 广发上海金ETF 4.5975 -0.31% 0.52 2.73% 44,500