桶油成本持续下降，增储上产成效明显

核心观点与关键数据

• 净利润创历史同期新高：公司上半年实现营业收入2268亿元（同比增长18%），归母净利润797亿元（同比增长25%）。其中Q2营收1153亿元（同比增长22%），归母净利润400亿元（同比增长26%），创历史最好水平。
• 增储上产提升竞争力：上半年油气总产量达362.6百万桶油当量（同比增长9.3%），油价80.32美元/桶（同比增长9.2%），气价7.79美元/千立方英尺。石油液体产品营收1613亿元（同比增长24%），销量282.1百万桶（同比增长10.9%）；天然气产品营收239亿元（同比增长9.7%），销量4311亿立方英尺（同比增长11.7%）。公司持续推进增储上产，确保储量替代率不低于130%，目标完成24年产量700-720百万桶油当量，并持续降本增效。
• 桶油成本同比下降：上半年桶油成本27.75美元/桶油当量（同比下降1.5%），主要受作业费用下降（4.8%，受产量增长和汇率变动影响）、折旧及摊销下降（1.4%，受汇率波动影响）以及销售及管理费用下降（6.8%，成本管控）推动。除所得税以外的其他税金同比增加10.2%（受矿业权出让收益和油价上涨影响）。
• 分红回购多措并举：24年中期股息0.74港元/股（含税，创历史同期新高），支付率40.3%，同比上升25.4%。同时实施回购注销1636.6万股。

研究结论

• 目标价与评级：给予买入评级，目标价26.43港元（较现价有38.5%上涨空间），基于2024-2026年收入预测（4514/4710/4817亿元）及归母净利润预测（1452/1512/1554亿元），给予2024年8倍PE估值。